Belli bir yaştaki bazılarımız için, kırk yıl önceki bir olay, genellikle dört hafta, hatta dört gün önce olanlardan daha canlı bir şekilde hatırlanır. 17 Ağustos 1982'de durum böyledir. Muhtemelen, gelecek yüzyıla uzanan hisse senetlerindeki büyük boğa piyasasının doğuşuna işaret ediyordu.
Katalizör, faiz oranlarının daha önce düşünülemez seviyelere yükseldiği bir zamanda belki de en güçlü tahvil satıcısı olan Salomon Brothers'ın baş ekonomisti Henry Kaufman'ın dramatik bir şekilde tersine dönmesinden geldi. 1970'lerde artan enflasyon ve tahvil getirilerine ilişkin etkili ve ileri görüşlü tahminleriyle Dr. Doom olarak bilinen Kaufman'ın hüzünlü tahminler yapmaktan geçişi bir yükseliş izdihamına yol açtı.
Ne zaman Barron Geçen hafta telefonla ona yetişen yabancı, geçmişin piyasalarını ve politikalarını hatırlayarak ve bunları günümüzünkilerle eşit bir samimiyetle karşılaştırarak her zamanki gibi keskin çıktı.
1982'ye gelince, Kaufman, Avrupa gezisi sırasında ekonomik ve piyasa ortamındaki değişiklikleri değerlendirdikten sonra yükseliş çağrısını yaptığını söyledi. Faiz oranları, uzun vadeli ABD Hazine getirilerinin %15'e ulaştığı bir önceki Ekim ayında zirveye ulaşmıştı. Enflasyon azalıyordu ve kredi talebi yavaşlıyordu, bu sırada ekonomi 1980'lerin başlarındaki arka arkaya yaşanan gerilemelerin ikincisi olan bir durgunluk içindeydi.
Bununla birlikte, enflasyon yüksek kaldı ve o sırada para politikasını “nispeten sıkı” olarak nitelendirdi, bu da mevcut gözlemcilere yetersiz ifadeler olarak gelebilir. bu Tüketici fiyat endeksi çift haneli zirvesinden yaklaşık %7'ye geriledi. Gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek enflasyon ise %8.5 seviyesindeydi.
Ancak, daha sonra faiz oranlarından ziyade para arzını kontrol etmeyi amaçlayan Federal Rezerv politikaları, yine de federal fon oranı O baharın başlarında orta onlu yıllardan itibaren düşüş trendinde olmasına rağmen, çift haneli rakamlara ulaştı. Önce Mayıs ayında belirsiz bir devlet tahvili satıcısının başarısız olması, ardından Ağustos ayında Meksika borç kriziyle birlikte finansal sistemde de çatlaklar ortaya çıkmaya başlamıştı.
Kaufman'ın tersine çevrilmesi—hangi kronikleştirdi kitabında Piyasaların Kükreydiği Gün, geçen yıl yayınlanan - daha önce uzun süredir devam eden düşüş görüşlerine alışkın olan piyasalara atfedilen tahvil ve hisse senetlerinde dramatik rallilere yol açtı. O zamanlar, internetten ve hatta finansal TV kanallarından çok önce, değişen görüşünün ne kadar çarpıcı olduğunu tarif etmek zor. Aynı zamanda, Fed'in piyasaları yönlendirmek yerine politika niyetlerini gizlemeye çalıştığı bir dönemdi.
Ancak o zaman ve şimdi arasındaki karşıtlıklar daha da temeldir. Kaufman, bugün reel faiz oranlarının enflasyon oranının çok altında, derinden negatif olduğunu gözlemliyor. Bu, TÜFE'deki yıldan yıla %9.1 artışla mı yoksa en iyi şekilde, Fed'in tercih ettiği gösterge olan çekirdek kişisel tüketim deflatöründeki %4.8'lik artışla mı ölçülsün?
Kaufman, bunun ötesinde, merkez bankasının yaklaşımının tamamen farklı olduğunu gözlemliyor. Mevcut para otoriteleri, 1979'da başlayan Volcker Fed'in cesur adımının aksine, kademeli olarak işlem yapmayı tercih ediyor. Özellikle bugünkü Fed, bilançosunu küçülterek likiditeyi azaltmak için hızlı hareket etmedi. Bunun yerine, geçen yıl özellikle konut piyasasında enflasyonist baskılar artarken Hazine ve ajans ipoteğe dayalı menkul kıymetler almaya devam etti.
