Valvoline'in Geçiş Hikayesi Bir Büyüme Hikayesi

Valvoline'i (VVV) ilk olarak Temmuz 2019'da Uzun Bir Fikir olarak değerlendirdim. O zamandan bu yana hisse senedi, S&P 49'ün %30'luk kazancına kıyasla %500 arttı. Şirketin geçiş stratejisini uygulama becerisi, bu hisse senedine çok daha fazla avantaj sağlıyor. Göstereceğim gibi hisse senedi bugün hisse başına en az 40$ değerinde olabilir - %33'ün üzerinde bir artış.

VVV'nin Şirkete Göre Uzun Vadeli Avantajı Var:

• büyük mağaza alanı
• büyüyen perakende işi
• perakende pazar payı kazanımları
• yeni sektörlerde büyüme fırsatları

Şekil 1: Uzun Fikir Performansı: Yayınlanma Tarihinden 6'e Kadar

Ne Çalışıyor

Perakende Gelir Artışı: Fiyat artışları Şirketin ürün ve hizmetlerine yönelik güçlü talep, Valvoline'ın 2 mali yılının ikinci çeyreğinde gelir artışına yol açtı. Şirketin küresel ürünler segmenti 22 mali yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %29 artarken perakende hizmetleri %2 arttı. Aynı mağazadaki perakende satışlar 22Ç23 mali yılında yıllık bazda %13 arttı.

Perakende Ayak İzi: Orijinal raporumda Valvoline'ın perakende segmentini büyüterek daha fazla hissedar değeri yaratma potansiyelini vurguladım. O zamandan bu yana perakende, şirketin gelir artışını yönlendirdi. Şekil 34'ye göre Valvoline'ın perakende segmenti, 2019 mali yılında toplam gelirin yalnızca %41'ünü oluştururken, 2021 mali yılında %2'e yükseldi.

Şekil 2: Valvoline'ın Toplam Gelirin Yüzdesi Olarak Perakende Geliri: 2019 Mali Yılından Bu Yana

Valvoline Pazar Payını Kazanmaya Devam Ediyor: Valvoline'ın perakende varlığı, aynı mağazadaki güçlü satışları artırıyor. Şirketin aynı mağazadaki satışları 15 yıl üst üste yıllık bazda (yıldan yıla) arttı ve önceki yıla göre daha hızlı arttı. ABD hızlı yağ değiştirme pazarı son dört yılın her birinde. 2021 mali yılında aynı mağazanın satışları yıllık bazda %21 artarken, ABD pazarı aynı dönemde yalnızca %10 büyüdü.

Büyüme Fırsatları: Geleceğe baktığımızda şirketin yeni mağazalar açma, satın almalar ve hizmet sunumlarını genişletme yoluyla perakende satışlarını artırma fırsatları var.

Şirket, yeni şirket mağazaları açarak, yeni franchise mağazaları ekleyerek ve mevcut mağazaları satın alarak mağazalarını büyütüyor. Valvoline, 2017-2021 mali yılı arasında 467 mağaza ekledi. 2 mali yılının sonunda Valvoline yönetimi, şirketin 22 mali yılında yaklaşık 150 (orta nokta tahmini) yeni mağaza veya 2022 mali yılının sistem çapındaki mağazalarının %9'unu eklemeyi planladığını belirtti.

Şirket, 2017-2021 mali yılı arasında 241 mağaza, yani 23 mali yılındaki sistem çapındaki mağazaların %2016'ünü satın aldı. Satın almalar çoğu zaman hissedar değerinin yok olmasına yol açsa da Valvoline, karma organik ve inorganik büyüme stratejisini sürdürürken hissedar değeri yarattı. Şirketin gelir tablosu ve bilançodaki değişiklikleri de içeren ekonomik kazancı, 200 mali yılındaki 2016 milyon dolardan TTM'ye göre 288 dolara yükseldi.

