Chutzpah, Credit'in Altıncı 'C'si Olduğunda

Elon Musk'ın Twitter, Inc.'i satın alması, sosyal ağ platformuna 2022'de finans basınında benzeri görülmemiş bir görünürlük sağladı. Bu arada, kredi verenlerin borç verme gerekçesi olan Twitter'ın kredi hikayesi karanlıkta kaldı.

Ocak 2022'nin başlarında, Twitter mobil uygulama platformu MoPub'ı 1.05 milyar dolara nakit olarak sattığı sıralarda Musk, Twitter hisselerini gizlice satın almaya başladı. Toplu dava hukuk firması Hagens Berman'dan yapılan bir basın açıklamasına göre, Musk'ın açıklanmayan hissesi Mart ayının sonundan önce %5'i aşmıştı. Musk, sadece 4 Nisan'da %9.1'lik hissesini ifşa ederek pozisyonunu sessizce oluşturmaya devam etti. O gün, Twitter'ın hisse senedi fiyatı 39.31 dolardan 49.97 dolara yükseldi ve dokuz aylık %32'lik düşüşü tersine çevirdi.

Hisse senedi ve kredi piyasaları her zaman aynı fikirde olmasa da, bu erken tarihin hiçbiri kötü kredi haberlerine dair herhangi bir ipucu içermiyordu. Aslında Moody's Investors Service, Nisan başında 2019'da ilk olarak verilen notları doğruladı: Ba2 kurumsal aile notu (CFR), Ba2 PD (temerrüt olasılığı) notu, Ba2 teminatsız tahvil notu ve SGL-1 likidite notu. Moody's daha sonra Twitter'ın ticari nişini ve net nakit pozisyonunu kredi pozitifleri olarak vurgularken, finansal zayıflığı ve daha güçlü rakipleri kredi negatifleri olarak uyaran daha uzun bir rapor yayınladı.

Bu derecelendirmeleri bir perspektife oturtmak için Twitter, Spekülatif Derecede (“önemsiz”) bir şirkettir. Spekülatif krediler, yatırım sınıfı kredilere göre çevresel ve dahili oynaklığa karşı daha savunmasızdır. Ba2 derecelendirme seviyesi, Yatırım Yapılabilir Derecenin (Baa3) iki kademe ve en yüksek spekülatif not olan Ba1'in bir kademe altındadır. Moody's'in Ba10 kredisi için 2 yıllık temerrüt olasılığı %10-%15 arasındadır, ancak bu sadece bir ortalamadır. Twitter, spekülatif dereceli bir şirket için negatif kazanç ancak güçlü likiditeye sahipti.

Twitter'ın itibarını destekleyen beklentiler, 25 Nisan'da şu anda %14.9'luk bir hisseye sahip olan Musk'ın Twitter hissedarlarına hisse başına 54.20 Dolar karşılığında al ya da bırak teklifinde bulunmasıyla temelden sarsıldı. Twitter markasının gücünü bir kenara bırakın ve zarar eden bu 14 milyar dolarlık şirketin finansal kırılganlığına odaklanın. Musk, milyarder arkadaşlarına ortak yatırım yaptırsa bile, şirketin fon açığını kapatmak için yine de çok daha fazla borca ​​ihtiyacı olacaktı. Alacaklılar, şu anda steroid kullanıyor olmalarına rağmen, aslında her maddi kredi boyutu - kredinin meşhur 5 C'sinin beşi - kötüleştiğinde hiçbir şeyin değişmeyeceğine inanmak zorunda kalacaklardı.

İlk “C” ise karakter, tereddüt eden bir liderin kredisi negatiftir. Cesur bir teklifle liderlik ettikten sonra Musk tereddüt etti. Twitter hissedarları, onu masaya geri döndürmek için Delaware Chancery Court'ta dava açtı.

Musk'ın teklifinin yapısı iki C'yi daha havaya uçurdu: Başkent ve kapasite. Twitter'ın sermaye yapısı şirket için çok uygundu: %30 borç, çoğunlukla dönüştürülebilir, artı potansiyelini yansıtıyor. Satın alma, Twitter'ın bilançosuna 13 milyar dolarlık yeni borç ve yıllık faiz ödemelerine 1 milyar dolar daha ekleyerek, firmanın tedarikçilere ve alacaklılara zamanında ödeme yapma kapasitesini zorladı.

Son olarak, Musk'ın çalışanlarını hızlı bir şekilde işten çıkarması, mevcut yönetişim yapısının içini boşaltması ve kışkırtıcı misyon beyanları dördüncü ve beşinci C'leri sabote etti: tamamlayıcı (müşteri işletmesi) ve koşullar (Twitter'ın belirsiz geleceği). Twitter'ın som altın kurumsal reklamcılık müşterileri, Ekim ayının sonundan önce geri çekildi. Bu reklam dolarlarının akmasını sağlamak, Twitter'ın yalnızca uzun vadeli ekonomik uygulanabilirliğinin değil, aynı zamanda kısa vadeli yükümlülüklerini yerine getirme kapasitesinin de anahtarıydı. 31 Ekim'de Moody's, Twitter'daki tüm Ba2 notlarını B1'e düşürdü (%22.2 temerrüt olasılığı), daha fazla düşüş için onları incelemeye aldı ve SGL-1 notunu geri çekti.

Musk bir keresinde ünlü bir tweet attı: "Moody's alakasız." Alakasızlık, 18 Kasım'da Moody's'in yeterli bilgiye sahip olmadığını iddia ederek Twitter'daki tüm notlarını geri çekmesiyle gerçek oldu. Açıkçası Twitter, Moody's ile konuşmayı bırakmıştı. Ancak, kredi derecelendirme kuruluşu 1996'da "istenmeyen derecelendirmeler" (borçluyu meşgul etmeden derecelendirmeler yayınlamak) nedeniyle Adalet Bakanlığı ile sıcak suya girdiğinden, geri çekilme hiç şüphesiz ihtiyatlı bir hareketti - Twitter yatırımcılarını tehlikede bıraksa bile. karanlık.

Komik bir şekilde, "Chutzpah" kartını oynayarak ve inanılmaz derecede hırpalanmış bir kredi profili için daha iyi bir sonuç elde etmeye çalışmak yerine Moody's'i keserek, Musk muhtemelen bu koşullar altında Twitter için mümkün olan en iyi kredi notu sonucunu müzakere etti.