Kaufman, Fed Başkanı Jerome Powell'a atıfta bulunarak, "Bugün, para politikasında saldırgan olmayan, çok daha ılımlı davranışlara sahip bir adamınız var" diyor.
Paul Volcker ve halefi Alan Greenspan'ın başkanlıkları sırasında görülen anlaşmazlıkların aksine, politika belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi'nin karakterinin de birkaç muhalefetle daha az çatışmacı hale geldiğini belirtiyor. Kaufman ayrıca, Powell'ın Fed lideri olarak selefi Hazine Bakanı Janet Yellen'ın etkisi hakkında da spekülasyonlar yapıyor. Bir emek ekonomisti olarak eğitilmiş, enflasyonu frenlemek için daha sert bir politikadan ziyade işleri desteklemek için daha kolay bir politikaya daha yatkın olduğunu söylüyor.
Bunların hepsi, piyasaları kırk yıl önce olduklarından oldukça farklı bir yerde bırakıyor. Daha sonra, ekonomi zaten enflasyonu %4'ün altına indirmek için para sıkıntısı ve iki resesyondan geçmişti. Buna karşılık, Fed, likidite enjekte etmek için bilançosunu genişletmeye devam ederken, geçtiğimiz Mart ayında sıfıra yakın olan federal fon hedefi için faiz oranlarını sadece %2.25-%2.50'ye yükseltmeye başladı.
Nispeten şahin yetkililer bile, politika faizinin 4'te %2023'e yükselebileceğini öne sürüyorlar, bu da bunu, çekirdek PCE deflatörü için 2023 yılı sonu %2.6'lık beklentilerinin çok üzerine çıkarmayacak (işsizlikte sadece küçük bir artışla, %3.9'a). sonra), FOMC'nin en son verilerine göre Ekonomik Projeksiyonların Özeti.
Kaufman, merkez bankasının hızla önceki %2 enflasyon hedefine geri döneceğine dair çok az güven ifade ediyor. Bunun yerine, para otoritelerinin bu amaca ulaşmadan önce şüpheye düşebileceğini öne sürüyor. Diğer bir deyişle, 1982 enflasyon mücadelesinin sonunun başlangıcıysa, şu anda Churchillian'ın sonunda bile değiliz.
O halde, takip eden 3 aylık TÜFE %12'un üzerindeyken, Hazine tahvil getirilerini %9'ün altında nasıl açıklayabiliriz? Kaufman bunu, yüksek petrol fiyatlarının ve Ukrayna'daki savaşın etkilerinin kendi kendine çözülebileceği hissine bağlıyor.
Ayrıca kurumsal yatırımcıların kısa vadeli zihniyetine de işaret ediyor. Satmak istediklerinde varlıklarının yüksek derecede pazarlanabilirliği yanılsaması dediği şeye dayanan bir ticaret yönelimi var. Bu varsayım, Mart 2020'deki pandemi kaynaklı ayaklanmalar sırasında şiddetle test edildi. Ayrıca, son on yılların piyasa döngüleri sırasında kredi kalitesinin kötüleştiğini de ekliyor.
Bununla birlikte Kaufman, ABD'nin pandeminin etkilerinden ilk önce çıkacağının açık olduğunu ve Avrupa veya Asya'dan çok daha iyi durumda olduğunu söyledi.
Peki, okuyucular portföyleriyle ne yapacaklar? Kaufman, konu hisse senetleri söz konusu olduğunda keskin bir bilgiye sahip olmadığını söyleyerek itiraz ediyor. Sabit getirili yatırımlara gelince, bono almanız gerekiyorsa, teklif veren belediyeleri tercih ettiğini söylüyor. vergiden muaf getiriler Gerekli kredi analizini yapmanız şartıyla, vergilendirilebilir emsallerden daha yüksek.
Kırk yıl sonra, Kaufman artık Dr. Doom olmayabilir, ancak yine de karakteristik ihtiyatını koruyor.
Yazma Randall W. Forsyth [e-posta korumalı]
Kaynak: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo