Masrafları Kapitalize Etmek mi, Yapmamak mı? Önemli değil.

Geleneksel değer faktörleri ve değer yatırımı, genel olarak parıltısını yitirirken, yatırımcılar, hisse senetlerini aşırı değerli seviyelerde satın almayı haklı çıkarmak için harcamaları aktifleştirmek gibi eski numaralara yöneldiler.

Alıcı yine de dikkatli olsun. Bu rapor, matematiksel olarak, harcamaları aktifleştirmenin büyük ölçüde bir aptalın işi olduğunu gösteriyor. Harcamaların serbest nakit akışı (FCF)[1] üzerinde hiçbir etkisi yoktur ve bir işletmenin yatırılan sermayesinin (ROIC) getirisi üzerinde, fakir işletmeleri gizlemek dışında, çok az etkisi vardır[2].

Vs. Harcama - Bu Ne Anlama Geliyor?

Genel olarak, bir şirket belirli bir maliyeti giderebilir veya aktifleştirebilir; bu, maliyetin bir şirketin finansal tablolarında nerede göründüğünü etkileyen bir karardır.

• harcama: maliyet, giderin oluştuğu dönemde gelir tablosuna kaydedilir.
• Büyük harf kullanımı: maliyet bilançoda bir varlık olarak kaydedilir ve bu varlığın amortismanı gelir tablosundaki giderin yerini alır.

Giderleri Aktifleştirirken Yapılması Gereken Temel Varsayımlar

Bir gideri aktifleştirmeyi seçmeden önce, sonuçları maddi olarak etkileyen temel varsayımlar yapılmalıdır.

Varsayım 1: Harcama Kaç Yıl Boyunca Aktifleştirilmelidir? Bir gideri aktifleştirirken, gelir tablosunda rapor edilen amortisman/amortisman giderini ve bilançoda aktifleştirilen varlık değerini belirleyen faydalı ömrü hakkında bir varsayımda bulunmak gerekir. Örneğin, bir şirket 100$'a bir traktör satın alırsa ve 5 yıllık bir kullanım ömrü varsayarsa, o zaman şirket, varlığın faydalı ömrünün ilk yılında bilançosuna 80$'lık bir varlık ve gelir tablosuna 20$'lık bir amortisman gideri kaydeder. .

Şekil 1'de farklı faydalı ömür varsayımlarının etkisini sunuyorum. Gösterildiği gibi, Ar-Ge'nin varsayılan faydalı ömrü ne kadar uzun olursa, gelir tablosundaki amortisman maliyeti o kadar düşük ve bilançoda kaydedilen varlık o kadar yüksek olur.

Şekil 1: Daha Uzun Faydalı Ömür Varsayımları Gelir Tablosundaki Giderleri Azaltır

Bu analiz, 100 milyon dolarlık geliri olan ve her yıl gelirini %12 Ar-Ge gideri ile her yıl gelirinin %40'ını artıran varsayımsal bir şirkete dayanmaktadır. Bu analizi üretmek için kullanılan modelin bir kopyası için buraya tıklayın.

Varsayım 2: Kapitalizasyon Süreci Ne Zaman Başlamalı? Birden fazla yıllık faaliyet geçmişine sahip bir şirket için analistler, aktifleştirme sürecini başlatmak için iki seçenek arasından seçim yapabilir:

1. Mevcut dönemde ileriye başlayın: Bu seçenek, önceki yılların sonuçlarıyla karşılaştırılabilirliği ortadan kaldırır.
2. Ar-Ge'nin ilk yılında başlayın: Bu seçenek, cari dönemde aktifleştirmenin etkisini azaltacak ve aktifleştirilmemesinden önemli ölçüde farklı sonuçlar üretmeyebilir. Şekil 4 ve Şekil 5'te gösterildiği gibi, uzun vadede, Ar-Ge'nin amortismanı ile fiili Ar-Ge arasındaki fark neredeyse sıfıra iner.

Hangisini seçerse seçsin, şeffaflık anahtardır. Harcamaların aktifleştirilmesinin ne zaman başladığına dair net bir açıklama yapılmadan, yatırımcılar araştırmayı buna dayalı olarak uygun şekilde değerlendirmek için gerekli bilgilerden yoksundur.

Harcamaların Kapitalize Edilmesi Kazançlarda Büyük Artış Sağlıyor

Kısa vadede, bir şirketin aktifleştirme kararının kazançlar üzerinde büyük etkisi vardır. Şekil 2, gider yöntemini kullanarak Microsoft'un (MSFT) 1Ç22 mali gelir tablosunun nasıl göründüğünü ve Ar-Ge ile satış ve pazarlama giderlerini aktifleştirirken nasıl görüneceğini göstermektedir. Bu örnekte, Ar-Ge giderleri beş yıl üzerinden, satış ve pazarlama giderleri ise üç yıl üzerinden aktifleştirilmiştir.

