Giderek artan sayıda tüccar, akademisyen ve tahvil piyasası gurusu, Federal Reserve'ün bu ay "niceliksel sıkılaştırmayı" yüksek vitese geçirmesiyle birlikte 24 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili piyasasının bir krize doğru gidebileceğinden endişe ediyor.
Fed'in Eylül ayında tahvil varlıklarının bilançosunu "dönüştürme" hızını iki katına çıkarmasıyla birlikte, bazı bankacılar ve kurumsal traderlar, Hazine piyasasında zaten zayıflayan likiditenin ekonomik bir felakete veya düşüşe zemin hazırlayabileceğinden endişe ediyor kısacası, bir dizi başka dezavantajı da beraberinde getirir.
Wall Street'in köşelerinde bazıları bu risklere dikkat çekiyor. Bank of America'nın bu ayın başlarında özellikle sert bir uyarısı geldi:
BAK,
faiz oranı stratejisti Ralph Axel, bankanın müşterilerini "Hazine piyasasının azalan likidite ve esnekliğinin, muhtemelen bugün küresel finansal istikrara yönelik en büyük tehditlerden birini teşkil ettiği ve potansiyel olarak 2004-2007 konut balonundan daha kötü olduğu" konusunda uyardı.
Normalde durgun olan Hazine piyasası nasıl başka bir mali kriz için sıfır noktası haline gelebilir? Pek çok ipotek de dahil olmak üzere, trilyonlarca dolarlık krediler için bir referans noktası oluşturan getirileriyle, Hazine Müsteşarlıkları uluslararası finans sisteminde kritik bir rol oynuyor.
Dünya genelinde 10 yıllık Hazine tahvil getirileri
TMUBMUSD10Y,
Hisse senetleri de dahil olmak üzere diğer birçok varlığın değerlendiği temeli belirleyen "risksiz oran" olarak kabul edilir.
Ancak Hazine getirilerindeki büyük ve dengesiz hareketler tek sorun değil: Tahvillerin kendileri, (genellikle ABD finansal sisteminin "atan kalbi" olarak tanımlanan) "repo piyasasında" kısa vadeli finansman arayan bankalar için teminat olarak kullanılıyor Axle, Hazine piyasasının yeniden toparlanması halinde (yakın geçmişte neredeyse olduğu gibi) kurumsal, hane halkı ve hükümet borçlanmasının da dahil olduğu çeşitli kredi kanallarının "durmasının" mümkün olduğunu yazdı.
Bakınız: Borsa joker kartı: Fed bilançoyu daha hızlı küçültürken yatırımcıların bilmesi gerekenler
Bütünüyle bir patlamanın dışında, likiditenin azalması, yatırımcılar, piyasa katılımcıları ve federal hükümet için daha yüksek borçlanma maliyetleri, artan çapraz varlıklar oynaklığı ve - özellikle aşırı bir örnekte - tahvillerin Yeni ihraç edilen Hazine bonolarının açık artırmaları düzgün işlemeyi bırakırsa, federal hükümet borcunu ödeyemeyebilir.
Azalan likidite, Fed'in Haziran ayında yaklaşık 9 trilyon dolarlık devasa bilançosunun küçülmesine izin vermesinin öncesinden beri bir sorundu. Ancak bu yılın başlarında bu riskler hakkında bir makale yayınlayan Kansas City Fed ekonomistlerinden bir çifte göre, bu gevşemenin hızı bu ay ayda 95 milyar dolara ulaşacak; eşi benzeri görülmemiş bir hız.
uncredited
Kansas City Fed ekonomistleri Rajdeep Sengupta ve Lee Smith'e göre, daha az aktif bir Fed'in telafisine yardımcı olabilecek diğer piyasa katılımcıları, halihazırda Hazine varlıkları açısından kapasiteye ulaşmış veya buna yakın durumdalar.
uncredited
Bu durum, başka bir alıcı sınıfı gelmediği takdirde, azalan likiditeyi daha da şiddetlendirebilir; bu da Fed'in sıkılaştırmasının mevcut dönemini, 2017 ile 2019 arasında gerçekleşen bir önceki dönemden potansiyel olarak çok daha kaotik hale getirebilir.
Smith, MarketWatch ile yaptığı telefon röportajında, "Bu QT (niceliksel sıkılaşma) dönemi oldukça farklı bir şekilde sonuçlanabilir ve belki de önceki bölümün başladığı kadar sakin ve sakin olmayabilir" dedi.
Görüşme sırasında Sengupta, "Bankaların bilanço alanı 2017'ye göre daha düşük olduğundan diğer piyasa katılımcılarının devreye girmesi daha muhtemel" dedi.
Sengupta ve Smith, bir noktada yüksek getirilerin yeni alıcıları çekmesi gerektiğini söyledi. Ancak bunun gerçekleşmesi için getirilerin ne kadar yüksek seviyelere ulaşması gerektiğini söylemek zor; ancak Fed geri çekilirken piyasa bunu öğrenmek üzere gibi görünüyor.
