yatırımcılar, start-up'lar için ne anlama geliyor?

PEKİN - ABD'de halka açılmak isteyen anakara şirketlerine yeni düzenlemeler uygulandığından, yatırımcılar Çinli teknoloji girişimlerine bahse girip girmemek konusunda iki kez düşünmek zorunda kalabilirler.

Hong Kong'da listeleme tek geçerli seçenek haline gelirse, New York borsalarının ilk halka arzları nasıl ele aldığı konusunda pratik farklılıklar olduğundan, fon yöneticilerinin yatırım stratejilerini yeniden düşünmeleri gerekecektir.

Yazdan bu yana hem Çin hem de ABD, New York'ta ticaret yapmak isteyen Çinli şirketler için çıtayı yükseltti.

Etkilenen sadece yatırımcılar değil. Analistler, sermaye artırmak isteyen Çinli şirketlerin halka açık borsalarda kote olma yolları konusunda daha fazla belirsizlikle karşı karşıya olduklarını ve muhtemelen daha düşük değerlemelerle karşı karşıya kaldıklarını söyledi.

Pekin'in eylemlerinin daha yakın sonuçları var. 15 Şubat'tan itibaren, Çin'in giderek daha güçlü hale gelen Siber Uzay İdaresi, belirli şirketler için yurtdışında listelenmelerine izin verilmeden önce resmi olarak veri güvenliği incelemeleri talep edecek.

Çinli şirketlerin ABD'de listelenmek için yabancı kurumsal yatırımcılarla neden ve nasıl çalıştıklarının teknik karmaşıklığını bir kenara bırakırsak, yeni düzenlemeler gelecekte benzer halka arzların muhtemelen Hong Kong'a gitmesi gerekeceği anlamına gelebilir.

Alvarez & Marsal'ın Asya'daki İşlem Danışma Grubu'nun genel müdürü Richard Chen, teknoloji şirketleri için bu, New York'ta listelendiklerinden daha düşük değerlemeler anlamına gelebileceğini söyledi.

Silikon Vadisi'ne aşina bir pazarın, bir teknoloji şirketinin büyüme potansiyeline, Hong Kong'un fiziksel mağazalar işleten veya yarı iletkenler ve hassas mühendislik gibi alanlarda çalışan şirketler için karlılığa ve iş modellerine aşinalığa daha fazla odaklanmasına karşı daha yüksek bir fiyat koyabileceğini söyledi.

Chen, yeni Çin düzenlemeleriyle, müşterilerinin - çoğunlukla geleneksel özel sermaye şirketleri - geleneksel sanayi şirketlerine ve diğer işletmelere satış yapan veya teknolojiye fazla güvenmeden tüketicilere satış yapan işletmelere daha çok baktıklarını söyledi.

Chen, “Müşterilerimizin üzerinde düşündüğü şey bu: 'Düzenleme kaygıları göz önüne alındığında, nihayetinde ABD'de listelemek zor olacaksa, bu sektörlere bakmak mantıklı mı?'” dedi. Müşterilerin, bir Hong Kong listelemesinin daha düşük bir değerlemeyle sonuçlanması nedeniyle, minimum getiri hedeflerine ulaşmanın daha zor olup olmayacağına ilişkin olarak yatırım stratejilerini yeniden düşündüklerini de sözlerine ekledi.

Çin'deki birçok yatırımcı, daha düşük getiri potansiyeli veya öngörülebilir bir zaman dilimi içinde yatırımlardan çıkamama potansiyeli ile karşı karşıya kalıyor. Yani, başlangıçta fonları için para toplayabilirlerse.

Preqin Pro'dan gelen veriler, 2021'in üçüncü ve dördüncü çeyreğinde ABD doları ve yuan cinsinden Çin odaklı risk sermayesi ve özel sermaye fonlarının kaynak yaratmasında keskin bir düşüş olduğunu gösteriyor.

Preqin'e göre, erken aşamadaki Çinli start-up'lara odaklanan ABD doları fonları için, pandeminin 2020'de başlamasından bu yana yıllık fon toplama yılda 1 milyar doların altına düştü - bu, Preqin'e göre 2.43'da 2019 milyar dolardan ve 5.13'de 2018 milyar dolardan düştü.

Start-up'lar destek arıyor olabilirken, Çin'e odaklanan ABD doları cinsinden fonlar sermaye üzerinde oturuyor. En son Preqin verilerine göre, kuru toz olarak bilinen kullanılmamış fonların bir ölçüsü, Haziran 45'de 2021 milyar dolara ulaştı - en az 10 yılın en yüksek seviyesi.

CNBC çevirisine göre, Pekin merkezli Prospect Avenue Capital'in kurucu ortağı Ming Liao, "Çıkış konusundaki belirsizlik nedeniyle, geçen yılın ikinci yarısında yatırım hızımızı yavaşlattık" dedi. Firma yaz itibariyle 500 milyon doları yönetti ve daha önce geçen yıl ABD'de yatırım yaptığı şirketlerin bazılarını listelemeyi bekliyordu.

Liao, "Pratik olarak konuşursak, ABD Çin internet ve teknoloji şirketleri için en iyi çıkış yolu" dedi. “Likidite çok iyiyken, yeni modeller yüksek oranda kabul görüyor ve kârsızlığa karşı yüksek tolerans var.”

