MicroStrategy'nin değeri düşük mü? | Kripto Kayrak

1989 yılında kurulan MicroStrategy, iş zekası, mobil yazılım ve bulut tabanlı hizmetler sağlayan bir ABD şirketidir. Üç kurucu ortağından biri olan Michael Saylor liderliğindeki şirket, ilk büyük başarısını 1992'de Mcdonald's ile 10 milyon dolarlık bir sözleşme imzaladıktan sonra gördü.

1990'lar boyunca MicroStrategy, kendisini veri analitiği yazılımında lider olarak konumlandırdığı için gelirinin her yıl %100'ün üzerinde arttığını gördü. 1990'ların sonlarında dot.com patlamasının başlangıcı, şirketin büyümesini hızlandırdı ve 1998'de halka açıldığı zaman zirveye ulaştı.

Şirket, onlarca yıldır küresel iş ortamının temelini oluştursa da, ilk şirketini satın alana kadar değildi. Bitcoins Ağustos 2020'de kripto endüstrisinin radarına girdi.

Saylor, MicroStrategy'yi hazine rezerv politikasının bir parçası olarak BTC'yi elinde tutan bir avuç halka açık şirketten biri yaparak haber yaptı. O sırada MicroStrategy, BTC'ye yaptığı 250 milyon dolarlık yatırımın enflasyona karşı makul bir koruma sağlayacağını ve gelecekte yüksek getiri elde etmesini sağlayacağını söyledi.

Ağustos 2020'den bu yana şirket, periyodik olarak büyük miktarlarda Bitcoin satın alıyor ve bu hem hisse senedi fiyatını hem de BTC'yi etkiliyor.

MicroStrategy'nin ilk Bitcoin alımı sırasında BTC yaklaşık 11,700 $'dan işlem görürken, MSTR yaklaşık 144 $'dan işlem görüyordu. Basın zamanında, Bitcoin'in fiyatı 22,300$ civarında seyrederken, MSTR önceki işlem gününü 252.5$'dan kapattı.

Bu, MSTR'nin Temmuz 75.6'deki en yüksek seviyesi olan 2021 $'dan %1,304'lık bir düşüşü temsil ediyor. Bitcoin'in fiyat oynaklığı ile birleştiğinde, şirketin hisse senedi fiyatındaki son iki yıldaki keskin düşüş, birçok kişiyi MicroStrategy'nin hazine yönetimi stratejisini eleştirmeye ve hatta aktif olarak açığa satış yapmaya itti.

Bu raporda CryptoSlate, Bitcoin'e yönelik iddialı bahsinin hisse senedini şu anda değer düşüklüğüne getirip getirmediğini belirlemek için MicroStrategy ve varlıklarının derinliklerine iniyor.

1 Mart 2023 itibarıyla MicroStrategy düzenlenen 132,500 BTC, 3.992 milyar dolarlık toplam satın alma fiyatı ve BTC başına yaklaşık 30,137 dolarlık ortalama satın alma fiyatıyla satın alındı. Bitcoin'in 22,300$'lık mevcut piyasa fiyatı, MicroStrategy'nin BTC varlıklarını 2.954 milyar$ olarak gösteriyor.

Şirketin Bitcoin'leri, en büyüğü 25 Şubat 24'de olmak üzere 2021 farklı satın alma yoluyla elde edildi. O sırada şirket, BTC 19,452 doların biraz altında işlem görürken 1.206 BTC'yi 45,000 milyar dolara satın aldı. İkinci en büyük satın alma, 21 Aralık 2020'de 29,646 milyon dolara 650 BTC satın aldığında yapıldı.

Bitcoin'in Kasım 2021'in başındaki ATH'si sırasında, tutulan 114,042 BTC MicroStrategy'nin değeri 7.86 milyar doların oldukça üzerindeydi. Bitcoin'in Kasım 15,500'nin başlarında 2022 dolara düşmesi, şirketin varlıklarının 2.05 milyar doların biraz üzerinde bir değere sahip olmasına neden oldu. O sırada, tüm MSTR hisselerinin piyasa değeri 1.90 milyar dolara ulaştı.