Şirket, piyasaya girerken işini de büyütecek. ağır kamyon servis pazarı. Valvoline, hizmet sürelerinin 75 saat veya daha fazla sürebildiği bir pazarda hizmetleri 24 dakika veya daha kısa sürede tamamlayabildiği göz önüne alındığında büyük bir fırsat görüyor.

Valvoline'nin İyileşen Perakende Marjları: Valvoline'ın perakende segmentindeki artan faaliyet marjları, küresel ürün segmentindeki düşen marjları neredeyse telafi etti. Şirketin vergi sonrası net işletme kârı (NOPAT) marjı 14.3 mali yılındaki %2019'ten 14.1 mali yılında %2021'e düştü. Şirketin küresel ürünler işini ayırmayı başarması durumunda, Valvoline hissedarları daha hızlı büyüyen, daha yüksek bir paya sahip olacak. Güçlü büyüme fırsatlarına sahip marj işi.

Şekil 3: Segmentlere Göre Valvoline'ın Faaliyet Marjı: 2019 Mali Yılı'ndan Bu Yana

Temel Kazançlar Mali 6'dan Bu Yana %2016 Bileşik Büyüme Oranında Arttı: Valvoline'in gelir büyümesi, 2016 mali yılında Ashland'den (ASH) ayrıldığından bu yana kâr hanesine yansıdı. Valvoline, gelirini 1.9 mali yılındaki 2016 milyar dolardan son on iki ayda (TTM) 3.4 milyar dolara çıkardı. Valvoline'ın Temel Kazancı 272 mali yılında 2016 milyon dolardan 372 mali yılında 2021 milyon dolara, yani yıllık bileşik %6'ya yükseldi. TTM üzerinden şirketin Temel Kazancı 403 milyon dolar.

Şekil 4: 2016 Mali Yılından Bu Yana Gelir ve Temel Kazançlar

Ne Çalışmıyor

Artan İşgücü Maliyetleri: Artan işçilik maliyetleri şirketin perakende segmenti için olumsuz bir etki yaratıyor. Şirket, çalışanları elde tutmak ve çekmek için yüksek maaşlara ek olarak 2022 mali yılında işçilikle ilgili çeşitli giderleri de "ön plana çıkardı".

İşgücü maliyetindeki keskin artış şirketin 1Y22 mali yılındaki marjlarını baskılamış olsa da, şirket daha yüksek maliyetleri dengelemek için fiyatları artırdı ve şirket bu eylemlerin 3 mali yılının 22. çeyreğinde marjları iyileştirmeye başlayacağına inanıyor.

Elektrikli Araçların da Servise İhtiyacı Var: Yağ değişim pazarının geleceği doğrudan yollardaki içten yanmalı motorlu (ICE) araçların sayısına bağlı olsa da Valvoline'ın geleceği yağ değişimlerinin ötesine uzanacak. Aslında Valvoline halihazırda elektrikli araç pazarına doğru genişlemeye başladı. pilot program Şubat 2022'de başladı.

Şirketin geniş perakende alanı, onu rutin EV bakımı sağlamaya doğal bir uyum haline getiriyor. Elektrikli araçlar, içten yanmalı motorlu araçlara göre daha az önleyici bakım gerektirse de, ABD Enerji Bilgi İdaresi'nin (EIA) raporuna göre 2050 yılında yollardaki hafif ticari araç ve kamyonların sayısı 76'ye göre %2020 daha fazla olacak. tahmin.

Hisse Karındaki Düşüş için Fiyatlandırılıyor

Valvoline'in fiyat/ekonomik defter değeri (PEBV) oranı sadece 0.9, bu da piyasanın kârlarının düşeceğini ve kalıcı olarak TTM seviyelerinin %10 altında kalacağını beklediği anlamına geliyor. Aşağıda, Valvoline için birkaç hisse senedi fiyatı senaryosuna dahil edilen nakit akışlarındaki gelecekteki büyüme beklentilerini analiz etmek için şirketimin ters indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelini kullanıyorum.

