Borsanın yeni normali, sonu gelmeyen kaosun geleceğidir

Wall Street'in geçmişe bağlı kalma ısrarı pek çok yatırımcının kafasını karıştırmak üzere

Wall Street umutsuzca borsanın eski güzel günlerine dönmesini istiyor. Bilirsiniz, tıpkı salgın sırasında, faiz oranlarının sıfır olduğu dönemde, hükümet her yere çek gönderiyordu ve görünüşe göre herkesin o kadar çok gerçek parası vardı ki, bunu sahte para satın almak için kullanıyorlardı. Böyle bir ortamda, herhangi bir aptal - ya da Wall Street'teki herhangi biri - neredeyse her varlığı satın alabilir, arkasına yaslanabilir ve değerinin artmasını izleyebilir. Hisse senetleri sadece yükselmedi, aynı zamanda yükseldi.

Hatta Wall Street, piyasanın bu duruma nasıl geri döneceğine dair oldukça ikna edici bir hikaye bile uydurdu: Federal Reserve'ün hızlı faiz artırımları, finansal sistemin çökmesine neden olacak, emlak sektöründe delikler açacak ve işten çıkarmalara neden olacak. Halihazırda teknoloji ve medya gibi sektörleri oldukça sert bir şekilde vuran salgın, ekonominin geneline yayılacak. Bu da Fed'i rotayı tersine çevirmeye ve ekonomiyi yeniden canlandırmak için faiz oranlarını düşürmeye zorlayacak bir resesyona yol açacak. Birkaç aylık çalkantının ardından piyasa, salgın öncesi on yılı tanımlayan düşük faiz oranı ortamına geri dönecek ve hisseler bir kez daha kontrol altında olacak. Normalliğe dönüş.

Wall Street'in hikayesinde tek bir sorun var: Tamamen geriye dönük.

Jasper Capital hedge fonunun genel müdürü Justin Simon bana, "Şu anda piyasaların en büyük yanlış fiyatlamalarından birinin yıl sonuna kadar faizleri düşüreceğimiz fikri olduğunu düşünüyorum" dedi. "Bunun gerçekleşmesi için bir kriz yaşamamız gerekir ve ben bunu göremiyorum."

Bunun yerine, daha yüksek oranlar ABD ekonomisini çökertmek yerine onu farklı bir şekle soksaydı dünyanın nasıl görüneceğini düşünün. Bu senaryoda büyüme daha yavaş da olsa devam ediyor. Tüketiciler ağırlığını çekmeye devam ediyor ve bir durgunluk yaşamıyoruz. Ekonominin bazı kesimlerinde sıkıntı var ve enflasyon endişe kaynağı olmaya devam ediyor; ancak Fed'i rotayı tersine çevirmeye zorlayacak acil bir kriz yok. Bu senaryoda borsa dalgalı bir hal alır. Bazı hisse senetleri kazanacak, bazıları ise kaybedecek. Grafikler çirkin görünecek. Piyasa ters gidebilir. Wall Street'in hisse senedi toplayıcıları müşterilerini mutlu etmek için biraz ter dökmek zorunda kalabilir.

Hikaye devam ediyor

Efsanevi bir fon yöneticisi bana "Burada bir yavaşlama ve orada bir hızlanma olacak" dedi, "ama sanki ekonomi kötüye gidiyormuş gibi geliyor."

Wall Street için durum daha az uygun olabilir ancak gerçek şu ki, yeni enflasyon çağımız hiçbir şekilde sona ermedi ve bu da korkunç bir şey değil. Faiz oranlarının sıfıra indirilmesi, ölümün eşiğindeki ekonomiyi canlandırmak için yapılan bir hamleydi. O kadar uzun süredir çektiğimiz bir acil durum valfiydi ki artık Wall Street'e normal geliyor. Öyle değil. Sağlıklı bir ekonomide oranları düşük tutmak, 9 yaşındaki sağlıklı bir çocuğu bebek arabasında itmeye benzer. Elbette bunu yapabilirsiniz, ancak belli bir noktada yardımın onların gelişimini engellemeye başladığı gerçeğini kabul etmeniz gerekir. Veya, bir aile ofisi başkanının bana söylediği gibi, eğer Fed ekonomiyi istikrara kavuşturmak için faiz indirimlerine başvurmak zorunda kalırsa, bu hepimizin "gayrimenkul veya hisse senedi düşüşleriyle başa çıkamayan bir grup hercai menekşe haline geldiğimiz ve varlık fiyatlarının yalnızca yukarı ve sağa doğru gittiğini düşünüyorum.”

