(Bloomberg) - Finans dünyasının en kazançlı para kazanma makinelerinden biri tıkandı ve on yıllık bir anlaşma patlaması iflas ederken Wall Street bankaları ve özel sermaye baronları için sancılı bir yıl geçirme tehdidinde bulunuyor.
Bloomberg'den En Çok Okunan
Dünyanın en büyük bankalarından bazıları, iyi zamanlarda 1 trilyon dolarlık bir kâr elde etmesine katkıda bulunan bir mega satın alma sağanağına yol açtıktan sonra, ucuz para çağının sonlarında üstlenilen borç kaynaklı birleşmeler ve satın almalar için büyük zararlar almak zorunda kaldı. Endüstri uzmanlarına ve Bloomberg hesaplamalarına göre, Elon Musk'ın Twitter Inc.'i kaotik bir şekilde devralması, Morgan Stanley liderliğindeki bir kohortu yaklaşık 4 milyar dolarlık tahmini kağıt kaybıyla karşı karşıya bırakarak özellikle acı verici olduğunu kanıtlıyor.
Merakla beklenen bir durgunluk yaklaşırken, yüksek ücretli borç verme işi için kolay günler yakın zamanda geri gelmeyecek. Goldman Sachs Group Inc.'den Credit Suisse Group AG'ye kadar şirketler gelirlerinde düşüşle mücadele ederken, yatırım bankacılığı sektöründeki ikramiye ve işlerde yaklaşan kesintileri işaret edin.
Çok azı serpintiden kurtuldu. Ancak Bank of America Corp., Barclays Plc ve Morgan Stanley, kurumsal alıcılar ortadan kalktıkça değeri önemli ölçüde düşen, banka bilançolarında hâlâ takılıp kalan yaklaşık 40 milyar dolarlık riskli kredi ve tahvillere en çok maruz kalanlar arasında yer alıyor.
Citigroup Inc. borç sermaye piyasaları küresel başkanı Richard Zogheb, "Yer değiştirme, Büyük Mali Kriz'den bu yana her şeyden daha belirgin ve daha uzun sürüyor" dedi. "Yatırımcıların döngüsel işlere iştahı yok."
Müziğin ne zaman durduğunu bilmeleri için para alan en bilgili oyuncular, daha geçen Nisan'da, şimdi gülünç derecede cömert görünen şartlarla riskli kurumsal krediler dağıtıyorlardı - etkili bir şekilde, enflasyon şiddetlenirken bile kolay para günlerinin devam edeceğine bahse giriyorlardı. Şimdi, Federal Rezerv'in para politikasını modern çağın en hızlı temposunda sıkılaştırma kararlılığı, onları gafil avlayarak, son on yılda bir nesil bankacıları ve satın alma yöneticilerini zenginleştiren birleşme ve satın alma patlamasını soğuttu.Devamını Okuyun: Wall Street'in En İyi Yıldızları Kör Gözden Geçirdi 2022 Pazar Çöküşü
Wall Street'in en büyük borç verenlerinden biri, son zamanlarda büyük bir özel sermaye şirketine, riskli finansmanın ne kadar kuruduğunun bir işareti olarak, bir LBO için 5 milyar dolarlık bir çekin - halcyon günlerinde önemli bir şey değil - artık tükeneceğini söyledi. soru. New York'tan Londra'ya benzer bir hikaye. Kredi piyasası çökerken, bankacılar kaldıraçlı satın almalar gibi yüksek riskli, yüksek kazançlı işi başlatmakta isteksiz ya da bunu yapamıyor.
Bank of America, Barclays ve Morgan Stanley temsilcileri yorum yapmaktan kaçındı. MUFG'nin uluslararası kaldıraçlı finans başkanı Grant Moyer, “Sihirli bir kurşun yok” dedi. “Dışarıda 40 milyar dolar var. Bazı anlaşmalar silinecek. Ancak her anlaşma, ilk çeyrekte veya ikinci çeyrekte bilançoyu temizleyemez. Biraz zaman alacak.” Düşük oranlı yılların anlamsız aşırılıkları artık yok. O dönemde, kaldıraç küresel mali krizden bu yana en yüksek seviyesine çıktı, yatırımcı korumaları kaldırıldı ve artan borç yükleri, kaldıracı küçümseyen kurumsal kazançlara yönelik tartışmalı muhasebe hileleriyle maskelendi. Şimdi faiz oranları yükselirken ve yatırımcılar riskli varlıklardan kaçarken, finansörler oyun kitaplarını uyarlamak zorunda kalıyor.
