Warren Buffett'in Alleghany Anlaşması Berkshire için Harika, So-So Alleghany için

Devralma fiyatı, Alleghany'nin 1.26 yıl sonu defter değerinin 2021 ABD Doları'nın 675.58 katıdır.

Alleghany, Berkshire CEO'su Warren Buffett'in uzun süredir aradığı "fil büyüklüğünde bir satın alma" değil, ancak Precision Castparts için 2016 anlaşmasından bu yana en büyük satın alımı olacak. Ve Berkshire'ın kazançlarına, defter değerine ve Buffett'ın iyi bildiği bir işteki gerçek değerine eklenmelidir. Berkshire şimdi, son yıllardaki aralığının en yüksek değeri olan defter değerinin 1.5 katından fazla işlem görüyor. Bu yılki yükselişin ardından, stok 15'de %2022 arttı.

Hem Berkshire hem de Alleghany'de uzun süredir yatırımcı olan Charles Frischer, “Bu, Berkshire için büyük ve Alleghany için vasat” diyor. "Bu, Berkshire'ın gerçek değerini artırıyor ve Berkshire, Ajit Jain'in potansiyel halefi oluyor."

63 yaşındaki Alleghany CEO'su Joe Brandon, uzun süredir saygın bir sigorta yöneticisidir. Buffett'ı tanıyor çünkü Brandon, 2001'den 2008'e kadar Berkshire'ın General Reasürans biriminin CEO'suydu.

Buffett, anlaşmanın basın açıklamasında Brandon'ı övdü ve "Uzun zamandır arkadaşım olan Joe Brandon ile bir kez daha birlikte çalışacağım için özellikle mutluyum" dedi.

Jain, bir Berkshire başkan yardımcısı ve reasürans ve otomobil sigortacısı Geico da dahil olmak üzere şirketin geniş sigorta işlerinin başıdır. 70 yaşında ve Berkshire'da onun halefi yok.

Alleghany hisseleri Pazartesi günü erken işlemlerde %25 artışla hisse başına 848.10$'a yükseldi, bu da Berkshire'ın teklifine karşı küçük bir prim. Berkshire'ın A sınıfı hissesi Pazartesi günü %1.3 artışla 519,829 $'a yükseldi ve 766 milyar $ değerinde.

Alleghany, Berkshire benzeri bir şirkettir. olumlu profilli Barron Geçen sonbaharda, hisseleri 675 dolar civarında işlem gördüğünde. Büyük bir reasürans birimi olan TransRe'yi ve kârlı bir uzmanlık işi olan RSUI'yi işletmektedir. Ayrıca Alleghany Capital çatısı altında, oyuncaklar, çelik imalat ve cenaze ürünleri de dahil olmak üzere çekici bir sigorta dışı işletme grubu kurdu.

25 günlük bir alışveriş süresi vardır ve Alleghany'nin diğer teklif sahiplerinin ilgisini çekmesi mümkündür.

Berkshire'a karşı en mantıklı potansiyel teklif veren Markel (MKL), Alleghany'ye benzeyen ve yaklaşık 20 milyar dolarlık piyasa değerine sahip bir sigorta şirketi.

Markel

Yıllar boyunca kazançlı olmuştur ve Alleghany sahiplerine hitap edebilecek bir hisse senedi işlemi sunabilir.  

Berkshire, Alleghany'nin hisse fiyatına güzel bir prim teklif ederken, bir şirket için çoklu rezervasyon fiyatı yüksek değil. Alleghany'nin kalitesi. Berkshire, öngörülen 11 kazancının 2022 katından biraz fazlasını ödüyor. Alleghany'nin defter değeri yıl sonuna kadar 725 dolara yaklaşabilir, bu da Berkshire'ın ileriye dönük defter değerinin üzerinde daha da küçük bir prim ödediği anlamına geliyor.

Brandon söyledi Barron Kasım ayında yatırımcıların yıllarca süren büyük felaket kayıplarının ardından “reasürans sektörünü ölüme terk ettiğini” açıkladı. Bu yatırımcı görüşü, Alleghany'nin Buffett'ın zekice kullandığı düşük değerlemesinde yansıdı.

Yine de, Alleghany son yıllarda genellikle defter değerine yakın işlem gördü, bu nedenle bazı hissedarlar Berkshire tarafından sunulan primi cazip görebilir.

Berkshire ayrıca şu anda çoğunlukla tahvillere yatırılan 23 milyar dolarlık önemli bir yatırım portföyü alıyor.

Yatırımcı Frischer, çoğu uzun süredir yatırımcı olan ve sermaye kazancı vergileri ödeme fikrinden hoşlanmayabilecek Alleghany hissedarları için bir Berkshire hisse senedi opsiyonu görmek isterdi. Alleghany, Berkshire gibi vergiden kaçınan benzer bir grup sahibini kendine çekiyor.

