Bu Odey Fonu, Şortların Dolaylı Olarak Mutlak Getirileri Nasıl Artırabileceğini Açıklıyor

Odey'in LF Brook Mutlak Getiri Fonu, 4.6'in tüm yıl getirisi %2021 olmasına rağmen %-9.9'lık getiriyle zorlu bir dördüncü çeyrek geçirdi. Öte yandan MSCI Dünya Endeksi 22.95'de %2021 kazanç elde etti. Brook fonu, kurulduğu 12.9 yılından bu yana yıllık %2009'luk bileşik büyüme oranı elde etti.

Brook Asset Management'tan James Hanbury, yatırımcılara dördüncü çeyrekte yazdığı mektubunda, kısa defterlerinin aslında 2021'de genel getirilerinde önemli bir artış sağladığını söyledi. ABD Adalet Bakanlığı'nın hedge fon açığa satışına ilişkin soruşturması sırasında, bu açıklama önemlidir çünkü bu ifadenin ne kadar önemli olduğunu göstermektedir. Kısa pozisyonların, hedge fonunun genel portföyü üzerinde olumlu bir etki yaratması için mutlaka olumlu getiriler sağlaması gerekmez.

Ayrıca, en büyük uzun pozisyonlarından önemli ölçüde daha iyi performans gösterme kayıtlarının aksine, ilk altı uzun pozisyonunun geçen yıl kötü performans gösterdiğini de bildirdi. Zayıflıklarını bu yüksek inançlı konumlara eklemek için kullandılar.

En büyük aleyhte olanlar

Brook fonunun 2009'dan bu yana ilk altı pozisyonu, 22.1'nin sonuna kadar yılda ortalama %2020 getiri sağladı. İstatistiksel olarak bu pozisyonlar, fonun pozisyon yüzdesi olarak en fazla alfayı ürettiği yerlerdir, ancak 2021 ilk yıldı bu trendi takip etmedi. Bununla birlikte, fonun uzun defterinin geri kalanı 2021'de iyi bir performans sergiledi ve ona esasen nötr bir alfa ve uzun defter genelinde %26.11'lik bir getiri sağladı.

Geçen yılın en büyük aleyhtarı, Hanbury'nin 2020'deki "yıldız sanatçısı" olduğunu söylediği AO World'dü. AO World, ses, TV, bilgi işlem, oyun ve mobil cihazlar alanlarında bir rakip; bu da onun en kötü durumla karşı karşıya olduğu anlamına geliyordu. Tedarik zincirinde sorunlar yaşanıyor çünkü siparişleri kuyruğun ön sıralarında yer almıyor.

Hanbury, şirketin karşılaştığı sorunların geçici olduğuna ve müşterilerine öncelik vererek ve büyümeye yatırım yaparak "yüksek kalitede" yanıt verdiğine inanıyor. Ayrıca AO World, 2021 yılında pazar payını artırdı.

Geçen yıl, Brook fonunun en büyük ikinci muhalifi, Hanbury'nin en yüksek mahkumiyete sahip havayolu pozisyonu olan Jet2 idi. Fon, ilk çeyreğin sonunda alana yönelik artan ihtiyatlılık nedeniyle diğer havayollarındaki hisselerini azalttığında pozisyonunu düzeltmedi.

Hanbury, Jet2 için en büyük sorunların İngiltere'nin "küresel olarak en acımasız uçuş politikalarına" sahip olması ve rehberliğinin sürekli değişmesi olduğuna inanıyor. Ancak Hanbury, Jet2'nin sektördeki en güçlü bilançolardan birine sahip olduğunu ve pay almasını beklediğini söyledi.

2021'deki diğer önemli muhalifler ise IWG ve Plus500'dü.

En büyük uzun katkıda bulunanlar

Oxford Nanopore ve Frasers Group, Brook fonunun 2021'deki en büyük iki katılımcısıydı. Nanopore'un Eylül ayının sonuna doğru başarılı halka arzının ardından, rehberliğini orta noktada yaklaşık %60 artırdı. Nanopore bu ay hedefini bir kez daha güçlendirdi; bu, 2021'in ikinci yarısındaki gelirinin, para biriminden bağımsız olarak halka arzda ima edilenden yaklaşık %120 daha yüksek olacağı anlamına geliyor.

Aralık ayında Frasers Group, işinin sağlığını gösteren güçlü kazançlar bildirdi. Şirket satışlarını %24 oranında artırdı ve karını da %70'in üzerinde artırdı. Nakit üretimi, tüm binaları ve kira sözleşmelerini boş olmaları durumunda bulunacakları değerlere düşürmeyi içeren ihtiyatlı muhasebesi nedeniyle kazançlarından daha güçlüydü.

Hanbury, Fraser Group'un en yanlış anlaşılan ve en az değer verilen bölümünün lüks ürünler bölümü olan Flannels olduğuna inanıyor. Flannels'ın satışlarını yaklaşık %50 artırdığını ve marjların %20'nin üzerinde olduğunu tahmin ediyor. Hanbury, grubun 2 yılına kadar 2025 milyar £ hedefine ulaşma yolunda ilerlediğine inanıyor; bu da tek başına Flannels'a tüm grubunkinden kat kat daha yüksek bir değer verecektir.