Geçen yıl gördüğümüz banka iflasları ve hisse senedi düşüşleri ne kadar rahatsız edici olsa da bunlar bir sapkınlık değil, kapitalizmin bir parçasıdır. Koşullar, ekonomik rejimimizin yaptığı gibi şiddetli bir şekilde değiştiğinde, kafalar yuvarlanacak. Ve bu, Wall Street yatırımcılarının hayatlarını biraz daha zorlaştırsa da, bu mutlaka ekonominin geri kalanı için bir çöküşün habercisi değil; bu sadece yeni bir şeyin başlangıcı.

Geriye gitmek kötü bir işaret olur

Pandemi ekonomiyi o kadar tuhaf hale getirdi ki bundan sonra tam olarak ne olacağını söylemek zor, ancak bu Wall Street'i denemekten alıkoymadı. Analistler her çeyrekte resesyonun çok yakında olduğu konusunda uyarıyor; altı ay bekleyin, vuracak. Hatta bazıları ekonomik durgunluğun burada olduğunu ve bizim onu ​​görmediğimizi, tıpkı bir aile hayaleti ya da çamaşırhanede kaybolan bir çorap gibi olduğunu iddia ediyor. Wall Street'in sürekli uğultusuna rağmen Amerikalılar çalışıyor, harcıyor ve ekonominin felaket ve felaket tahminlerine meydan okumasına yardımcı oluyor.

Bu ayın başlarında San Francisco Fed, tüketicilerin pandemi teşviklerinden ve harcama değişikliklerinden hâlâ 500 milyon dolar tasarruflarının kaldığını hesapladı. Federal Reserve'ün 11,000'den fazla Amerikalıyla yakın zamanda yaptığı başka bir ankette, çoğu insan genel ekonomi konusunda kötümserdi, ancak kendi kişisel mali durumları sorulduğunda daha az endişeli görünüyorlardı - ankete katılanların %73'ü Fed'e "yaptıklarını" söyledi. tamam ya da mali açıdan rahat yaşıyorum” ve yüzde 63'ü, ihtiyaç duymaları halinde 400 dolarlık bir acil durumu karşılayabileceklerini söyledi; bu, 10 yıllık anket için rekor seviyeye yakın bir rakam.

Amerikalıların sağlam mali durumunun desteklenmesine yardımcı olmak güçlü bir iş piyasasıdır. En son aylık maaş bordrosu raporu, ABD'nin Nisan ayında 253,000 yeni iş eklediğini ve işsizlik oranının 1969'dan bu yana en düşük rekorunu kırdığını gösterdi. İşsizlik sigortasına başvuranların sayısı da 40 yılın en düşük seviyelerine yakın seyrediyor. Ve hala doldurulmamış pek çok iş var. En son verilerin yayınlandığı Nisan ayında, iş fırsatları Ocak ayından bu yana en yüksek seviyelerine yükseldi.

Güçlü bir işgücü piyasası ve sağlıklı hane halkı bilançoları, tüketicilerin harcamaları durdurmadığı anlamına geliyor. Tüketici harcamalarının ABD ekonomisinin neredeyse üçte ikisini oluşturduğu gerçeği göz önüne alındığında, Amerikalılar hâlâ kredi kartını çıkarmaya istekliyken ani bir ekonomik çöküşü hayal etmek zor. Perakende satışlar %0.4 oranında kayda değer bir artış gösterdi. Pandemi sırasında tedarik kısıtlamaları nedeniyle yavaşlayan otomobil satışları artmaya başlıyor. Amerikalılar en fazla, daha ucuz ürünler satın alarak veya büyük alımları erteleyerek alışkanlıklarını değiştirdiler. Ekonomi değişiyor ve tüketiciler de onunla birlikte değişiyor. Walmart ve TJ Maxx gibi mağazaların yöneticilerinin satışlarında gördükleri şey bu. Hatta bazı tüketicilerin zerre kadar değişmediğine dair işaretler bile var. Bloomberg'de Joe Weisenthal, yatırımcılara resesyon yaklaşıyorsa kimsenin müşterilerini bilgilendirmediğini söyleyen yöneticilerin altını çiziyor.

Urban Outfitters CEO'su Richard Haynes, yatırımcılarla yakın zamanda yaptığı bir görüşmede, "Şu anda müşteri davranışında herhangi bir değişiklik belirtisi görmüyoruz, müşterilerin daha az alışveriş yaptığına, saf ürünler satın aldığına veya takas yaptığına dair bir gösterge görmüyoruz" dedi.

2009 yılında politika yapıcılar, ABD ekonomisinin daha yüksek oranlara dayanabilecek kadar güçlü büyüyeceğini umarak faiz oranlarını sıfıra ayarlamışlardı. Neyse ki bu rüya gerçek oldu. ABD tüketicisi daha yüksek oranlar ve yüksek enflasyon nedeniyle baskı yapıyor. Bunların hepsi kimsenin beklemediği şartlarda ve hızda gerçekleşiyor ve bu da hisse senetleri için uygun olmayabilecek bir zamanda.