İlk senaryoda, mevcut fiyata yapılan beklentileri nicelleştiriyorum. varsayıyorum:

• NOPAT marjı, 2 – 22 mali yılına göre %12'lik 2017Ç13 mali seviyelerinde (2022 mali yılından bu yana en düşük ve %2031'lük beş yıllık ortalamanın altında) kaldı ve
• gelir, 2-2022 mali yılı için 2024-12 mali yılı konsensüs tahmini olan %2022'lik CAGR'nin çok altında, 2031 mali yılından XNUMX mali yılına kadar yıllık bileşik olarak yalnızca %XNUMX oranında artıyor.

Bu senaryoValvoline'in NOPAT'ı önümüzdeki on yılda yıllık bileşik olarak yalnızca %1 büyüyor ve hisse senedi bugün hisse başına 30 $ değerinde olacak - mevcut fiyata eşit. Referans olarak, şirketin NOPAT'ı son beş yılda yıllık bileşik olarak %10 arttı.

Hisse Senetleri Bölünme Olmasa Bile 40 Doların Üzerinde Olabilir

Valvoline'ın olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı 2 mali yılı boyunca 22 mali yılı seviyelerinde kalıyor, 2022 mali yılında %12.5'e yükseliyor ve 2023-13.1 mali yılına göre %2024'e eşit oluyor ve
• gelir 5 – 2022 mali yılına göre %2031'lik bir Bileşik Büyüme Oranı ile artar, ardından

hisse senedi en azından değer olurdu 40$/pay bugün – Mevcut fiyatın %33 üzerinde. Bu senaryoda Valvoline, NOPAT'ı önümüzdeki 4 yıl boyunca yıllık bileşik olarak %10 oranında artırıyor. Referans olarak Valvoline, NOPAT'ı son beş yılda yıllık bileşik olarak %10 oranında büyüttü. Valvoline'in NOPAT büyümesinin tarihi seviyelere ulaşması durumunda hisse senedinin daha da yükselişi söz konusu olabilir.

Şekil 5: Valvoline'in Tarihsel ve Örtük NOPAT'ı: DCF Değerleme Senaryoları

Bir Bölünme Hissedarlar İçin Daha Fazla Değerin Kilidini Açabilir

Geleceğe baktığımızda Valvoline, perakende ve küresel ürün segmentlerini ayırmayı hedefliyor. Valvoline'ın güçlü perakende ayak izi, şirketin yüksek temaslı, müşteri hizmetleri odaklı, yüksek marjlı bir işe geçiş yapmasına olanak tanıyor.

Valvoline'ın küresel ürün segmentini ve geri kalan perakende işini böldüğünü varsayarsak:

• %18 NOPAT marjını koruyor (2021 mali yılındaki tahmini perakende NOPAT marjına eşit) ve
• 5 – 2022 mali yılına göre %2031'lik bir Bileşik Büyüme Oranı ile geliri artırır (22 – 2019 mali yılına ait %2021'lik perakende segment geliri Bileşik Büyüme Oranı ile karşılaştırıldığında), ardından

perakende işinin bugünkü değeri 5.9 milyar dolar veya hisse başına 33 dolar. Bu senaryoda, Valvoline'ın perakende NOPAT'ı önümüzdeki 5 yıl boyunca yıllık bileşik olarak %10 oranında büyüyor.

Valvoline'ın küresel ürünler segmentini, segmentin tahmini ekonomik defter değerinin %10 altında sattığını varsayarsam, küresel ürünlerin değeri bugün 2.4 milyar dolar veya hisse başına ~14 dolar olacaktır. İki segmentin toplam değeri hisse başına 47$ veya mevcut fiyatın %57 üzerinde olacaktır.

Valvoline perakende NOPAT'ını daha da hızlı bir şekilde büyütürse veya piyasa küresel ürünlere daha yüksek bir değerde değer verirse, Valvoline'in hisseleri daha da yükselişe geçecek.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler ve Brian Pellegrini, herhangi bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir ücret almazlar.