'Likidite şu anda oldukça kötü'
Elbette, Hazine piyasası likiditesi bir süredir zayıflıyor ve bir dizi faktörün rol oynaması, Fed'in ayda milyarlarca dolarlık devlet borcunu toplamasına rağmen, bunu yapmayı ancak Mart ayında bıraktı.
O zamandan bu yana tahvil tüccarları, genellikle daha istikrarlı bir piyasada alışılmadık derecede sert dalgalanmalar fark etti.
Temmuz ayında Barclays'te faiz oranı stratejistlerinden oluşan bir ekip
BARC,
Bankanın müşterileri için hazırladığı raporda Hazine piyasasındaki daralmanın belirtilerine değinildi.
Bunlara daha geniş teklif-ask spreadleri de dahildir. Spread, komisyoncuların ve satıcıların bir ticareti kolaylaştırmak için talep ettikleri tutardır. Ekonomistlere ve akademisyenlere göre, daha küçük spreadler genellikle daha likit piyasalarla ilişkilidir ve bunun tersi de geçerlidir.
Ancak daha geniş spreadler tek semptom değil: Barclays ekibi, spekülatörlerin ve tüccarların kısa vadeli pozisyonlar almak için giderek daha fazla Hazine vadeli işlem piyasalarına yönelmelerinden dolayı ticaret hacminin geçen yılın ortasından bu yana önemli ölçüde düştüğünü söyledi. Barclays'in verilerine göre ortalama toplam nominal Hazine işlem hacmi, 3.5'nin başında dört haftada bir yaklaşık 2022 trilyon dolardan 2 trilyon doların biraz üzerine düştü.
Aynı zamanda, piyasa derinliği, yani bayiler ve komisyoncular aracılığıyla teklif edilen tahvillerin dolar miktarı, geçen yılın ortasından bu yana önemli ölçüde kötüleşti. Barclays ekibi bu eğilimi aşağıda yer alan bir grafikle gösterdi.
Kaynak: Barclays
Tahvil piyasası likiditesine ilişkin diğer ölçümler de bu eğilimi doğruluyor. Örneğin, tahvil piyasasındaki ima edilen volatilitenin popüler bir göstergesi olan ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE Endeksi Çarşamba günü 120'nin üzerindeydi; bu seviye, opsiyon tüccarlarının Hazine piyasasında daha fazla düşüşe hazırlandıklarını gösteriyor. Gösterge, hisse senedi piyasalarında beklenen oynaklığı ölçen Wall Street "korku göstergesi" olan CBOE Volatilite Endeksi veya "VIX"e benzer.
MOVE endeksi haziran ayında neredeyse 160'a ulaşmıştı; bu, mali krizden bu yana en yüksek seviye olan, o yılın 160.3 Mart'ında görülen 2020 zirvesinden çok da uzak olmayan 9'tü.
Bloomberg aynı zamanda bir yıldan uzun vadeli ABD devlet tahvillerinde likidite endeksi de tutmaktadır. Hazine tahvilleri “gerçeğe uygun değerden” uzakta işlem gördüğünde endeks daha yüksektir; bu genellikle likidite koşulları kötüleştiğinde meydana gelir.
2.7 baharını hariç tutarsak, Çarşamba günü kabaca 2020 seviyesinde, on yıldan fazla bir sürenin en yüksek seviyesi civarındaydı.
Azalan likidite, Hazine eğrisinin kısa ucunda en büyük etkiyi yarattı; çünkü kısa vadeli Hazine tahvilleri, Fed'in faiz artırımlarına ve enflasyon görünümündeki değişikliklere karşı genellikle daha duyarlı.
Ayrıca, her bir tenor için en son Hazine tahvili ihraçları hariç tüm ihraçları tanımlamak için kullanılan bir terim olan "kaçak" Hazine tahvilleri, "kaçak" emsallerine göre daha fazla etkilendi.
Bu azalan likidite nedeniyle tüccarlar ve portföy yöneticileri MarketWatch'a, piyasa koşulları giderek istikrarsızlaşırken, işlemlerinin boyutu ve zamanlaması konusunda daha dikkatli olmaları gerektiğini söyledi.
Aptus Capital Advisors portföy yöneticisi John Luke Tyner, "Likidite şu anda oldukça kötü" dedi.
“Son aylarda iki yıllık Hazine'nin günde 20 baz puandan fazla hareket ettiği dört veya beş gün yaşadık. Kesinlikle göz açıcı.”
Tyner daha önce Duncan-Williams Inc.'de kurumsal sabit gelir masasında çalışıyordu ve Memphis Üniversitesi'nden mezun olduktan kısa bir süre sonra sabit gelirli ürünleri analiz ediyor ve ticaretini yapıyor.
Sıvı olmanın önemi
Tıpkı ABD dolarının rezerv para birimi olarak kabul edilmesi gibi, hazine borcu da küresel bir rezerv varlığı olarak kabul ediliyor. Bu, uluslararası ticareti kolaylaştırmaya yardımcı olmak için dolara erişime ihtiyaç duyan yabancı merkez bankaları tarafından yaygın olarak tutulduğu anlamına geliyor.