Dalgalı yeni bir dünya

2023'ün başından bu yana borsa, yapay zekanın yönlendirdiği heyecan ve hopium ile dolu ve her şeyin eskisi gibi olacağına inanıyor. Düşük faizli dünyaya hakim olan eski piyasa kazananları, 2022'deki kayıplarını tersine çeviriyor. Teknoloji ağırlıklı NASDAQ %30 arttı ve S&P 500 yaklaşık %8 getiri sağladı. Belirli bir ortam için alım satımlar yapıldığında ve portföyler yapılandırıldığında Wall Street, geçmiş performansın aslında gelecekteki getirilerin bir göstergesi olduğuna kendisini ikna etme yolunu buluyor. Ancak sahil net değil.

Dirençli bir ABD ekonomisi borsa için iyi bir şey gibi görünüyor, ancak bu aynı zamanda Wall Street'teki fikir birliğinin yüksek faiz oranlarını geçici bir tuhaf hava durumu olarak ele aldığı, aslında iklim değişikliği olduğu anlamına da geliyor.

Güçlü tüketici harcamaları şirketlerin işlerini kaybetmeden fiyatları yüksek tutmasına olanak tanıdığı için enflasyon aynı seviyede kalabilir. Federal Rezerv'in enflasyona dikkat etmesi gereken bir dünya, faiz oranlarının daha uzun süre yüksek tutulması anlamına geliyor. Bu, tasarruf sahiplerinin harcama yapanlara karşı üstünlük sağlayabileceği ve borç almanın daha pahalı olduğu bir dünya. Yatırımın mantığı da değişiyor: Eğer yatırımcılar 5 yıllık Hazine tahvillerine yatırım yaparak %10 garantili getiri elde edebilirlerse, paralarını on yıl boyunca getiri elde edemeyebilecek bir startup veya girişim fonuna yatırma olasılıkları azalacaktır. Yüksek kaldıraca sahip kurumlar patlama riskiyle karşı karşıya kalacak, dolayısıyla şirketler de harcamaları konusunda daha dikkatli olacak. Borca dayalı iş modellerine sahip sektörler (ticari gayrimenkul ve özel sermaye gibi) zaman geçtikçe patlamalar yaşayacak. Apollo Global Management'ın baş ekonomisti Torsten Slok, bu geleceği "durgunluk dışı durgunluk" olarak nitelendirdi.

Bu ayın başlarında müşterilere gönderdiği bir e-postada, "15 yıllık para basımı, varlık fiyatlarında önemli bir balon yarattı" dedi. "Sonuç olarak, bu durgunluk sırasındaki büyük düzeltme ekonomide değil, Fed'in küresel kolay para nedeniyle yaratılan her şeyi satın al balonunu söndürmeye devam etmesi nedeniyle varlık fiyatlarında olacak."

Bu yeni normal, Wall Street'in beklentilerini boşa çıkaracak ve açıkçası hisse senetleri açısından pek de eğlenceli olmayan bir dönemi beraberinde getirecek. Pandemi dönemi art arda rekor kurumsal kazançlara yol açtı, ancak artık ücret enflasyonu, fiyata daha duyarlı bir tüketici ve daha yüksek borçlanma maliyetleri kurumsal marjları olumsuz etkiliyor. Yatırım profesyonellerinin piyasadaki kazananları ve kaybedenleri seçmesinin zamanı geldi. Artık şirketin bilançolarını inceleyip iyi bir yönetime sahip olduklarından emin olmalarının zamanı geldi. Bunların hepsi kulağa basit gelebilir, ancak boğa piyasasında her şey kolaylıkla pencereden uçup gidebilir (ve uçtu).

Simon, "Evet, NASDAQ %26 arttı ama artık mitinglere katılacağımızı düşünmüyorum" dedi. “Şimdi biraz daha dalgalı veya düz bir şeye geçiyoruz.”

Bu ilginç bir yaz geçirmeli.

Yatırımdaki her şeyde olduğu gibi, bunun anahtarı da Wall Street'in bu yeni faiz rejimini reddetmesi ile kabul etmesi arasındaki geçişin zamanlaması olacak. Ekonominin bugün karşı karşıya olduğu sorunlar, yakın geçmişte yaşanan sorunlarla aynı değil. Enflasyon yenilgiye uğratılmadı ve kimse bunun dizginlenmesinin ne kadar süreceğini bilmiyor. Bu yeni koşullar tarafından yeniden şekillendirilen ama yıkılmayan Amerikan ekonomisi ilerlemeye devam ediyor. Geri dönüş yok.

Linette Lopez Insider'ın kıdemli muhabiridir.

Business Insider'daki orijinal makaleyi okuyun