CryptoSlate analizinin gösterdiği gibi, Şubat 2023'ün sonuna kadar MicroStrategy'nin piyasa değeri Bitcoin varlıklarının piyasa değeriyle aynı düzeye geldi. İkisi arasındaki tutarsızlık, birçok kişinin MSTR'nin hafife alınıp alınamayacağını merak etmesine neden olan şeydi.

Ancak, fazla veya düşük değerlemeyi belirlemek, MicroStrategy'nin piyasa değerine bakmaktan daha fazlasını gerektirir.

Şirket, Bitcoin alımlarını finanse etmek için 2.4 milyar dolarlık borç verdi. 31 Aralık 2022 itibarıyla MicroStrategy'nin borcu aşağıdaki gibidir:

• 650'e kadar 0.750 milyon $'lık %2025 dönüştürülebilir birinci sınıf tahvil
• 1.05 vadesi dolacak 0 milyar dolarlık %2027 dönüştürülebilir birinci sınıf tahvil
• 500 milyon dolarlık %6.125'lik birinci sınıf teminatlı senetlerin vadesi 2028
• Teminatlı vadeli kredi kapsamında 205 milyon $
• 10.9 milyon dolarlık diğer uzun vadeli borç

Şirketin 2025 ve 2027 konvertibl tahvillerinde güvence altına aldığı oranlar, özellikle son zamanlarda artan faiz oranları ışığında son derece faydalı oldu. Bununla birlikte, MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvillerde tahakkuk ettirdiği faydalar, Mart 205'de Silvergate bankasından aldığı 2022 $'lık teminatlı vadeli krediyle üstlendiği risklerle dengeleniyor.

Kredi, o sırada 19,466 milyon dolar değerinde olan ve %820 LTV oranıyla 25 BTC ile teminat altına alındı. Mart 2025'te vadesi dolana kadar, kredi maksimum %50 LTV oranıyla teminatlı kalmalıdır — LTV %50'yi geçerse, şirketin teminatını yenilemesi ve oranı tekrar %25 veya altına indirmesi gerekecektir.

Terra'nın Haziran 2022'deki kazası, piyasada MicroStrategy'nin teminata 10,585 BTC daha yatırmasını gerektirecek kadar dalgalanmaya neden oldu. Değişken Bitcoin fiyatlarına ek olarak, Silvergate'in kredisinin taşıdığı değişken oran, yıllık %7.19'luk bir faiz oranıyla sonuçlanarak şirket üzerinde önemli bir baskı oluşturdu.

CryptoSlate tarafından ele alınan Silvergate'i çevreleyen son tartışma, birçok kişinin MicroStrategy'nin kredisinin geleceği hakkında endişelenmesine neden oldu. Ancak şirket, kredinin geleceğinin Silvergate'e bağlı olmadığını ve şirketin devam etmek banka batsa bile krediyi ödemek.

Şirketin elinde bulunan 132,500 BTC'den sadece 87,559 BTC ipoteksiz durumda. Silvergate teminatlı vadeli kredisi için teminat olarak kullanılan 30,051 BTC'nin yanı sıra MicroStrategy, 14,890 birincil teminatlı senetler için teminatın bir parçası olarak 2028 BTC koydu. Silvergate kredisinin teminatının tamamlanması gerekirse, şirket 87,559 ipoteksiz BTC'ye girebilir.

Saylor ayrıca, Bitcoin'in fiyatı 3,530 doların altına düşerse şirketin kredi için bir marj çağrısını tetikleyecek başka teminatlar yayınlayabileceğini de kaydetti.

Nokta com patlamasının en büyük yıldızlarından biri olan MicroStrategy, hisse senetlerinin genişleme zamanlarında yoğun dalgalanma dönemlerinden geçtiğini gördü.

1998 halka arzından sonra, MSTR'nin fiyatı %1,500'ün üzerinde arttı ve Şubat 2000'de 1,300$'ın üzerine çıkarak zirve yaptı. Nokta com çöküşünün başlangıcına damgasını vuran olağanüstü bir fiyat düşüşünün ardından, şirketin 120'de ilan ettiği 1998 dolarlık hisse fiyatını geri kazanması on yıldan fazla sürdü.

