Paranın Efendileri Piyasalar İçin Büyük Tehditler Oluşturuyor

Fed Enflasyonu durdurmakta başarısız oldu çünkü "veri odaklı" politikasının bir parçası olarak geçmişe çok uzun süre baktı ve faiz oranlarını çok uzun süre çok düşük tuttu. Veriye dayalı mantraya bağlı kalarak, hatayı ters yönde tekrarlama riskiyle karşı karşıya kalır ve bir sonraki resesyona neden olma ve 180'e çıkmak zorunda kalma şansını artırır. resesyonda zar zor fiyatlanmaya başladı ve dolayısıyla kazançlarda bir düşüş olması acı verici olur.

Çarşamba günü Fed Başkanı

Jerome Powell

Daha da ileri giderek, enflasyon aylardır düşene kadar enflasyona karşı "zafer ilan etmeyeceğini" söyledi. Enflasyon genellikle durgunluğun başlangıcında veya başladıktan sonra zirveye ulaştığından, bu durum Fed'in sıkılaştırmayı durdurmasını zorlaştırıyor.

Bay Powell hakkında konuştum Hangi seviyedeki faiz oranlarının ekonomiyi yeterince yavaşlattığını ampirik olarak bulmak. Okuduğum kadarıyla Fed bir şeyler bozuluncaya kadar yürüyüşe devam etme taahhüdünde bulundu.

Avrupa Merkez Bankası tanıdık bir sorunu var: politika. Çarşamba günü ECB acil toplantı yaptı İtalya'nın ve daha az ölçüde Yunanistan'ın sorununu çözmek için. ECB, 10 yıllık getirilerin Almanya'nın yüzde 2.48 puan üzerine çıktığı ve ECB kararının ardından düşüşe geçtiği İtalyan tahvillerindeki artan sıcaklığı azaltmak istiyor.

On yıl öncesinin aksine, o zamanki ECB başkanı ve şimdi İtalya Başbakanı

Mario Draghi

“Ne gerekiyorsa yapacak” sözü veren Merkez Bankası'nın, yangın çıkmadan önce harekete geçmesi övgüye değer. Ancak pandemik teşvik olarak satın alınan vadesi dolan tahvillerin bir kısmının sorunlu euro bölgesi ülkelerine yönlendirilmesi yönündeki geçici önlem nispeten küçük.

ECB, uzun vadeli bir çözüm olarak yeni bir “parçalanma karşıtı araç” üzerindeki çalışmaları hızlandırma sözü verdi, ancak iş burada siyasete giriyor. Zengin Kuzey, düşük tahvil getirilerini daha da sürdürülemez borçlanma için bir bahane olarak kullanmamalarını sağlamak amacıyla, sorunlu ülkelere para akıtmak karşılığında her zaman koşullar talep etti. Ancak alevler ekonomiyi sarıncaya kadar sorunlu ülkeler, Uluslararası Para Fonu'nun veya Avrupa'nın geri kalan kısmının denetimini kabul etmenin utancını ve siyasi felaketini istemiyor.

ECB'nin başka yerlerde faiz oranlarını artırırken aynı zamanda getirileri düşük tutmak için İtalya'da tahvil satın alması zor olacak. En azından diğer ülkelere normalde olduğundan daha sıkı politikalar dayatmak zorunda kalacak. En kötü ihtimalle, Yunanistan'ın yaptığı gibi İtalya'nın da bir gün temerrüde düşmesi ve ECB'nin kendi maliyesini ezmesi yönündeki varoluşsal riski üstlenecek. Her ikisi de politik açıdan zehirlidir.

Şu anda Avrupa'nın enflasyon sorunu ABD'dekinden farklı çünkü ücretler aşırı yükselmiyor. Ancak Avrupa ABD'yi takip ederse, oranlar o kadar artabilir ki, ECB İtalyan spread'ini ne kadar sıkıştırsa da yavaş büyüyen İtalya, gayri safi yurt içi hasılanın %150'sine tekabül eden devlet borcunun faizini ödemekte zorlanabilir. Alman tahvilleri.

İtalya'nın başını belaya sokması yönündeki küçük bir risk bile, daha yüksek getiriler kendi kendini karşılayan hale geldikçe tahvillerin satılmasını haklı kılıyor. Daha yüksek getiriler temerrüt riskini artırdığında, tahvilleri daha çekici değil, daha az çekici hale getirir. Kendi başına bırakıldığında, piyasa onları sonsuz bir sarmal içinde yukarı itmeye devam edecekti.

Japonya Merkez Bankası Kazanma şansı ECB'den daha yüksek olmasına rağmen, aynı zamanda piyasalarla da mücadele ediyor. Yatırımcılar şuna bahis oynuyor:

BoJ

Getiri eğrisi kontrolü olarak bilinen tahvil getirileri üzerindeki üst sınırı artırmak zorunda kalacak. Prensipte BoJ sınırsız miktarda tahvil satın alabilir, dolayısıyla isterse tavanı koruyabilir. Ancak yatırımcılar enflasyonun daha yüksek getirileri haklı çıkardığını düşünürse, merhum ekonomistin de belirttiği gibi, yatırımcılar bunları istemeyeceğinden BoJ giderek artan miktarlarda tahvil satın almak zorunda kalacaktı. Milton Friedman'ın dikkat çektiği 1968 içinde.

Japonya, gelişmiş ülkeler arasında en iyi duruma sahip kolay para politikası. Enflasyon 2'ten bu yana ilk kez %2015'nin üzerinde olsa da bunun neredeyse tamamı yüksek küresel enerji ve gıda fiyatlarından kaynaklanıyor ve ücretlerin artması yönünde çok az baskı var. Taze gıda ve enerji hariç tutulduğunda yıllık enflasyon Nisan ayında %0.8 olarak gerçekleşti, bu da paniğe kapılacak bir neden değil.

Yine de enflasyon yükseliyor ve Japonya Merkez Bankası'nın teslim olmak zorunda kalması riski artıyor, bu da tahvil getirilerinde adım adım bir değişikliğe yol açıyor; bu, küresel piyasaları sarsabilecek türden bir değişim. İsviçre merkez bankası 2015 yılında döviz tavanını kaldırdığında, silahlarına sadık kalacağına dair iddiaya giren birçok hedge fonu sert darbe aldı ve bazıları kapanmak zorunda kaldı. Japonya, geçtiğimiz hafta beklenmedik bir şekilde şahin bir faiz artışıyla döviz piyasalarını karıştıran İsviçre'den kat kat daha önemli. Frank'ta büyük artış.

Bu kasvetin tamamı önlenebilir; merkez bankaları oldukça akıllıdır. Ancak büyük hataların olması ihtimali eskisinden daha fazla, bu da piyasalarda aşırı olay riskinin arttığı anlamına geliyor. Bu durum yatırımcıların dikkatli olmasını gerektiriyor.

James Mackintosh'a şu adresten yazın: [e-posta korumalı]