Bir likidite ölçüsü olan Hong Kong'daki hisse senetlerinin geçen yılki ortalama günlük cirosu, bu ayın başlarında Çin Rönesansı raporuna göre, ABD'deki Nasdaq ve New York Menkul Kıymetler Borsası'nın yaklaşık %5.4'ü kadardı.

Raporda, Alibaba ve JD.com gibi büyük Çinli şirketler için bile, Hong Kong'da işlem gören hisselerinin günlük ortalama cirosunun New York'ta işlem görenlerin %20 ila %30'u arasında olduğu belirtildi. Analistler, ABD'de işlem gören Çinli şirketlerin Hong Kong'daki ikincil listelerini genellikle indirimli olarak fiyatlandırdıklarını ekledi.

ABD'deki Çin halka arzları, Çinli araç çağırma şirketi Didi'nin Haziran ayı sonlarında New York Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmesi Pekin'in dikkatini çekene kadar 2021'de rekor bir yıla gidiyordu. Birkaç gün içinde Çin'in siber güvenlik düzenleyicisi Didi'ye yeni kullanıcı kayıtlarını askıya almasını ve uygulamasını uygulama mağazalarından kaldırmasını emretti.

Hareket, Çinli şirketlerin ülke içindeki uyum riskinin büyüklüğünü ortaya çıkardı ve denizaşırı halka arz sürecinin elden geçirilmesinin başlangıcını işaret etti.

Çeşitli önlemler arasında, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu Aralık ayında yurtdışında bir listeleme başvurusu için özel gereksinimleri belirleyen yeni taslak kurallar açıkladı ve komisyonun bu tür taleplere tüm materyalleri aldıktan sonra 20 iş günü içinde yanıt vereceğini söyledi. Komisyon, 23 Ocak'ta kamuoyuna açıklama dönemini uygulama tarihini açıklamadan sonlandırdı.

Geçen hafta gazetecilere verdiği demeçte, hükümet destekli düşünce kuruluşu Ulusal Finans ve Kalkınma Kurumu başkanı Li Yang, Çin'in denizaşırı halka arzlarına ilişkin yeni taslak kuralların ülkeyi kurumsal yatırım konusundaki uluslararası standartlara daha da yaklaştırdığını söyledi.

Bu arada, Aralık ayında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Çinli şirketlerden düzenleyici riskleri ve devlet destekçileriyle olan bağları hakkında daha fazla ayrıntı açıklamalarını istedi. Beyaz Saray'ın SenseTime gibi bazı Çinli şirketlere uyguladığı yaptırımlar, halka arz planlarını kısaca kesintiye uğrattı.

Hukuk firması Steptoe & Johnson'ın Hong Kong merkezli avukatı Nick Turner, Çin halka arzlarına dahil olan yabancı finans kurumları, yatırım yapılan şirketin “ABD hükümeti nezdindeki itibarı nedeniyle yaptırıma maruz kalması” nedeniyle artan “ticari risklerle” karşı karşıya. Bu, artık herhangi bir halka arz öncesi durum tespiti sürecinde odaklanılması gereken kilit alanlardan biri” dedi.

Fiyatlar uygun olsa bile, Büyük Çin'de veya başka bir yerde halka arzın yolu belirsizliğini koruyor.

Analistler, "(Çin) denizaşırı bir liste için başvuran şirketler için, muhtemelen her iki taraftaki düzenleyicilerden daha fazla açıklama beklemeleri gerekiyor ve farklı kurum ve makamlardan daha sıkı inceleme, düzenleyici izin ve ön onay bekleyebilirler" dedi.

Analistler, "Yeni kurallar, yurtdışında işlem yapmayı umut eden şirketler için uzun bekleme süreleri getirebilir" dedi. "Bu belirsizliğin yatırımcı duyarlılığını azaltmasını, ABD'deki Çin halka arzlarının değerlemelerini potansiyel olarak düşürmesini ve Çinli şirketlerin denizaşırı ülkelerde fon bulmasını zorlaştırmasını bekliyoruz."

Alibaba'ya bağlı Ant'ın 2020'nin sonlarında Hong Kong ve Şanghay'da planlanan halka arzının yüksek profilli askıya alınmasından sonra, yetkililer bilgisayar üreticisi Lenovo ve İsviçre tohum şirketi Syngenta'nın geçen yıl anakarada halka arzını da ertelediler.

Hong Kong borsa web sitesine göre 140'tan fazla şirketin Hong Kong halka arzları için aktif başvuruları var. Bir EY raporu, anakarada veya Hong Kong'da halka açılmak isteyen şirketlerin birikiminin 960'in sonunda 2021'ın üzerinde kaldığını ve en son düzenleyici incelemeden önce Haziran ayına göre çok az değişiklik gösterdiğini gösterdi.

CB Insights'a göre, halka arz öncesi sonunda, 12 Çinli şirket geçen yılın ikinci yarısında 1 milyar dolar veya daha fazla değere sahip özel şirketler olan yeni tek boynuzlu atlar listesine katıldı. Buna karşılık, Hindistan 26 tek boynuzlu at ekledi ve ABD bu süre zarfında 148 tek boynuzlu at kazandı.