Microsoft, 1Ç22 mali yılında Ar-Ge ile satış ve pazarlamayı aktifleştirseydi, faiz ve vergi öncesi kazancı (FVÖK) seçilen harcama yönteminden %37 daha yüksek olurdu. Bu sonuçları üretmek için kullanılan model için buraya tıklayın.

Şekil 2: Harcama ve Gider: Microsoft'un Mali 1Ç22 Gelir Tablosu Üzerindeki Etki

Aktifleştirmenin Serbest Nakit Akışı Üzerinde Etkisi Yok

Giderin aktifleştirilmesi, kısa vadede kazançlarda büyük bir artış sağlarken, bir şirketin serbest nakit akışı üzerinde hiçbir etkisi yoktur, çünkü gideri gelir tablosundan bilançoya taşır.

Şekil 3 ve 4, aşağıda ana hatları verilen senaryo 1 ve senaryo 2'de serbest nakit akışının nasıl değişmediğini göstermektedir[3].

1. Senaryo 1: maliyetler giderleştirilir
2. Senaryo 2: Ar-Ge ve satış ve pazarlama giderleri sırasıyla 5 ve 3 yıl üzerinden aktifleştirilir
3. Senaryo 3: satış ve pazarlama giderleri aktifleştirilir, Ar-Ge giderleri giderleştirilir
4. Senaryo 4: Ar-Ge giderleri aktifleştirilir, satış ve pazarlama giderleri giderleştirilir

Her senaryoda, varsayımsal şirketin birinci yılda 100 milyon dolarlık geliri vardır ve:

1. Gelir her yıl %12 artıyor
2. Ar-Ge, her yıl gelirin %40'ına eşittir
3. Satış ve pazarlama, her yıl gelirin %15'ine eşittir
4. Giderler 1. yıldan itibaren aktifleştirilir

Senaryo 1: Ar-Ge ve Satış ve Pazarlama Harcamaları

Bu senaryoda hem Ar-Ge'ye hem de satış ve pazarlamaya giderim. Şekil 3, maliyetler her yıl giderildiğinde NOPAT, NOPAT marjı, yatırılan sermaye, ROIC ve FCF ile birlikte gelir tablosunu gösterir.

Senaryo 1'deki örnek firma, 6 yılında 11 milyon dolarlık serbest nakit akışı üretir, NOPAT 52 milyon dolar ve yatırılan sermaye 561 milyon dolar.

Şekil 3: Örnek Finansal Bilgiler: Senaryo 1: Maliyetler Giderildi (milyon ABD Doları)

Senaryo 2: Ar-Ge ve Satış ve Pazarlama Aktifleştiriliyor

Bu senaryoda hem Ar-Ge'yi hem de satış ve pazarlamayı aktifleştiriyorum. Bu senaryodaki örnek firma, Senaryo 1'deki gibi her dönemde aynı FCF'yi üretir.

FCF aynıdır çünkü işletmenin fiili harcamaları, farklı yerlerde açıklanmış olsalar bile aynı kalır. Başka bir deyişle, Senaryo 2'ye karşılık Senaryo 1'deki NOPAT'taki artış, Senaryo 2'ye karşılık Senaryo 1'deki yatırılan sermayedeki değişimdeki artışla tam olarak dengelenir.

Şekil 4: Örnek Finansal Senaryo 2: Ar-Ge, Satış ve Pazarlamanın Sermayelendirilmesi (milyon Dolar)

Kapitalizasyonun ROIC Uzun Vadeli Üzerinde Çok Az Etkisi Var

Şekil 5, yukarıda özetlenen dört senaryoda bir şirketin ROIC üzerindeki etkisini göstermektedir. Harcamaların kapitalizasyonu ne kadar fazla olursa, ilk yıllarda ROIC o kadar yüksek olur. Bununla birlikte, birkaç yıl içinde ROIC, Serbest Nakit Akışları gibi, harcamalar ne kadar aktifleştirilirse edilsin aynıdır.

Giderlerin aktifleştirildiği herhangi bir senaryoda, ROIC ilk yıllarda daha yüksektir çünkü giderlerin aktifleştirilmesi gelir tablosunu ve NOPAT Marjını yatırılan sermayeye yük olduğundan daha fazla geliştirir. Giderleri gelir tablosundan bilançoya taşımak, sermaye verimliliğine zarar vermekten çok karı artırır.

