Piyasa Fiyat Artışıyla Fiyatlandırıldı. Şimdi Fed'in Karar Vermesi Gereken Bir Çok Sorunu Var.

Elbette hisse senedi ve tahvil piyasaları, 2022'ye daha az destekleyici bir Federal Rezerv para politikası gerçeğine uyum sağlayarak başladı. Gösterge 10 yıllık Hazine bonosunun getirisi Perşembe günü yılın başından bu yana 34 baz puan artarak %1.836'ya yükselirken, Nasdaq Bileşik Endeksi geçen Kasım'daki zirvesinden sözde %10'luk bir düzeltmeye girdi. Ve federal fon vadeli işlem piyasası, 25-0 Mart FOMC toplantısında, Fed'in kilit politika faizinde ilk 0.25 baz puanlık artışı, mevcut zemini saran %15'dan %16'e tamamen fiyatladı.

CM uzantısı

FedWatch sitesi. (Bir baz puan, yüzde puanının 1/100'ü kadardır.)

Ancak, enflasyonun keskin yükselişi göz önüne alındığında, daha az destekleyici bir Fed politikasına duyulan ihtiyaç konusunda artan bir fikir birliğine (Başkan Joe Biden dahil) rağmen, bu hafta herhangi bir faiz artışı beklenmiyor. Çarşamba günü düzenlediği basın toplantısında Biden, Fed Başkanı Jerome Powell'ın politikayı “yeniden ayarlama” planını desteklediğini ifade etti. Başkan, “Yükselen fiyatların yerleşik hale gelmemesini sağlamanın kritik görevi, ikili bir görevi olan Federal Rezerv'e aittir: tam istihdam ve istikrarlı fiyatlar” dedi.

Bu, geçmiş başkanların daha kolay para için sıklıkla uyguladığı baskının keskin bir şekilde tersine çevrilmesidir. Lyndon B. Johnson'dan Nixon ve Donald Trump'a kadar, başkanlar çeşitli şekillerde Fed başkanlarını daha düşük faiz oranlarına ikna etmeye veya zorlamaya veya faiz oranlarını yükseltmekten kaçınmaya çalışırken, George HW Bush seçim yenilgisinden çok sıkı bir Fed'i sorumlu tuttu. Ancak şimdi, enflasyonun %7'ye yükselmesi, tüketici anketlerindeki endişeler listesinin başında geliyor ve Biden'ın anket notlarındaki düşüşle aynı zamana denk geliyor, dolayısıyla onun daha az destekleyici bir Fed politikasını onaylaması bir siyasi gereklilik meselesi gibi görünüyor.

Enflasyon endişeleri o kadar akut hale geldi ki, bazı gözlemciler daha acil ve dramatik eylemler çağrısında bulunuyor. Bu, geçen hafta Barrons.com'da yazdığım gibi, federal fon oranında 50 baz puanlık bir sıçramayı veya bir hafta önce burada belirttiğim gibi, Fed'in menkul kıymet alımlarının tamamen durdurulmasını içeriyor. Mart ayına kadar alımını azaltmanın mevcut yolu.

Ancak her ikisi de Powell Fed için karakter dışı olurdu. Brean Capital'in baş ekonomi danışmanı John Ryding, “Başka bir büyük pivot düşünemiyorum” diyor. 2021 yılının büyük bölümünde para otoriteleri “geçici” enflasyon kavramına sarıldı. İlk baştaki 50 baz puanlık keskin bir artış, bina fiyat baskılarını nasıl yanlış değerlendirdiklerinin kabulü olacaktır, diyor.

Ryding, Fed'in geçen yıl menkul kıymet alımlarını aniden sonlandıran Bank of Canada'yı taklit etmesini de beklemiyor. Bir telefon görüşmesinde, önümüzdeki hafta yapılacak FOMC toplantısından "Görmeyi umduğum şey netlik" dedi.

Nomura ekonomistleri Aichi Amemiya, Robert Dent ve Kenny Lee bir müşteri notunda, FOMC için olası bir sürprizin, alımların azaltılmasını daha da hızlandırması ve şu anda planlanandan bir ay önce Şubat ortasına kadar tamamlaması olabilir. Bu, Hazine'de 20 milyar dolarlık marjinal bir düşüşü ve ajans ipoteğe dayalı menkul kıymet alımlarında 10 milyar dolarlık marjinal bir düşüşü temsil edecek, ancak piyasaya Fed'in enflasyonla mücadele kararı hakkında bir sinyal gönderecek.

Özellikle, Fed'in tahvil alımında daha hızlı bir toparlanmanın, Çarşamba öğleden sonra düzenlediği toplantı sonrası basın toplantısında Powell için bazı garip sorulardan kaçınmaya yardımcı olabileceğini ekliyorlar. Merkez bankası, 40 trilyon dolara yakın bilançosuna ek olarak MBS'de 20 milyar dolarlık Hazine ve ayda 9 milyar dolarlık Hazine satın almaya devam ediyor; şişirme.

Fed'in bilançosunu normalleştirmeye başlamasına gelince, Nomura ekonomistleri duyurunun Mart veya Mayıs FOMC toplantısı kadar erken gelebileceğini düşünüyorlar. Çoğu Fed gözlemcisi, iki veya daha fazla faiz artırımının ardından merkez bankasının menkul kıymetlerini azaltma sürecinin daha geç başlamasını bekliyor. Ve neredeyse hepsi, Fed'in menkul kıymetleri doğrudan satmak yerine, vadesi gelen konuların öngörülebilir bir hızla bitmesine izin vereceğini düşünüyor.