Bankacılar, Atlantik'in her iki yakasında öngörülen kayıpların, finans kurumlarının bu sözde askıda kalan borçtan 2008 milyar dolardan fazla sıkışıp kaldığı 200'deki çöküşle karşılaştırıldığında hala mütevazı olduğu gerçeğiyle biraz rahatlayabilirler. Ve sabit getirili piyasa henüz çözülebilir, bu da bankacıların büyük zararlar gerçekleştirmeden kredilerinden ve bonolarından daha fazlasını elden çıkarmalarına izin verebilir. Ama bu iyimser bir yaklaşım. Daha olası bir olasılık: Kaldıraçlı finans masaları, Londra Şehri'ndeki bazı aklı başında bankacıların "acı listeleri" dediği şeylerle boğuşurken, endüstri çapında bir hesaplaşma - Apollo Global Management Inc.'in otomobil satın almasını içeren su altı anlaşmaları. -parça üreticisi Tenneco Inc. ve telekom sağlayıcısı Brightspeed. Wall Street borç verenleri bir finansmanın tamamını üstlendiklerinde, üzerinde anlaşmaya varılan şartlarda nakit sağlamak için kancaya takılırlar. Zaman iyi olduğunda, bankalar borcu daha yüksek getirili varlıklara aç olan kurumsal yatırımcılara satabileceğinden, bu genellikle bir sorun değildir. Bu taahhütler, hedef şirketlere, alıcının sermayeyi artırmakta zorlanması durumunda işlemlerin başarısız olmayacağına dair güvence verdiğinden, M&A makinesini yağlamaya yardımcı oldu. Buna karşılık, bankacılar, genellikle tüm finansmanın değerinin %2'si ile %3.5'i arasında değişen yüksek ücretler alıyor ve en kıdemliler yol boyunca multi-milyon dolarlık ikramiyeleri cebe atabiliyor.
Devamını Okuyun: Anlaşmalar Havalı Olurken Bankalar Neden Milyarlarca Dolarla Karşı Karşıya Kaldı?Ama o günler şimdilik sona erdi - Fed Başkanı Jerome Powell'ın mali koşulları sıkılaştırma ve ardından spekülatif borç verme faaliyetlerini kısıtlama misyonunun bir zayiatı. Son aylarda bir avuç birleşme ve satın alma anlaşması yapılmış olsa da, bankalar sıkışıp kaldıkları yaklaşık 40 milyar dolarlık borcu değiştirmeye odaklandığından, bu işlemler genellikle mütevazı ücretler ödeyen daha az riskli koşullarla taahhüt ediliyor. büyümek. Düzenleyiciler, örneğin Standard General'in medya şirketi Tegna Inc.'i satın almasına yeşil ışık yaktığında, bankacılar, risk primleri yükselmeden önce anlaşmayı sağlamayı kabul ettikleri milyarlarca dolarlık borcun altına girme riskiyle karşı karşıya kalıyor.