Ağustos 2020'deki ilk Bitcoin alımından önce MicroStrategy'nin hisseleri 160 dolardan işlem görüyordu. Eylül, fiyatını Şubat 1,300'de 2021 $'lık yeni bir zirveye çıkaran kayda değer bir ralli getirdi.

O zamandan beri MSTR, Bitcoin'in fiyat hareketleriyle dikkate değer bir korelasyon yayınladı ve şirketin performansı artık kripto pazarına bağlı.

Yılın başından bu yana %68'in üzerinde artış gösteren MSTR, fiyatı %40'ın biraz altında artan BTC'yi geride bıraktı.

MSTR, Bitcoin'in performansını bir yıllık ölçekte takip etti ve her ikisi de %46'lık bir kayıp bildirdi.

Beş yıllık bir zaman dilimine yakınlaştırma, performansta kayda değer bir korelasyon gösteriyor ve BTC, %103'lük bir artışla MSTR'den biraz daha iyi performans gösteriyor.

Bununla birlikte, MSTR'nin piyasa performansı, MicroStrategy'nin kötüleşen mali tabloları tarafından sıklıkla gölgelendi. 2022 yılının dördüncü çeyreği sonunda şirket rapor 249.6'in dördüncü çeyreğinde 89.9 milyon $ olan işletme zararı 2021 milyon $'a yükseldi. Bu, şirketin 2022 için toplam faaliyet zararını 1.46 milyar $'a çıkardı.

1.46'de 2022 milyar dolarlık işletme zararı, yeniden teminatlandırma gerektirebilecek riskli bir kredi ve arkasında dalgalı bir kripto piyasası olan MicroStrategy kesinlikle aşırı değerli görünmüyor.

Bununla birlikte, şirketin bildirilen işletme zararı, karlılığını engelliyor olabilir. Yani SEC, şirketlerin Bitcoin varlıklarında gerçekleşmemiş üç aylık zararları değer düşüklüğü zararı olarak bildirmelerini şart koşuyor. MicroStrategy'nin Bitcoin Muhasebe Tedavisine göre, şirketin değer düşüklüğü zararı işletme zararına eklenir. Bu, Bitcoin'in piyasa fiyatındaki olumsuz bir değişimin, şirket varlığı satmamış olsa bile MicroStrategy'nin üç aylık beyanlarında önemli bir kayıp olarak göründüğü anlamına gelir.

31 Aralık 2022'de şirket, Bitcoin varlıklarında yıl boyunca 2.15 milyar dolarlık değer düşüklüğü zararı bildirdi. Vergiler öncesi 1.32 milyar dolarlık işletme zararı bildirdi.

MSTR'nin Bitcoin'in performansıyla olan korelasyonu göz önüne alındığında, bir boğa piyasası rallisi, hisse senedini 2021'in en yüksek seviyesine çıkarabilir.

Geleneksel finans piyasası, kripto endüstrisinde görülen hızlı büyüme hızına ayak uydurmakta tarihsel olarak sorun yaşadı. Kripto piyasasının alıştığı hem olumlu hem de olumsuz dalgalanma, borsada hala nadir görülen bir durumdur. Bitcoin'i ATH seviyesine çıkarana benzer bir boğa rallisinde MSTR, büyük sermayeli FAANG devleri de dahil olmak üzere diğer teknoloji hisse senetlerini önemli ölçüde geride bırakabilir.

Bununla birlikte, MSTR'nin büyümesi kripto pazarında görülen büyümeyi taklit edebilirken, şirketin önümüzdeki birkaç yıl içinde hisse senedi fiyatlarında önemli bir dalgalanma görmesi pek olası değil. MicroStrategy borçlarını ödemeye devam ederse, önümüzdeki on yılda kripto ağırlıklı bir pazarın avantajlarından yararlanmak için son derece iyi bir konumda olacaktır.

Uzun süredir devam eden itibarı, onu kurumların Bitcoin'e maruz kalması için başvurulacak bir vekil haline getirebilir ve bu da satın alma baskısını yüksek tutan talep yaratabilir.