Tom Cole, defter değeri gibi eski temelleri atmanız ve 21'e daha uyumlu farklı bir değere bakmanız gerektiğini söylüyor.st yüzyıl. Onun için çalışıyor.
WBir şirketin değerinin ölçüsü nedir? Çoğu yatırımcı gibiyseniz, önce değer, kazanç ve temettü defterlerine bakarsınız. Chicago para yöneticisi Thomas Cole, bu üç ölçümü biraz şüpheyle alın, diyor. Bunun yerine, bir işletmenin faaliyetlerinden ne kadar gevşek nakit ürettiğini değerlendirmenin daha iyi olduğunu söylüyor.
Cole, iki ortağın yardımıyla, serbest nakit akışının basit istatistiğini hızla başarılı bir stok toplama operasyonuna dönüştürdü. Dört yıldan biraz fazla bir süre içinde Distillate Capital Partners, piyasa ortalamasını rahat bir şekilde geride bırakırken, ana fonuna 1 milyar doları bile çekmedi.
Distillate'in gördüğü şekliyle serbest nakit akışı, operasyonlardan elde edilen nakit eksi sermaye harcamaları için yapılan harcamalardır. Bunun karlılığa bakmanın iyi bir yolu olduğu pek yeni bir kavram değildir. Warren Buffett, en azından 1986'dan beri "sahip kazançları" ifadesini kullanarak bu fikri yayıyor. Bununla ne demek istiyor: Bir işletme sahibi, net gelirle değil, işi bozmadan güvenli bir şekilde çıkarılabilecek nakit miktarıyla çok ilgilenir.
Zorunluluk, girişimciliğin anasıdır. Şimdi 61 yaşında olan Cole, 41 yaşındaki Jacob Beidler ve 46 yaşındaki Matthew Swanson, New York Life çalıştıkları bir araştırma butiğinin fişini çektikten sonra Distillate'i yarattı. Cole, "Bu işe girerken dünyanın başka bir para yöneticisine ihtiyacı olmadığını biliyorduk," diyor, ancak alternatif hisse senedi değerlendirme yöntemlerine zaten harcadıkları işi bırakmak istemiyorlardı. Varlık yönetiminde kırk yıllık deneyime sahip yaşlı bir devlet adamı olan Cole, CEO'dur, ancak üçü eşit hisseye sahiptir.
Çelik üretimi çağı için tanımlanan bilançolar, ilaç patentleri ve yazılım gibi maddi olmayan varlıkların ekonomisi için umutsuzca modası geçmiş durumda.
Sigorta şirketi küçük güzel bir girişimi kaçırdı. 2018'deki başlangıcından bu yana, büyük şirketlere odaklanan Distillate ABD Temel İstikrar ve Değer borsa yatırım fonu, S&P 13.4 için %10.1'e karşılık yılda ortalama %500 toplam getiri elde etti. Yabancı hisse senetlerini ve bir küçük ABD hissesini elinde bulunduran bir fon, Distillate'in varlıklarının %4'ünü oluşturuyor ve yabancı hisse senetlerinin gerisinde ve küçük hisse senetlerinin kıyaslama ölçütlerinin çok ilerisinde olduğu karışık bir açılış yapıyor.
Distilat'ın serbest nakit akışı takıntısı, kurumsal muhasebe konusundaki şüphecilikten kaynaklanmaktadır. Cole, Buffett'in Berkshire Hathaway hissedarlarına yazdığı bu yılki mektubundaki sert yorumlarına atıfta bulunarak, net gelirin kolayca üzerinde oynanabileceğini veya yapay olarak düzeltilebileceğini söylüyor.
Cole devam ediyor: Çelik üretimi çağı için tanımlanan bilançolar, ilaç patentleri ve yazılım gibi maddi olmayan varlıklar ekonomisi için umutsuzca modası geçmiş durumda. Cole, "Fiziksel sermaye tarafından yönetilen [bir ekonomiden] entelektüel sermaye tarafından yönetilen bir ekonomiye temel bir geçiş oldu" diyor. Genel kabul görmüş muhasebe ilkelerinin yerine getirilmemesi: Bilançoda aktifleştirildiği için fabrika ve depoların değerini de içerecek şekilde defter değerini, aktiflerin pasifleri aşan kısmını hesaplarlar. Ancak defter, araştırma ve geliştirmenin birikmiş değerini içermez ve masraflar yapılır yapılmaz silinir.
Cole kendini bir değer yatırımcısı olarak görüyor, yani içgüdüsel olarak, kazanma gücünün düşük bir katıyla ticaret yapan daha yavaş büyüyen bir şirketi, dik bir katla ticaret yapan hızlı büyüyen bir şirkete tercih eden biri. “Değer yatırımı uzun süredir işe yaradı” diyor. "Sezgisel olarak çekici." Ama değer kavramının onun elinde nasıl döndüğünü görün.
