Değer yatırımcısı, son on yılda nesli tükenmekte olan bir tür haline geldi ve teknoloji gibi alanlarda hiç bitmeyen bir büyüme arayışına sabitlenmiş bir pazarın kenarlarına itildi.
Değer yatırımı tarzının düşük performansı çok tartışıldı ve - bu yıl nispeten kısa bir ralli hariç - çoğunlukla Schroders'deki değer yatırım ekibindeki bizim gibi derin değer yatırımcıları için acı verici.
Sonuç, en ucuz ve en pahalı hisselerin değerlemelerinde geniş bir uçurumdur.
Bu farkedilmeden gitmedi. Gerçekten de, geçen hafta FT'de en sevdiğimiz köşe yazarlarından biri olan Robert Armstrong, “değer hisseleri şu anda çok değerli görünüyor!” dedi. O işaret ABD'de büyüme ve değer stoklarının fiyat/kazanç katlarının oranı şimdi 20 yılın en düşük seviyesindeydi.
Bu doğru ve zorlayıcı. Ancak farklılığın daha da belirgin olduğu bir yer var: Avrupa. Ve hepsinden daha şaşırtıcı olan, -sezgilere aykırı bir şekilde- Avrupa'nın en ucuz şirketlerinin, Avrupa'nın en pahalı şirketlerinden daha yüksek kâr artışı sağlamasıdır.
İşte hikayeyi anlatan üç çizelge.
İlki, üç değerleme ölçüsünü birleştiren Morgan Stanley verilerini kullanarak Avrupa'da büyüme ve değer arasındaki değerleme dağılımına bakıyor: fiyat/kazanç (F/K), fiyat/defter (P/BV) ve fiyat/temettü (P/ Div).
ABD'de yayılan benzer değer kuşkusuz ucuz olsa da, Avrupa'daki veriler dikkat çekicidir. Avrupa, yüzyılın başında dotcom'daki en düşük seviyenin altına indi ve son zamanlardaki sıçrama, hala gidilecek çok uzun bir yol bırakıyor.
Değere karşı büyüme değerlemeleri hala tüm zamanların en düşük seviyelerine yakın
Bu, Avrupa'da değer için göreceli durumu ortaya çıkarırken, mutlak olanı unutmayalım. MSCI Avrupa endekslerini Avrupa değeri ve büyümesi için künt bir vekil olarak aldığımızda, geniş MSCI Avrupa endeksinin 12 aylık 15.4 F/K oranı ile işlem gördüğünü görüyoruz, MSCI Avrupa Büyümesi 20.1'de ve MSCI Avrupa Değeri sadece 10.8 (Bloomberg'den alınan verilere göre).
İleriye dönük bir F/K oranı, bir şirketin hisse fiyatının, gelecek 12 ay boyunca hisse başına beklenen kazancına bölümüdür.
İlgili: Düşen Benzin Fiyatları Enflasyonu Kontrol Altında Tutuyor
Eurostoxx'tan biraz farklı veriler kullanarak, Avrupa'daki değerli hisselerin şu anda beş yıl öncesine göre daha düşük PE'lerde işlem gördüğünü görüyoruz (aşağıya bakınız).
Avrupa'da ucuz hisse senetleri için acımasız birkaç yıl oldu. Gelişmiş piyasa hisse senetlerinde, piyasanın o kadar karamsar olduğu ve son beş yılda – mutlak veya nispi olarak – gerçekten değer kaybettiğini gösteren çok az parça vardır. (Bir değer kaybı, bir hisse senedinin F/K oranının kasvetli veya belirsiz bir görünüm nedeniyle sözleşme yapmasıdır).
Gerçekten işe yaramak için, ABD'nin Russell 1000 değer endeksi 12 aylık ileri F/K 16.5'te, Avrupa'daki eşdeğeri ise 11 civarında. Bu muazzam fark, ABD'deki ucuz bir hisse senedinin Avrupa'daki ucuz bir hisse senedinden çok daha yüksek itibara sahip; Avrupa'da değer hisseleri, sevilmeyenlerin sevilmeyenleridir.
Kaynak: Schroders
Yukarıdaki iki nokta, ABD ve Avrupa'da benzer geniş temalar olduğunu, ancak Avrupa'da bunların daha aşırı olduğunu gösteriyor.
Ancak, aşağıdaki tablo, ilk iki noktayı tamamen çılgınca gösteren şeydir.
Eurostoxx değeri ve büyüme endekslerinin hisse başına kazanç artışını gösterir.
Son beş yılda, Avrupa'nın en ucuz şirketleri aslında teslimat yaptı Daha büyüme emsallerinden daha kâr artışı. Bu açıkça Avrupa'ya özgü bir olgudur ve büyüyen hisse senetlerinden bir miktar prim kâr artışı elde ettiğiniz ABD gibi diğer gelişmiş pazarlarda gördüğünüz gibi değildir.
Cynics, grafik 2017'de madencilik döngüsü pozitife dönerken başladığından, bunun düşük bir tabandan başlamanın etkisine bağlı olduğunu söyleyebilirler. Ancak bunu birden çok zaman periyodunda çalıştırdık ve aynı sonucu elde ettiniz.
Değer için uygun kazanç profilinin Covid-19 pandemisinden önce mevcut olduğunu da belirtmekte fayda var. Tüm bunlar pandemi sonrasında değeri artıran kâr artışı, emtia enflasyonu ve faiz oranı avantajlarından kaynaklanmıyor.
Yani bu beş yıllık süre boyunca Avrupa'da reel büyüme stokları, en azından temel olarak, değer stokları olmuştur.
Değer hisseleri büyümeyi aştı
Bunların hepsini bir araya getirin ve Avrupa'da değerin oldukça çekici göründüğüne inanmak için zorlayıcı bir neden var; neredeyse mutlak değerlemeler, rekor düzeydeki nispi değerleme indirimlerinin büyüme ve pozitif nispi kazanç momentumu yoluyla. Ancak bu yaygın olarak paylaşılan bir görüş değildir. Gerçekten de, yatırımcı akışlarına ve tahsislerine bakıldığında, Avrupa dünyanın en çok gözden kaçan hisse senedi piyasalarından biridir. Belki de uzun süre değil.
CityAM tarafından
Oilprice.com'dan En Çok Okunan:
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html