Bazıları ayrıca, Fed'in ipotek destekli menkul kıymetlerini daha hızlı bir şekilde azaltabileceğini öne sürüyor. Ryding, Fed'in, 2007-09 mali krizinden önce olduğu gibi, bilançosunda yalnızca Hazine tahvillerini tutmaya geri dönmeyi tercih ettiğini belirtti. Ve aylardır birçok eleştirmen, zaten aşırı ısınmış bir konut piyasasına MBS satın alarak etkin bir şekilde sübvansiyon sağlamanın bir anlam ifade etmediğini savundu.

Ancak, bu iki ana para politikası aracındaki (faiz oranları ve merkez bankasının varlıkları) değişikliklerin göreceli ekonomik ve finansal etkisinin bilinmediğini söylüyor. Fed geleneksel olarak ana politika kaldıracı olarak federal fon oranını kullandı ve kilit politika faizi sıfır alt sınırına düştüğünde bilançosunda büyük bir genişlemeye başvurdu. Başta Avrupa Merkez Bankası olmak üzere diğer merkez bankalarından farklı olarak

Japonya Merkez Bankası
,
Fed, negatif faiz oranlarına başvurmaktan kaçındı.

Notre Dame'dan ekonomist Cynthia Wu ve Bank for International Settlements'tan Fan Dora Xia, Atlanta Fed tarafından takip edilen “gölge federal fon oranı” olarak adlandırdıkları şeyde Fed'in varlık alımlarının eşdeğer etkisinin olduğunu tahmin ediyor. Atlanta Fed'e göre Wu-Xia gölge fon oranı 1.15 Aralık itibariyle eksi %31 idi.

Ryding, Wu'nun Fed'in bilançosunda ABD gayri safi yurtiçi hasılasının %10'una (yaklaşık 2 trilyon dolar) eşit bir değişikliğin, federal fon oranındaki 100 baz puanlık bir değişikliğe kabaca eşdeğer olduğunu tahmin ettiğini söylüyor.

Merkez bankası tahvil alımının ekonomiyi nasıl etkilediği hala ekonomistler arasında tartışılıyor. Çoğu, portföy kanalı dedikleri şey aracılığıyla varlık alımlarını görüyor. Eski Fed Başkanı Ben Bernanke'nin Kasım 2010'da Washington Post'ta yayınlanan bir makalesinde açıkladığı gibi, merkez bankası hisse senedi fiyatlarını yükseltmek de dahil olmak üzere finansal koşulları kolaylaştırmak için menkul kıymetler satın alıyor, bu da tüketicilerin servetini ve güvenini artırıyor ve harcamaları teşvik ediyor.

Ve ilgi çekici eşlik eden çizelgeler olarak

Deutsche Bank
'S
Tematik araştırma başkanı Jim Reid, büyük küresel teknoloji büyüme stoklarının büyük merkez bankalarının varlıklarıyla birlikte hareket ettiğini gösteriyor. Tabloda kullanılan FANG+ grubu aşağıdakilerden oluşur:

Meta Platformlar

(eski Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) ve Google ebeveyn

Alfabe

(GOOGL), artı

Alibaba Grubu Holding

(BABA),

baidu

(BİDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) ve

Twitter

(TWTR). Beş büyük merkez bankası Fed, ECB, Çin Halk Bankası, BoJ ve İngiltere Merkez Bankası'dır.

“Korelasyon nedensellik anlamına gelmez, ancak tesadüfen geleneksel olmayan para politikasını izleyen en büyük teknoloji şirketleri için tamamen yeni bir kazanç paradigmasının inanılmaz derecede güçlü bir savunucusu değilseniz, o zaman merkez bankası politikalarının bir para politikası olduğu fikrine karşı çıkmak zor. son altı ila yedi yılda sektör için inanılmaz bir koşuya büyük katkıda bulundu. Gerçekten de, dikkate değer tek gerileme, küresel [niceliksel sıkılaştırmanın] 2018'de gelmesi oldu," diyor Reid bir müşteri notunda.

FANG+ endeksindeki Kasım zirvesinden Perşembe gününe kadar olan %13'lük düşüş, popüler endeksteki %11.5'lik düşüşten biraz daha dik.

Yatırım QQQ
En büyük Nasdaq finansal olmayan hisse senetlerini takip eden borsada işlem gören fon (QQQ). Ve bu, Fed'in bilançosunu küçültmeye başlamasından önceydi.

Fed, Covid-2020 pandemisinden kaynaklanan piyasaların neredeyse erimesi sırasında Mart 19'de başlattığı sıfır faiz oranları ve aktif tahvil alımı kriz politikasını sürdürdü. Virüs ve çeşitleri devam ediyor, ancak işsizlik oranı %4'ün altında ve işgücü piyasası işçi kıtlığı ile doluyken ekonomi büyük ölçüde toparlandı. Bu arada enflasyon, arz kısıtlamaları ve artan talep kombinasyonundan %7'ye yükseldi.

Ve hiçbir yerde Fed politikasının etkisi, varlık fiyatlarının iki katına çıkmasından daha belirgin olamaz.

S&P 500
Mart 2020'deki dip seviyesinden bu yana, ev fiyatları yaklaşık %20 arttı. Yatırımcılar, Powell & Co.'nun bu politikaları normalleştirme konusunda önümüzdeki hafta ve sonrasında söylediklerini dikkatle dinleyecek.

Yazma Randall W. Forsyth [e-posta korumalı]