Faiz oranlarının neredeyse hiç değişmediği sakin bir 2010 yılının ardından, enflasyon Merkez bankası yetkililerini göreve getiriyor. Gerçekten de politika yapıcılar nadiren bu kadar meşgul olmuştur. 2021'in ilk çeyreğinde 58 zengin ve gelişmekte olan ekonomiden oluşan örneklemde politika faizleri ortalama %2.6 seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılının son çeyreği itibarıyla bu rakam %7.1'e ulaştı. Bu arada, bu ülkelerdeki toplam borç, Kovid-300 salgını öncesinde 345 trilyon dolar veya GSYİH'nın %255'si seviyesinden 320 trilyon dolara veya toplam GSYİH'nın %19'ine kadar rekor bir seviyeye ulaştı.
Dünya borçlandıkça faiz artışlarına karşı duyarlılığı da artıyor. The Economist, borçlanma ve yüksek oranların birleşik etkisini değerlendirmek için 58 ülkedeki firmalar, hane halkı ve hükümetler için faiz faturasını tahmin etti. Bu ekonomiler hep birlikte küresel GSYİH'nın %90'ından fazlasını oluşturmaktadır. İçinde 2021 faiz faturaları 10.4 trilyon dolar, yani toplam GSYİH'nın %12'si seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılına gelindiğinde ise 13 trilyon dolarlık devasa bir rakama, yani GSYİH'nın %14.5'ine ulaşmıştı.
Hesaplamalarımız belirli varsayımlar üzerine kuruludur. Gerçek dünyada, birçok gecelik banka kredisi gibi değişken faizli borçlar dışında, yüksek faiz oranları borç ödeme maliyetlerini hemen artırmaz. Devlet borçlarının vadesi beş ila on yıl arasında değişme eğilimindedir; Firmalar ve hane halkı daha kısa vadeli borçlanma eğilimindedir. Faiz artışlarının kamu borçlarında beş yıllık, hane halkı ve şirketlerde ise iki yıllık bir dönemde gerçekleşeceğini varsayıyoruz.
Önümüzdeki birkaç yılda neler olabileceğini tahmin etmek için birkaç varsayımda daha bulunuyoruz. Gerçek hayattaki borçlular, faiz ödemelerinin kontrolden çıkmamasını sağlamak için daha yüksek oranlara borcu azaltarak yanıt veriyor. Bununla birlikte, merkez bankalarından oluşan bir kulüp olan Bank for International Settlements tarafından yapılan araştırma, yüksek oranların borç üzerindeki faiz ödemelerini gelire göre artırdığını, yani kaldıracın azaltılmasının yüksek maliyetleri tamamen ortadan kaldırmadığını gösteriyor. Bu nedenle, IMF tahminlerine göre nominal gelirlerin arttığını ve borç/gSYİH oranlarının sabit kaldığını varsayıyoruz. Bu, Kovid öncesine göre daha düşük, GSYİH'nın %5'i oranında yıllık bütçe açıkları anlamına geliyor.
Analizimiz, eğer faiz oranları devlet tahvili piyasalarında fiyatlanan yolu takip ederse, faiz sekmesinin 17 yılına kadar GSYİH'nın yaklaşık %2027'sine ulaşacağını öne sürüyor. Peki ya piyasalar, merkez bankalarının ne kadar sıkılaştırmaya hazır olduğunu hafife alıyorsa? Piyasaların fiyatladığı rakama ek olarak bir puan daha, faturanın GSYİH'nın %20'sine kadar çıkabileceğini görüyoruz.
Böyle bir yasa tasarısı çok büyük olabilir ama emsali de yok değil. Amerika'da faiz maliyetleri, 20-2007 küresel mali krizinde, 09'ların sonundaki ekonomik patlamada ve 1990'lerdeki son gerçek enflasyon patlamasında GSYİH'nın %1980'sini aştı. Ancak bu büyüklükteki ortalama bir fatura, sektörler ve ülkeler arasındaki büyük farklılıkları maskeleyecektir. Örneğin Gana hükümeti, altının üzerinde bir borç-gelir oranıyla ve %75'lik devlet tahvili getirileriyle karşı karşıya kalacak; bu da neredeyse kesinlikle devlet harcamalarında göz kamaştırıcı kesintiler anlamına gelecektir.
Enflasyon, nominal vergi gelirlerini, hane halkı gelirlerini ve şirket karlarını artırarak yükü bir miktar hafifletebilir. Küresel borcun GSYİH'ye oranı ise 355'deki zirve noktası olan %2021'ten düştü. Ancak bu rahatlama şu ana kadar faiz oranlarındaki artışla fazlasıyla dengelendi. Örneğin Amerika'da, beş yıllık Hazine enflasyon korumalı tahvil getirisi ile ölçülen reel oranlar, 1.5'daki ortalama %0.35'e kıyasla %2019 seviyesinde bulunuyor.
Eşit olmayan ilgi
Peki yükü kim taşıyor? 58 ülkemizdeki haneleri, şirketleri ve hükümetleri iki değişkene göre sıralıyoruz: borç-gelir oranları ve son üç yıldaki oranlardaki artış. Hanehalkı söz konusu olduğunda Hollanda, Yeni Zelanda ve İsveç gibi zengin demokrasiler artan faiz oranlarına daha duyarlı görünüyor. Üçünün de borç seviyeleri harcanabilir gelirlerinin neredeyse iki katı ve kısa vadeli devlet tahvili getirilerinin 2019'un sonundan bu yana yüzde üç puandan fazla arttığı görüldü.