 Buffett, satın almalar için nakit ödemeyi tercih ediyor, ancak Alleghany sahiplerine vergi açısından verimli bir seçenek sağlamak için anlaşmayı %75 nakit ve %25 Berkshire hissesi olarak kolayca yapılandırabilirdi.

Brandon'ın Berkshire ile karmaşık bir geçmişi var. Nisan 2008'de Gen Re'den istifa etti. raporları Berkshire'a federal savcılardan onu dışarı atması için baskı yaptı.

Gen Re, o sırada, sahte bir reasürans işlemini içeren bir skandala bulaşmıştı. American International Group (AIG), beş eski Gen Re ve AIG yöneticisinin mahkumiyetine yol açtı. Bu mahkumiyetler daha sonra dışarı atılmış başvuruda. Brandon federal savcılarla işbirliği yaptı ve davada hiçbir zaman suçlanmadı.

Buffett, Brandon'ın bir hayranıydı. 2001 yıllık mektup: “Geçen sonbahar, Charlie (Berkshire başkan yardımcısı Charlie Munger) ve ben Jack Welch'in müthiş kitabını okudum, Jack, Doğrudan Bağırsaktan (bir kopyasını alın!). Bunu tartışırken, Joe'nun Jack'in birçok özelliğine sahip olduğu konusunda hemfikirdik: Zeki, enerjik, uygulamalı ve hem kendisinden hem de organizasyonundan çok şey bekliyor.”

Berkshire anlaşması oldukça hızlı gerçekleşti, bu da hızlı kararlar alma eğiliminde olan Buffett için tipik bir durum. Berkshire her zamanki gibi bir yatırım bankacısı kullanmadı - Buffett'in onları küçümsediğini yansıtıyordu. Anlaşmaya aşina bir kişiye göre Berkshire, işlem görüşmelerini başlattı. 

Brandon, 400,000 Mart'ta açık piyasada yaklaşık 4 $ Alleghany hissesi satın aldı ve şirketi satmak için herhangi bir müzakere hakkında bilgisi olsaydı, muhtemelen bunu yapmazdı. Alleghany'nin finans müdürü Kerry Jacobs, 7 Mart'ta hisse satın aldı.

Buffett, Berkshire'ın kurumsal müzayedelere katılmayacağını söyledi ve alışveriş süresi göz önüne alındığında Alleghany'nin bir tane düzenlediği görülmedi.

Basın açıklamasında, "Alleghany, birleşme sözleşmesinin hüküm ve koşullarına tabi olarak, go-shop döneminde üstün bir teklifi kabul etmek için birleşme sözleşmesini feshetme hakkına sahiptir" denildi.

Ayrılık ücreti yoktur.

Buffett, devam eden anlaşmayı bankaya yatırıyor gibi görünüyor.

“Berkshire, 60 yıldır yakından takip ettiğim bir şirket olan Alleghany için mükemmel bir kalıcı yuva olacak” diye yazdı. "85 yıl boyunca Kirby ailesi, Berkshire Hathaway ile pek çok benzerliği olan bir iş yarattı."

Kirby ailesinin Alleghany'de büyük bir hissesi vardı ama şimdi ne kadarının aile üyelerine ait olduğu belli değil. Alleghany'nin başkanı Jefferson Kirby, şirketin %2.5'ini elinde bulundurarak anlaşma lehinde oy kullanmayı kabul etti.

Anlaşmanın ironik bir geçmişi var. Alleghany, 2011'de şu anda Alleghany'nin en büyük işi olan Transatlantic Holdings için Berkshire'dan daha fazla teklif verdi. Ve şimdi Berkshire'ın tüm şirket için bir anlaşması var.

İşlem bazı soruları gündeme getiriyor. Alleghany neden şimdi satmayı kabul etti? Brandon, uzun süredir Alleghany CEO'su Weston Hicks'in emekli olmasıyla 31 Aralık'ta CEO oldu. Özellikle Brandon'ın Hicks'in yerine geçmek için birkaç yıldır kanatlarda beklediği düşünülürse, yeni bir CEO'nun kendini satması alışılmadık bir durum.

Mülk ve kazazede işi, iyi fiyatlandırma ile güçlü ve Alleghany'nin mükemmel bir franchise'ı var. Değerlemesi, son yıllarda reasürans işindeki oynaklık ve hava ile ilgili kayıplar nedeniyle baskı altına alındı.

"Kirby ailesi neden bu kadar küçük bir primle böyle bir anlaşma yapsın?" Frischer diyor. "Alleghany Capital'daki işleri oldukça iyi ve kesinlikle kitabın %126'sından fazlasını hak ediyor."

Andrew Bary'ye yaz [e-posta korumalı]