Diğer maruz kalmalar

Odey fonu, petrol ve değerli metaller hariç emtia risklerinden %6.51 oranında güçlü getiri elde etti. %2.15 ile Glencore en büyük katkıyı sağladı ve Brook'un petrole maruz kalması %2.31'lik sağlam bir getiri sağladı. Fonun iki sondajcısı dördüncü çeyrekte olumlu gelişmeler bildirdi; Noble, Maersk Drilling'e tüm hisselerin birleşmesi için teklif verdi ve alandaki en büyük yatırımcılardan biri olan Jon Fredriksen, Valaris'te %6 hisse satın aldı.

Brook ayrıca geçen yıl bankacılık riskinden %5.87 oranında güçlü bir getiri elde etti. Bu alandaki en büyük katkıyı şu anda sattığı TCS sağladı. Hanbury, Avrupa bankalarının rapor edilen kazançları ile yasal kazançları arasındaki farkın önemli ölçüde kapandığına dikkat çekti. Böylece sermaye oluşturuyorlar ve bunu hissedarlara iade etme şansları artıyor.

İngiltere inşaat sektörü 2.67'de Brook fonu için %2021 getiri sağladı ve isimleri sektörün önemli ölçüde üzerinde performans gösterdi. Hanbury, seçtikleri isimlerin piyasanın ima ettiği enflasyonla başa çıkma konusunda daha iyi konumda olduğuna inanıyor.

Odey fonu dördüncü çeyrekte ABF, Flutter ve Altice USA'da üç yeni anlamlı uzun pozisyon ekledi. Hanbury, uzun kitaplarının değer adlarına karşı önyargılı olmaya devam ettiğini ekledi.

Kısa kitap uzun kitaba nasıl destek verdi?

Hanbury, kısa defterlerinin 11.02'de mutlak anlamda %2021 oranında kayıp yaşadığını ancak buna rağmen %7.88 gibi olağanüstü güçlü bir alfa ürettiğini bildirdi. Bu alfa, Odey fonunun daha büyük bir brüt uzun deftere sahip olmasını sağladı ve dolaylı olarak mutlak getirilerini artırdı.

Kısa tarafta en büyük katkıyı sağlayan ise Brook fonuna %3.25 getiri sağlayan Peloton oldu. Fonun, şirketin ürünlerine yönelik Kovid-XNUMX talebinin aşırı tahmin edildiği ve fiyatlandırma gücünün piyasanın inandığı kadar güçlü olmadığı tezi. Peloton geçen yıl fiyatlarını birçok kez düşürdü ve dördüncü çeyrekte önemli bir kar uyarısı verdi. Odey fonu daha sonra pozisyonu kapattı.

Fonun en büyük açık pozisyonlarından ikisi hidrojen yakıt hücresi işindeydi; fon yönetimi, 2020'de en çok katkıda bulunanlardan biri olan Plug Power'da başarılı uzun pozisyonlarını oluştururken öğrendikleri bilgileri uyguladı. Hanbury, S&P Küresel Temiz Enerji Endeksi'nin yüzde 27 oranında düştüğünü bildirdi. 2021'de %, ancak Nel ve Ballard'daki short pozisyonları endeksin önemli ölçüde altında performans gösterdi.

Nel, Brook fonunun getirisine %0.67 oranında katkıda bulunurken, Ballard %1.48 oranında katkıda bulundu. Hanbury, hidrojenin enerji geçişinde önemli bir rol oynayacağına inanmaya devam ediyor ancak uzaydaki pek çok şirketin başarılı olamayacağını düşünüyor. Her iki şirket de para kaybediyor ve nakit tüketiyor.

2021'de kısa tarafa katkıda bulunan diğer önemli aktörler Ashmore ve Chegg oldu ve Brook fonu geçen yıl Chegg'deki pozisyonunu kapattı. Fonun kısa filmlerinin de 2021'de önemli katkıları oldu ve Hanbury, mekanla ilgili yapısal sorunların daha da belirgin hale geldiğine inanıyor.

Önemli kısa olumsuzlayıcılar

Odey fonunun kısa vadedeki en büyük olumsuzlukları, sırasıyla %4.16 ve %1.89 düşüşle EQT ve Partners Group'un özel sermaye açıklarıydı. Hanbury, 2021'de artış ve satış koşullarının olağanüstü derecede olumlu kalmasına rağmen, her iki şirketin hisselerinin de yıl içinde "muazzam" bir şekilde yeniden değerlendiğini söyledi.

Fon, Hanbury'nin piyasanın Partners Group'un finansal raporlama kalitesini ve her iki şirketin döngüsel risklerini yanlış anladığından endişe duyması nedeniyle her iki kısa pozisyonu da elinde tuttu.

Hanbury, kısa defterlerindeki pozisyonları, açık pozisyon verdikleri şirket türlerinde önemli bir karışım olmasına rağmen, yüksek satış ve kazanç çarpanlarıyla işlem gören pozisyonlar olarak nitelendiriyor.