Bu, yüksek faiz oranlarının nasıl yükselebileceği ve Federal Rezerv'i bir politika eksenine korkutabilecek olan şeydir.

Nick SargenFort Washington Investment Advisors'da ABD Hazinesi, Federal Rezerv ve Wall Street bankalarında onlarca yıllık deneyime sahip bir ekonomist olan , MarketWatch ile beklenmedik şekilde yüksek enflasyon, en yüksek faiz oranlarına ilişkin görünümü ve finansal piyasalar için en büyük risk hakkında konuştu. Röportaj, netlik ve uzunluk için düzenlenmiştir.

Pazar İzleme: Bu sabahki TÜFE rakamları hakkında ne düşünüyorsunuz?

Sargen: Yıldan yıla manşet sayısının düşmesini bekliyordum. Benim ve çoğu kişinin beklediği kadar düşmedi. Beklentilerim, yıldan yıla rakamın yıl sonuna kadar yaklaşık %7'ye düşmesiydi.

Pazar İzleme: Bu hala olabilir.

Sargen: Mümkün, ama benzin deponuzu doldurdunuz mu? İki hafta önce, normal 3.15 dolara düştü. Şimdi OPEC+ etkisi nedeniyle 3.59 dolardan yeniden doldurdum. Bizim için yaptığımız şey, benzinde büyük bir fiyat düşüşüydü.

İnsanların hafife aldığı şey, [beklenmedik şekilde yüksek fiyat artışları gösteren] hizmetler bileşenidir. Aydan aya, bazı önlemler, geçici olanlar düşüyordu, ancak hizmetler bileşeni diğer yöne gidiyor. Bazıları konut bileşenidir.

Mortgage oranları yükseldikçe, konut fiyatlarının düşmesi gerekiyor. Ancak TÜFE, emsal kira oranını ölçüyor. Çekirdek enflasyon daha yüksek, daha uzun süre kalacak - bu sadece evlerin fiyat etkisi değil, ipotek etkisi çarpı fiyat etkisidir. Bu sistem üzerinden bir gecikme ile çalışır.

Pazar İzleme: Federal Açık Piyasa Komitesi, son üç politika toplantısının her birinin ardından federal fon oranını şimdiden %0.75 artırarak şu anki aralığı olan %3.00 ila %3.25'e çıkardı. 1-2 Kasım toplantısından sonra ve yıl sonuna kadar FOMC'nin ne yapmasını bekliyorsunuz?

Sargen: Piyasa, Fed'in 75 Kasım'da 2 baz puanlık bir faiz artırımı daha yapacağından emin. Şimdi Aralık'tan bahsediyoruz. Belki Aralık'ta 50 [baz puanlık bir artışa] indirirler. Sanırım yıl sonuna kadar bunu %4.5'e çıkarmak istediler - bu pastanın içinde pişiyor.

Pazar İzleme: Bu döngüde hangi en yüksek federal fon oranını bekliyorsunuz?

Sargen: Belki %5.5.

Pazar İzleme: Federal fon oranı %5.5'e ulaşırsa, ABD Hazine oranı eğrisinin uzun ucuna ne olacak? [13 Ekim'de, iki yıllık ABD Hazine bonolarının getirisi
TMUBMUSD02Y,
%4.426
4.48 yıllık Hazine bonolarının getirisi ise %10 oldu.
TMUBMUSD10Y,
%3.924
%3.96 idi. “Normal” bir getiri eğrisi, vadeler uzadıkça getirilerin artması anlamına gelir.]

Sargen: Benim önsezim, tüm eğrinin daha yükseğe kayacağı, ancak bugünkünden daha da ters olacağı yönünde. Şimdi hafif bir inversiyonumuz var. Pek çok insan ters bir eğrinin durgunluğun erken belirtilerinden biri olduğunu düşünüyor. Mevcut eğri, piyasanın zayıflayan bir ekonomi beklediğini gösteriyor. Piyasa şimdi %4.5'lik bir federal fon oranı için fiyatlandırılıyor.

Pazar İzleme: Federal Rezerv'in faiz artırımları ve tahvil-portföy indirimi ile çok hızlı hareket ettiğine dair para yöneticileri ve finans medyası tarafından ifade edilen bazı görüşler hakkında ne düşünüyorsunuz?

Sargen: Benim görüşüme göre, enflasyonun ana suçlusu Fed'di, çünkü oranları çok uzun süre çok düşük tuttular ve bilançoyu genişletmeye devam ettiler.

Fed geçen yıl enflasyon konusunda ciddi bir yanlış değerlendirme yaptı. Her şeyi tedarik zinciri aksaklıklarına ve COVID'ye bağlıyorlardı. Geçici olduğunu söylediler. Bu yanlıştı. 2021 yılının Eylül ayında, Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, enflasyonun beklediklerinden daha uzun sürdüğünü konuşmaya başladı. Sesini değiştirdiği belliydi. Kasım ayında Başkan Biden tarafından yeniden atanmıştı. Büyük sürpriz, faiz oranlarını yükseltmek ve tahvil alımlarını azaltmaktı.

Çok uzun süre bekledikleri için arayı kapatmak zorundalar ve her zaman aşırıya kaçma riski vardır.

Pazar İzleme: Son zamanlarda İngiltere'de gördüğümüze benzer şekilde ABD'de tahvil piyasası çöküşünü ne tetikleyebilir?

Sargen: Finansal istikrarsızlıktan bahsediyorsunuz. Hiçbirimizin göremediği en büyük risk, finansal kurumların sahip olduğu ve kimin kaldıraçlı olduğudur. Bu daha korkutucu ve Fed'in sıkılaştırma döngüsünü durdurmasına neden olabilir - bir koku alırlarsa büyük bir finans kurumunun başı belada.

Bu açıkça [İngiltere'deki tahvil fiyatı hareketinden] alınan derstir. İngiltere Merkez Bankası enflasyonla mücadele ediyor ve birdenbire emeklilik fonlarını kurtarmak zorunda. Çapraz amaçlardalar.

Credit Suisse ile
CS,
+ 6.59%,
Başımız dertte olan bir Avrupa kurumu var. Bu, diğer kurumlar üzerinde çalışma oluşturmadığı sürece sistemik değildir. Burada benim görüşüm, ABD banka bilançolarının 2007'dekinden çok daha az kaldıraçlı olduğu.

Fed'in sıkılaştırmayı daha erken durdurmasına neden olabilecek şey, sistemik finansal risk konusunda bir tür endişe olabilir.

Pazar İzleme: ABD'de bir likidite krizi yaşayabilir miyiz?

Sargen: ABD'de bunu gerçekten öngörmüyorum, çünkü biz dünyanın güvenli limanıyız. Herkes borsayı konuşuyor. Ancak bu, tarihteki [yıldan bugüne toplam getiriler açısından] en kötü ABD tahvil piyasasıdır.

ABD'de en iyi performans gösteren varlık nedir? ABD doları. Süper güçlüdür. Burada her şey harika görünüyor mu? Hayır, ama ABD ekonomisini Avrupa veya Japon ekonomilerinin önüne geçireceğim. Çin artık eski lokomotif değil. Başkan Xi Jinping, Çin ekonomisine Mao'dan bu yana herkesten daha fazla zarar verdi.

Yani ABD'de likidite riski görmüyorum ABD dışında olur

Kaçırmayın: Borsa sıkıntılı. Bunun nedeni, tahvil piyasasının 'çökmeye çok yakın' olması.