JPMorgan Chase & EMEA kaldıraçlı finans başkanı Daniel Rudnicki Schlumberger, "Kaldıraçla finanse edilen piyasanın döngüsel olduğu, piyasaların döndüğü, kaldıracın kabul edilebilirliğinin zaman içinde değiştiği ve piyasanın risk değerlendirmesinin sürekli değiştiği bilgisiyle yaşıyoruz" dedi. Co.Dünyanın sistemik olarak en önemli borç verenlerinden bazılarındaki borç kalıntısı, sınırlı sermayelerini yeni LBO'lara güç sağlamak için bağlıyor ve anlaşmalar için boru hattını, küresel mali krizin yumuşak yankılarıyla yılların en zayıf noktasında bırakıyor. Sonuç olarak, kaldıraçlı finans bankacıları, muhtemelen on yılın en yetersiz ikramiyelerini alma riskiyle karşı karşıya ve bazı bankalar muhtemelen yalnızca yıldızlarını ödüllendirecek. Konuya aşina olan ve halka açık konuşma yetkisi olmayan kişilere göre, sektör genelindeki işten çıkarmalar, yatırım bankacılığı işinin diğer bölümlerindeki meslektaşlarına göre daha sert olabilir. Bloomberg Intelligence'ın kıdemli analisti Alison Williams. Musk'ın Twitter'ı satın almasını destekleyen 2023 milyar dolarlık kaldıraçlı krediler ve tahviller, herhangi bir anlaşma için banka bilançoları üzerindeki en büyük yük. Yedi kişilik bir borç veren grup, Rusya'nın Ukrayna'yı işgali ve yükselen faiz oranlarının küresel piyasaları çoktan sarstığı Nisan ayında nakit sağlamayı kabul etti. Anlaşmanın tamamlanmasından sadece birkaç hafta sonra, Kasım ayına gelindiğinde, şirkete olan güven o kadar hızlı aşınmıştı ki, bazı fonlar kredileri dolar başına 12.5 sent gibi düşük bir fiyattan satın almayı teklif ediyordu - bu fiyat genellikle finansal olarak kabul edilen şirketler için ayrılmıştır. sıkıntı. Bu, Musk'ın sosyal medya şirketinin çalışanlarına yaptığı ilk konuşmada, daha fazla nakit üretmezse iflasın olası olduğunu söylemesinden önceydi.
Bankacılar, bu tekliflerin çok düşük olduğunu ve borcu dolar bazında 70 sent eşiğinin altında satmaya istekli olmadıklarını belirttiler. Sektör uzmanlarına ve Bloomberg hesaplamalarına göre, bu tür seviyelere ve hatta finansmanın teminatsız kısmı için daha yüksek indirimlere dayanarak, tahmini kağıt kayıpları yaklaşık 4 milyar dolar. En büyük çeki yazan Morgan Stanley, aynı tahmin ve hesaplamalara göre yaklaşık 1 milyar doları çekecekti.
Twitter'a değer vermek zordur, ancak kredi verenler, ifşa edilmese bile yükü bir şekilde hesaba katmak zorunda kalacaklar. Ve eğer Wall Street'in borcu daha az külfetli indirimlerle satma ümidi varsa, muhtemelen Musk'ın reklam gelirlerini ve kazançlarını artırma misyonunu yerine getirdiğini göstermek zorunda kalacaklar. Wells Fargo & Co'da deneyimli bankacılık analisti Mike Mayo, dördüncü çeyrek kazançlarının hemen başlamak üzere olduğuna inanıyor, "bankalar muhtemelen Twitter'da şu ana kadar damlama ve drablardaki potansiyel kayıpların yarısını aldı. ”Yedi Twitter kredi vereninin temsilcileri yorum yapmaktan kaçındı. Sosyal medya şirketinin sözcüsü, yorum taleplerine yanıt vermedi.
Borç taahhütlerinin yerine getirilmesi zor olduğundan, Wall Street ile KKR & Co. ve Blackstone Inc. gibi özel sermaye şirketleri arasındaki uzun süredir devam eden bağlar zayıflama riskiyle karşı karşıya. Bankaların ateş gücü sınırlı ve iş için açık olduklarını söyleyenler hala sponsorların çekici bulmadığı koşullar sunuyor. Kaldıraçlı kredilere ve değersiz tahvillere olan talep zayıf kaldığı sürece, yatırım bankacıları kazançlı sigortalama ücretlerini kaybedecek.
JPMorgan'dan Schlumberger, "2022'de çok fazla yeni net ihraç olmadığı ve muhtemelen 2023'te fazla olmayacağı bir durgunluk dönemindeyiz" dedi. "Bu, faaliyet olmayacağı anlamına gelmiyor, bir toparlanma bekliyoruz, ancak büyük ölçüde yeniden finansman odaklı olacak."
Borcun daha yüksek maliyeti göz önüne alındığında, satın alma baronları, varlık değerlemeleri düşerken bile yeni anlaşmalar yapmayı zor buluyor. Artan bir avuç arasında, kaldıraç ya keskin bir şekilde daha düşük ya da hareket halindeyken tamamen ortadan kalktı - kaldıraç olmadan kaldıraçlı satın almaları düşünün. Bazı satın alma girişimleri başarısız olurken, öz sermaye çekleri daha da büyüdü. Bu, borcun belirsiz kalması durumunda özel sermaye şirketleri için potansiyel olarak azalan getirilere işaret ediyor. Geçen yıl %80," dedi UBS Group AG'de kredi stratejisi başkanı Matthew Mish.