Örneğin, 1. yılda Senaryo 2'deki NOPAT, Senaryo 3'deki NOPAT'tan 1 kat daha yüksektir, ancak Senaryo 2'de yatırılan sermaye, Senaryo 18'den sadece %1 daha yüksektir. Bununla birlikte, aktifleştirilen giderlerin amortismanı zamanla arttıkça, karlara orantısız artış azalır.

Şekil 5: Harcama Senaryolarının Kapitalizasyonu ve ROIC Üzerindeki Etkisi

Nakit kraldır

Yukarıda gösterildiği gibi, giderlerin aktifleştirilmesi, kısa vadede EPS ve ROIC'yi aldatıcı bir şekilde yükseltebilse de, işletmelerin temel ekonomisini etkilemez.

Yaratıcı Muhasebenin Sizi Aldatmasına İzin Vermeyin, İşletmenin Ekonomisine Odaklanın

Şirketleri ne kadar harcarlarsa harcasınlar daha karlı ve değerli görünmelerini sağlamak için kullanılan iki popüler muhasebe hilesinden bahsetmesem kusura bakmayın.

1. Giderlerin gelir tablosundan çıkarılıp, bilançoya tam olarak yansıtılmadığını varsaymak, veya
2. Şirkete, giderlerin aktifleştirilmiş değerine göre değer verilmesi.

Dikkatli yatırımcılar bu yaklaşımları muhasebe bütünlüğünden yoksun olarak reddedecek olsa da, yatırımcıların günümüz piyasasında şirketlerin astronomik değerlemelerini haklı çıkarmalarına izin vermelerinden başka bir nedenden olmasa bile, bu yaklaşımlara artan bir ilgi gördüm.

Bir şirketin değerlemesini açıklamak için yeni matematik icat etmek yerine, yatırımcılara, bir şirketin nakit akışlarının ve gerçek karlılığının özüne inen yeni alfa ürettiği kanıtlanmış, daha güvenilir temel verileri kullanmaları daha iyi olacaktır. Ancak o zaman yatırımcılar geleneksel araştırmanın kusurlarını ortadan kaldırabilir ve bir şirketin değerini gerçekten anlayabilir.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.

Ek: Senaryo 3 ve 4 için Veriler

Aşağıda, yukarıdaki Senaryo 3 ve 4'ün arkasındaki verileri sağlıyorum.

Senaryo 3: Ar-Ge Giderleri Giderken Satış & Pazarlama Giderleri Aktifleştirilir

Bu senaryoda, satış ve pazarlama giderlerini ve gider Ar-Ge giderlerini aktifleştiriyorum. Şekil I, bu işlemin NOPAT'ı, yatırılan sermayeyi, FCF'yi, NOPAT marjını ve ROIC'yi nasıl etkileyeceğini gösterir.

Şekil I: Örnek Finansal Bilgiler: Senaryo 3: Ar-Ge Harcaması ve Satış ve Pazarlamanın Aktifleştirilmesi

Senaryo 4: Satış ve Pazarlama Giderleri Giderken Ar-Ge Giderleri Aktifleştirilir

Bu senaryoda, Ar-Ge ve gider satış ve pazarlamasını aktifleştiriyorum. Şekil II, bu işlemin NOPAT'ı, yatırılan sermayeyi, FCF'yi, NOPAT marjını ve ROIC'yi nasıl etkileyeceğini göstermektedir. FCF, Senaryo 4'te ve diğer tüm Senaryolarda bir kez daha aynı kalır. Ar-Ge'nin aktifleştirilen daha büyük bir gider olduğu göz önüne alındığında, ROIC, Senaryo 4'te ilk yıllarda Senaryo 3'ten daha yüksektir. Ancak zamanla, amortisman ve daha yüksek yatırım sermayesi benzer bir ROIC ile sonuçlanır.

Şekil II: Örnek Finansal Bilgiler: Senaryo 4: Ar-Ge'den Yararlanma ve Satış ve Pazarlama Harcamaları

[1] Serbest Nakit Akışı, NOPAT eksi Yatırım Sermayesindeki değişime eşittir.

[2] Firmamın yatırım araştırması, hem aktifleştirilmiş hem de aktifleştirilmemiş giderlere dayalı kurumsal performansın analizini sağlayabilir.

[3] Ek'te senaryo 3 ve 4'ün ayrıntılarını sunuyorum. Her senaryoyu üretmek için kullanılan modelin bir kopyası için buraya tıklayın.