Fed ve Jerome Powell, oran artışlarında neden duraklatma düğmesine basmalı?

Eski Tibet şairi Milarepa, "Yavaşça acele edin ve varacaksınız" dedi.

Federal Rezerv Kurulu açıkça bu felsefeyi paylaşmıyor. Para politikasını baş döndürücü bir hızla sıkılaştırdı ve 2022'nin başında sıfıra yakın olan kısa vadeli faiz oranlarını %4.25'den fazla bir artışla %6000'in üzerine çıkardı.

Tıpkı eski Fed Başkanı Paul Volcker'ın 1980'lerin başlarında “Büyük Enflasyon”u kahramanca yenilgiye uğratması gibi, Fed'in enflasyonla mücadeledeki cesaretini ve kararlılığını alkışlıyorum.

Ancak o zamanki durumla şimdiki durum arasında önemli farklılıklar var. Bir kere ekonomimiz borca ​​çok daha bağımlı hale geldi. Ayrıca, Fed'in para politikasını sıkılaştırmak için kullandığı yeni araçlar, Volcker döneminde mevcut olanlardan daha güçlü.

Bu nedenle Fed, çok hızlı ilerleyip ilerlemediğini değerlendirmek için ara vermelidir. Başkanı Jerome Powell'ın acelesi gereksiz bir durgunluğa neden olabilir.

Nasıl yani?

Herhangi bir yolculuktaki ilerlemeyi ölçmek için başlangıç ​​noktanıza bakmalısınız. Fed, yaklaşık 14 yıl sıfıra yakın negatif reel oranlardan sonra oranları yükseltiyor. Hükümet, iş dünyası ve hane halkları ucuz parayı iyi değerlendirdi ve çoğu sektörde kaldıraç seviyeleri tarihi zirvelere yakın seyrediyor. Üçüncü çeyrekte, finansal olmayan borç (hükümet, finansal olmayan işletmeler ve hane halkları tarafından tutulanlar) GSYİH'nın %270'ini oluşturuyordu. En büyük bileşen, GSYİH'nın %105'ini oluşturan kamuya ait federal borçtu.

Paul Volcker 1979'da Fed Başkanı olduğunda aynı kaldıraç birikimi olmamıştı. Mali olmayan borç, bugünkünün yarısı olan GSYİH'nın %135'i seviyesindeydi. Halka açık Federal borç sadece %26 seviyesindeydi. Volcker'ın selefleri enflasyonla mücadele etmek için oranları yükselttiğinden, ardından siyasi baskıya boyun eğip ekonomi yavaşlarken oranları düşürdüğünden, para politikası 15 yılı aşkın bir süredir tahmin edilemeyecek şekilde yo-yoydu. Faiz oranları %13.3 ile zaten yüksekti  22'de %1980 ile zirve yapmadan önce, bu yılki Fed'in %50'lik artışına kıyasla yıllık %6000'lik bir artışı temsil ediyor.

Hikaye devam ediyor

Bu yüksek kaldıraç seviyeleri nedeniyle, borçlanma maliyetlerindeki büyük artışların etkisi, ekonomimiz üzerinde Volcker döneminin daha mütevazı artışlarından çok daha derin bir etkiye sahiptir.

Fed'in sert artırımları haklı mı? Enflasyon, ekonomimiz için çok gerçek bir tehdit olmaya devam etse de, oldukça yeni bir olgudur ve yalnızca 2021'de hızlanmaya başlamıştır. Paul Volcker, Enflasyonun 15 yıldır devam ettiği bir durumla karşı karşıya kaldı. Ekonomimize derinden yerleşmişti. Daha agresif taktiklere ihtiyaç vardı. O zamanlar enflasyonu yenmek için durgunluk gerekliydi, ancak bugün durum bu değil.

Dikkate alınması gereken Volcker döneminden başka farklılıklar da var.

Fed şimdi politikalarını uygulamak için yeni, denenmemiş araçlar kullanıyor. 2008'den önce Fed, para politikasını öncelikle açık piyasada Hazine tahvilleri alıp satarak ve bazen de bankalara krediler için uyguladığı asgari oran olan “iskonto oranını” yükselterek veya düşürerek yürütüyordu. 2008'de Kongre, Fed'e bankalara Fed'de tuttukları rezerv hesaplarına faiz ödemesi için uzun süredir aranan yetkiyi verdi. Şimdi, Fed, bankaların parayı rezerv hesaplarında kilitli tutarak elde ettikleri risksiz oranı yükselterek krediyi sıkılaştırıyor. Para piyasası fonları gibi banka dışı finansal aracılar için Federaller, rezerv hesabın işlevsel eşdeğeri olan "ters repo" olarak adlandırılan ödeme oranlarını yükseltir.

Bu politika, hem arzı hem de talebi baskılayarak kredi üzerinde güçlü bir sıkılaştırıcı etkiye sahiptir.

Normalde, daha yüksek oranlar borçlanmayı caydırır, ancak daha yüksek getiriler aynı zamanda borç verme teşviklerini de artırır. Ancak artık bankaların ve diğer finansal aracıların özel sektöre kredi vermek yerine hazır bir alternatifi var. Makul getiriler elde ederken paralarını risksiz bir şekilde Fed'e koyabilirler.

Bu, kısa vadeli oranlar üzerinde muazzam bir baskı oluşturdu ve verim eğrisi inversiyonları, durgunluğun geleneksel habercisi. Son haftalarda, 2 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, 70 yıldır görülmeyen bir seviye olan 80 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin 10 ila XNUMX baz puan altında seyretti. Getiri eğrisinin tersine çevrilmesi, borç verme teşviklerini daha da bastırır. Kendi kısa vadeli borçlanma maliyetlerini yükselterek, bankaların ve diğer finansal aracıların uzun vadeli kredilerinden elde edebilecekleri marjları olumsuz etkiler.

Bu yeni araç da pahalıdır. Rezerv ve ters repo bakiyeleri 5 trilyon doların çok üzerinde. Öngörülen %5'lik bir politika oranında, 5 trilyon dolarlık faiz ödemenin yıllık maliyeti 250 milyar dolar olacaktır. Bu faiz yükümlülüklerinin artan maliyeti nedeniyle, Fed'in kazançları şimdiden negatife döndü. Bu nedenle, sapkın bir şekilde, bu aracı kullanarak enflasyonla mücadele etmek için Fed, yükümlülüklerini yerine getirmek için daha fazla para yaratmak zorundadır.

Fed'in enflasyonla mücadelesi bitmedi. Ancak aşırı kaldıraçlı dünyamızda, ancak bu kadar hızlı ilerleyebilir. Fed bizi, eşlik eden mali aksamalar ve iş kayıplarıyla birlikte derin bir durgunluğa sürüklerse, aşırı düşük faiz oranlarına geri dönme yönündeki siyasi ve piyasa baskısı karşı koyulamayacak kadar yoğun olabilir. O zaman iki dünyanın en kötüsüne, durgunluğun acısına ve enflasyonun yeniden canlanmasına sahip olurduk.

Ekonomik fedakarlıklarımız boşa gider. Yavaşça acele etmek daha iyidir. Fed, eylemlerinin etkisini değerlendirmek ve arzuladığı yumuşak inişe ulaşmak için bir nefes almalıdır.

Basitçe söylemek gerekirse: Yeter artık!

Bayan Bair, FDIC'nin eski Başkanı ve ABD Mali Kurumlar Hazine Müsteşar Yardımcısıdır. Halen Finansal İstikrar Merkezi'nde Kıdemli Üye olarak görev yapmaktadır.