Ancak faiz artırımlarına hazırlanmak için daha az zamanı olan ülkeler, daha borçlu olan emsallerine göre daha büyük zorluklarla karşılaşabilir. Örneğin Hollanda'daki ipotekler genellikle daha uzun vadeli sabit oranlara sahiptir; bu da ülkedeki hanelerin, sıralamamızın gösterdiğinden daha yüksek oranlardan daha yalıtılmış olduğu anlamına gelir. Diğer ülkelerde ise tam tersine, hane halkı ya daha kısa vadeli sabit faizli kredilere sahip oluyor ya da esnek şartlarda borçlanıyor. İsveç'te değişken faizli ipotekler stokun neredeyse üçte ikisini oluşturuyor, bu da sorunların daha çabuk ortaya çıkabileceği anlamına geliyor. Gelişmekte olan ekonomilerde veriler daha düzensiz. Borç-gelir oranları daha düşük olmasına rağmen, bu kısmen resmi kredi almanın zor olduğu gerçeğini yansıtıyor.
İş dünyasında artan tüketici talebi kârları artırdı. Elimizde veri bulunan 33 ülkenin 39'ünde borcun brüt faaliyet kârına oranı geçen yıl düştü. Gerçekten de dünyanın bazı kısımları şaşırtıcı derecede güçlü görünüyor. Açığa satış yapan bir grup tarafından ateşlenen bir holding olan Adani Group'un sıkıntılarına rağmen Hindistan, 2.4 gibi nispeten düşük bir borç-gelir oranı ve oranlardaki daha küçük bir artış sayesinde iyi bir puan alıyor.
Büyük borç yükleri ve daha sıkı mali koşullar bazı şirketler için hala çok fazla olabilir. Bir araştırma firması olan s&p Global, Avrupa'nın spekülatif düzeydeki kurumsal borçlarındaki temerrüt oranlarının 1 başında %2022'in altındayken yıl sonunda %2'nin üzerine çıktığını belirtiyor. Fransız firmaları özellikle borçlu durumda; borcun brüt faaliyet kârına oranı yaklaşık dokuz, Lüksemburg'daki herhangi bir ülke barından daha yüksek. Dış piyasalardan kopan Rusya'da kısa vadeli getirilerde artış görüldü. Merkez bankasının para birimini korumak için hızla faiz oranlarını yükselttiği Macaristan, ekonomisinin büyüklüğüne göre ağır borçlara sahip.
Son ve en önemli husus ise devlet borçlarıdır. Varlık yöneticisi pgim'den Daleep Singh, dikkat edilmesi gereken önemli bir değişkenin borç üzerindeki risk primi olduğunu söylüyor (ekstra getiri piyasaları, bir ülkenin tahvillerini Amerikan Hazinesi'nin getirisinin üzerinde tutmayı talep ediyor). Zengin dünya hükümetleri bu konuda çoğunlukla iyi durumda. Ancak tahvil getirilerinde örneklemimizdeki diğer Avrupa ülkelerinin hepsinden daha büyük bir artış gören İtalya, risk olmaya devam ediyor. Avrupa Merkez Bankası politikasını sıkılaştırırken devlet tahvili alımını durdurdu ve Mart ayında bilançosunu küçültmeye başlayacak. Tehlike, bunun bir krize yol açmasıdır.
Gelişmekte olan ekonomiler giderek daha fazla kendi para birimleri üzerinden borçlanıyor ancak dış borçlarla boğuşanların yardıma ihtiyacı olabilir. Arjantin yakın zamanda IMF ile kemer sıkmayı gerektirecek bir kurtarma anlaşmasına vardı. Bu kategorinin en üst sıralarında yer alıyor ve 2020'de zaten dış borcunda temerrüde düşmüş durumda. Orta vadeli devlet tahvili getirileri salgın öncesi seviyelerin yaklaşık yüzde dört ila beş puan üzerinde olan Mısır da aynı yolu izlememeye çalışıyor. Son zamanlarda ciddi sıkıntı içinde olan kampta Arjantin'e katılan Gana, şimdi IMF'den destek almak amacıyla mali ve parasal sıkılaştırmaya başlıyor.
Bazı hükümetlerin ve sonunda devlet desteğine ihtiyaç duyan hane halklarının ve şirketlerin kaderi Çin'in iyi niyetine bağlı olabilir. Yüksek borç seviyelerine rağmen Çin, sakin faiz oranları nedeniyle sıralamamızın en alt sıralarında yer alıyor. Ancak küresel borç stresi açısından önemi giderek artıyor. Çin şu anda dünyanın yoksul ekonomilerine en büyük borç veren ülke konumunda ve şişkin dış borç ödemelerinin üçte ikisini yutuyor, bu da borç hafifletme çabalarını zorlaştırıyor. Batılı hükümetler de bu balonu düşürebileceklerini ummalı.
© 2023 The Economist Gazetesi Limited. Tüm hakları Saklıdır.
The Economist'ten, lisanslı olarak yayınlandı. Orijinal içerik şurada bulunabilir: https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html