O 20'nin ilkelerini izleyen bir gelenekçith yüzyılın değerli yatırım incili, Benjamin Graham ve David Dodd's Güvenlik Analizi, Google'ın ebeveyni Alphabet gibi bir Silikon Vadisi hissesi almaktansa American Electric Power gibi hantal bir kamu hizmetini satın almayı tercih ederdi. Yardımcı program, defter değerinin 1.9 katına satın alınabilir; Alfabe 4.5 kat kitap için geçerli.
Cole, nakit akışlarına bir göz atın, diyor. Kamu kuruluşunun net gelirinin tamamını ve ardından bir kısmını yeni enerji santralleri ve iletim hatları inşa etmek için tüketme alışkanlığı vardır. Büyük temettüsünü borç para alarak karşılıyor.
Temettüler gerçek ama arkaik: Hissedarlara nakit dağıtmanın modern yolu, hisse geri alımlarıdır.
Alfabe, aksine, işletmeye geri sürülmesi gerekmeyen bol miktarda nakit üretir. Cole'un hesabına göre, web arama şirketi bu yılki beklenen serbest nakit akışının 15 katı, fayda ise 140 katı olarak fiyatlandırılıyor. Distillate US Fundamental, Alphabet, Apple, Visa ve Broadcom'un sahibidir; herhangi bir yardımcı programa sahip değildir.
Net gelir ve defter değerinin yanı sıra temettü ödemeleri, Graham ve Dodd değerlemesinin klasik bir üçlüsünü oluşturur. Onlar hakkında ne? Kazançlar gibi kolayca manipüle edilemeyen veya defter değeri gibi alakasız olmayan gerçek şeyler oldukları kesin mi?
Temettüler gerçek ama arkaik: Hissedarlara nakit dağıtmanın modern yolu, hisse geri alımlarıdır. Cole, kurumsal alışkanlıklardaki bu değişikliğin üstesinden gelmenin yolunun, nakitin temettülere mi, geri alımlara mı yoksa borç ödemelerine mi harcandığına kayıtsız kalmak olduğunu söylüyor. Tek kuruş ödemeyen Adobe ve AutoZone gibi hisse senetlerini portföyüne dahil etmekten mutluluk duyuyor.
Buffett'ın bir ünlü olduğu ve her yıllık raporun bir nakit akış tablosu içerdiği bir zamanda, nakit akışı değerlemelerini kullanarak piyasayı yenmek için nasıl yer olabileceği merak edilebilir. Yanıt: Pek çok yatırımcı post-endüstriyel değerlere uyum sağlamışken, birçoğu uyum sağlayamadı. Defter değerinin büyük rol oynadığı bir endeks üzerine kurulan iShares Russell 1000 Value ETF'nin içinde 50 milyar dolar var.
Cole, Distillate'ın yararlanabileceği irrasyonel taşkın ceplerin kalacağı umudunu sürdürüyor. "Pandemi sırasında Peloton ve Zoom gibi evde çalışma hisse senetleri, insanların bir stil olarak bu değerin öldüğünü ilan etmesine neden oldu" diyor. "Her zaman bir şeyler oluyor."
Cole ve ortaklarının başardığı şey neredeyse çok kolay görünüyor. Hazır arka ofis hizmetlerini ve sıfır işe alınan yardımı kullanarak bir varlık yöneticisi oluşturdular. Yıllık %78'lik oldukça yüksek bir ciroya rağmen, bir ticaret masasına ihtiyaçları yoktur; ETF piyasa yapıcıları alım satımın çoğunu yapar. Analistlere ihtiyaçları yok çünkü ihtiyaç duydukları tüm verileri FactSet aboneliğinden alıyorlar. Bir hissedar hizmet departmanına ihtiyaç duymazlar çünkü yatırım fonlarının aksine ETF'ler müşterileriyle etkileşime girmez.
Cole, "Şu anda yaptığımız şeyi 20 yıl önce yapamazdık," diyor. Bir ETF'nin aerodinamik formatı, yatırımcılar için bir pazarlıktır; Distillate US Fundamental'ın %0.39'luk yıllık ücreti, aktif olarak yönetilen ortalama yatırım fonu maliyetlerinin yarısı kadardır. Yine de bu ücret, fon yaratıcıları için oldukça kazançlı. Muhtemelen yılda getirdiği 4 milyon doların yarısından fazlasını cebe atıyorlar. Gerçekten de bedava nakit akışı.
FORBLARDAN DAHA FAZLASI
Kaynak: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/