Bankalar, önceden kararlaştırılan bir aralıkta borcun satılabileceği fiyatı değiştirmek için daha fazla esneklik gerektirerek, satın alma firmalarına sunulan bazı son finansman paketlerinde kendileri için daha fazla koruma sağladılar. Bu bandın en düşük fiyatı, bankaların hala kayıplardan kaçınabilecekleri bir seviye, konuya yakın kaynaklara göre dolar bazında 80-90 sent ortalarına, piyasadan önce 97 sente kadar düştü. kargaşa İnsanlar, Avrupa'da bu tabanın 80'lerin sonlarında uç noktalara düştüğünü ekleyerek, bankaların ne kadar riskten kaçındığının altını çizdi. Özel sermaye sponsorları genellikle bu tekliflerden uzaklaşıyor. Blackstone gibi devler bile eski güzel günlerde olduğu gibi borç sermayesini perçinlemek için mücadele ediyor. Konu hakkında bilgisi olan kişilere göre, satın alma uzmanı, Emerson Electric Co.'nun bir birimini satın aldığında, bir yıl öncesine göre daha az kaldıraç elde etti. Bu, borç finansmanının bir kısmını güvence altına almak için özel kredi fonları da dahil olmak üzere 30'dan fazla borç verene dokunduktan sonra bile.
Diğer durumlarda, doğrudan borç verenler parayı öksürmeyi başardılar. Bu arada, KKR başlangıçta Fransız sigorta komisyoncusu April Group'un satın alımını tamamen öz sermaye ile finanse etmeyi kabul etti ve sonunda doğrudan borç verenler ve bankaların bir karışımından finansman sağladı.
Bazı bankalar bilançolarına yapışmış olan borçlardan kurtulmayı başardılar. 2022'nin son haftalarında, Bank of America liderliğindeki bir grup, Nielsen Holdings için 359 milyon dolarlık krediyi devre dışı bırakırken, diğer borç verenler, yüksek indirimlerle blok alım satım yoluyla yaklaşık 1.4 milyar dolarlık Citrix kredisi sattı. Royal DSM'nin mühendislik malzemelerinin satın alınmasını destekleyen bir finansman ufukta görünse de, borç verenlerin çıkıntının büyük kısmıyla başa çıkmayı başardıkları Avrupa'da da benzer bir hikaye var. Satışlar ilgili bankalar için çimento zararı yaratırken, hareket çok ihtiyaç duyulan sermayeyi serbest bıraktı.
Daha fazla satış gelebilir. Goldman, Citrix Systems Inc.'in satın alınmasını destekleyen borç verenlerin aylardır ellerinde tuttukları yaklaşık 4 milyar dolarlık sermaye benzeri borcun satışı hakkında yatırımcılarla görüştü. Zamanlama, yeni denetlenmiş Citrix mali tablolarının yayınlanmasına bağlı olup, herhangi bir potansiyel ticareti Ocak sonu veya Şubat başı için rayına oturtur.
KKR'de ABD borç sermaye piyasaları başkanı Cade Thompson, Citrix ve Nielsen borcuna atıfta bulunarak, "Bu pozisyonları hareket ettirmek büyük bir şans olurdu," dedi. "Bunu söyledikten sonra, askıda kalan iş yükünün azalmasının tek başına ihraççıların sendikasyon piyasasına geri dönmesine neden olacağını beklemiyoruz. Sendikasyon çözümünü daha uygulanabilir hale getirmek için ikincil seviyede bir ralliye de ihtiyaç var.
Sonuç olarak: LBO makinesi tamamen tıkanmış durumda ve Fed politika sıkılaştırmasını hızlandırırken, bunun temizlenmesi aylar alabilir.
–James Crombie, Bruce Douglas, Paula Seligson ve Davide Scigliuzzo'nun yardımıyla.
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunan
© 2023 Bloomberg LP
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-lucrative-leveraged-debt-000021877.html