Fed ekonomisti Michael Fleming, 2001 tarihli "Hazine Piyasası Likiditesinin Ölçülmesi" başlıklı makalesinde, Hazine'nin bu statüyü korumasını sağlamak için piyasa katılımcılarının bunlarla hızlı, kolay ve ucuz bir şekilde işlem yapabilmesi gerektiğini yazdı.
Halen Fed'de çalışan Fleming, yorum talebine yanıt vermedi. Ancak JP Morgan Chase & Co.'daki faiz oranı stratejistleri
JPM,
Credit Suisse
CS,
ve TD Securities, MarketWatch'a bol likiditeyi korumanın bugün de en az onlar kadar önemli olduğunu söyledi.
Hazine Müsteşarlığının rezerv statüsü, ABD hükümetine, büyük açıkları nispeten ucuz bir şekilde finanse etme yeteneği de dahil olmak üzere sayısız fayda sağlıyor.
Ne yapılabilir?
2020 baharında kaos küresel piyasaları alt üst ettiğinde Hazine piyasası da bu olumsuzluktan kurtulamadı.
30'lar Grubu'nun Hazine Piyasası Likiditesine İlişkin Çalışma Grubu, Hazine piyasasının işleyişini iyileştirmeye yönelik taktikler öneren bir raporda anlatırken, bu durumun sonuçları şaşırtıcı derecede küresel kredi piyasalarının çökmesine neden olmaya yaklaştı.
Komisyoncular zarara uğrama korkusuyla likiditeyi çekerken, Hazine piyasası görünüşte pek mantıklı olmayan büyük hamleler gördü. Benzer vadelerdeki Hazine bonolarının getirileri tamamen dengesiz hale geldi.
9 Mart ile 18 Mart arasında, alış-satış spreadleri patladı ve iki karşı taraftan birinin parası veya varlıkları olmaması nedeniyle rezerve edilen bir işlemin sonuçlanamaması durumunda ortaya çıkan işlem "başarısızlıklarının" sayısı kabaca yükseldi. normal oranın üç katı.
Federal Rezerv sonunda kurtarmaya geldi, ancak piyasa katılımcılarına haber verildi ve 30'lu Grup, bu piyasa çekişmelerinin tekrarının nasıl önlenebileceğini araştırmaya karar verdi.
Eski Hazine Bakanı ve New York Fed Başkanı Timothy Geithner'ın liderliğindeki panel, Hazine piyasasını stres zamanlarında daha dayanıklı hale getirmeye yönelik bir dizi tavsiyeyi içeren raporunu geçen yıl yayınladı. 30 kişilik bir grup temsilcisi, MarketWatch ile iletişime geçtiğinde yazarlardan hiçbirinin yorum yapmasını sağlayamadı.
Öneriler arasında, tüm Hazine işlemleri ve repolarının evrensel takasının oluşturulması, aracıların defterlerinde daha fazla tahvil depolayabilmesine olanak sağlamak için düzenleyici kaldıraç oranlarına yönelik düzenleyici düzenlemeler yapılması ve Federal Rezerv'de daimi repo işlemlerinin oluşturulması yer alıyordu.
Rapordaki tavsiyelerin çoğu henüz uygulanmamış olsa da Fed, Temmuz 2021'de yerli ve yabancı tüccarlar için daimi repo tesisleri kurdu. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu da daha merkezi takasın zorunlu kılınması yönünde adımlar atıyor.
Ancak bu yılın başlarında yayınlanan bir durum güncellemesinde çalışma grubu, Fed imkanlarının yeterince ileri gitmediğini söyledi.
Çarşamba günü, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, MarketWatch'un bildirdiği gibi, 30'lu Grup'un önerdiği gibi, daha fazla Hazine ticaretinin merkezi olarak temizlenmesinin sağlanması da dahil olmak üzere, Hazine tahvillerinin alım satım ve takas şekline ilişkin reformlara yardımcı olacak kurallar teklif edeceğini duyurmaya hazırlanıyor.
30'lu Grubun da belirttiği gibi, SEC Başkanı Gary Gensler, tüm işlemlerin herhangi bir aksaklık olmadan zamanında gerçekleşmesini sağlamaya yardımcı olarak stres zamanlarında likiditeyi artırmaya yardımcı olacak merkezi Hazine takasının genişletilmesine desteğini ifade etti.
Yine de, eğer düzenleyiciler bu riskleri ele alma konusunda kayıtsız görünüyorlarsa, bunun nedeni muhtemelen bir şeyler ters giderse Fed'in geçmişte olduğu gibi kurtarmaya gidebileceğini beklemeleridir.
Ancak Bank of America'dan Axel bu varsayımın yanlış yönlendirildiğine inanıyor.
“ABD kamu borcunun giderek Fed QE'ye bağımlı hale gelmesi yapısal olarak sağlam değil. Axel, "Fed, federal hükümete değil, bankacılık sistemine son başvurulacak borç veren kurumdur" diye yazdı.
—Vivien Lou Chen raporlamaya katkıda bulundu
Kaynak: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo