Teknoloji Hisseleri Muhtemelen Bir Sonraki Boğa Piyasasında Gecikecek

Teknoloji hisseleri için uzun bir Aralık ayı oldu.

Nasdaq bu ay %8 düştü ve yılbaşından bu yana %32 düştü. Bu, teknoloji ağırlıklı endeksin, yirmi yıl önce dotcom balonunun patlamasından bu yana en kötü Aralık ayı düşüşünü gerçekleştirme hızını artırıyor.

Teknoloji hisseleri çeşitli nedenlerden dolayı düşük performans gösterdi.

Birincisi, ekonomik büyümenin küresel olarak yavaşladığı olumsuz bir makroekonomik ortam var. GSYİH tarihsel olarak yavaşladığında, ekonomik açıdan hassas teknoloji paylarının göreceli performansı da yavaşladı.

İkincisi, Federal Reserve'ün şahin politika duruşu var. Faiz oranları bu yıl keskin bir şekilde yükseldi ve bu da çoğu teknoloji sektöründe yer alan en zengin şirketlerin değerlemesinde daralmaya yol açtı. Bağlamda, Russell 1000 Değer Endeksi yılbaşından bu yana yalnızca %8 düşüş yaşarken Russell 1000 Büyüme Endeksi %29 düşüş yaşadı.

2023'te benzer makro ve parasal güçler teknoloji hisselerine baskı yapmaya devam edecek mi? Bunu zaman gösterecek, ancak temel görünüm ilham verici değil.

S&P 500 Bilgi Teknolojileri sektörü şu anda 21 kat ileriye dönük kazançla işlem görüyor; bu oran daha geniş S&P 17 için 500 kattır. Sektörün temel ivmesi üstünse, teknolojiye %23 prim ödemek mantıklı olabilir. Ama gerçekte durum böyle değil.

Bloomberg tahminlerine göre teknolojinin kazançlarını 0.6'de yalnızca %-2022 ve 3.5'te %2023 artırması bekleniyor. Bu karma büyüme oranları, kazançlarını 500'de %5.3 ve 2022'te %2.7 artırması beklenen S&P 2023'ün gerisinde kalıyor.

Dahası, teknoloji yatırımcıları nadiren tartışılan başka bir önemli rüzgarla karşı karşıyadır: Boğa piyasası liderleri genellikle bir sonraki döngüde geride kalanlar haline gelir..

Ayı Piyasaları Tipik Olarak Yeni Liderlik Getirir

Son otuz yılda ABD hisse senetleri üç büyük boğa piyasası yaşadı. İlginç bir şekilde, ilk üç sektör lideri her geçen döngüde dönüşümlü olarak yer alıyor.

İlk olarak, Bilgi Teknolojileri sektörünün %1990'lık çarpıcı fiyat getirisinin önderlik ettiği 1,690'lardaki boğa piyasası vardı. Bu on yılda ikinci ve üçüncü sırayı tamamlayanlar Finans (+%608 ve Tüketici İhtiyari +%442) oldu.

1990'lardaki boğa piyasasının ardından, S&P 3'ün %23'lik kaybıyla karşılaştırıldığında teknoloji sektörünün %2000'lik kayıp yaşadığı bir ayı piyasası (10 – 09) yaşandı.

Ardından gelen boğa piyasasında (10/09/2002 – 10/09/2007) teknoloji sektörü dördüncü en iyi getiriyi elde etti. Bu arada Finans ve Tüketici İhtiyari sektörleri de sonraki yükselişte geride kaldı ve S&P 7'deki on sektör arasında 8. ve 500. sırada yer aldı.

2002'den 2007'ye kadar süren boğa piyasası yeni liderliği gördü. Bu döngü özellikle doğal kaynaklara yapılan yatırımları destekledi. Sektörde ilk üç performans sergileyenler Enerji, Kamu Hizmetleri ve Malzemeler oldu.

Peki bu en iyi sektörler bir sonraki boğa piyasasında (3/9/2009 – 1/3/2022) nasıl performans gösterdi? Pek iyi değil. Üçü de vagondaki enerjiyle son beşte yer aldı.

Sektör Liderliği Neden Her Döngüde Değişiyor?

Sektör rotasyonunu yönlendiren hem temel hem de psikolojik nedenler var.

Temel olarak, her iş döngüsünün eninde sonunda sona erdiğini hatırlamak önemlidir. Boğa aşamasında, en sıcak sektörler genellikle aşırı yatırım görüyor ve bu da sektörde faaliyet gösteren şirketlerin nispeten daha yüksek değerleme primleriyle ticaret yapmasına neden oluyor. Bu kapasite fazlasının ve değerleme priminin büyük bir kısmı ayı piyasası sırasında buharlaşıyor, ancak her iki güç de yıllarca varlığını sürdürebilir ve yine de sektörün uzun vadeli getiri profili üzerinde baskı oluşturabilir.

Psikolojik açıdan bakıldığında, tüm yatırımcıların 'kayıptan kaçınma' eğilimine sahip olduğunu hatırlamak önemlidir; bu, orantısal düzeydeki kazançlardan ziyade kayıplardan nefret ettiğimiz anlamına gelir.

Bir ayı piyasasının ardından birçok yatırımcı bir sonraki döngüye kadar son savaşla mücadele ediyor. Kendilerine en çok zarar veren sektör ve hisse senetlerini hatırlayıp aynı hataları tekrarlamamaya çalışırlar. Boğa döngüsünden en çok yararlanan sektörler genellikle aşırı sahiplenilmeyle sonuçlanır. Döngü döndüğünde, yatırımcılar ayı piyasası sırasında daha savunmacı hale geldikçe bu sektörler ana nakit kaynakları haline gelir.

Örneğin, 2000 yılındaki Tech Bubble patlamasından sonra nokta com şirketleri alay konusu haline geldi. Ve birçok emtia üreticisi, 2010 ile 2020 yılları arasında yetersiz getirilerle geçen on yıllık bir kayıpla karşı karşıya kaldı.

Bu yıl şu ana kadar S&P 500 Teknoloji sektörü %28 düşüş gösterdi. Tesla gibi teknolojinin önde gelenlerinin çoğu çok daha fazla düşüş yaşadı (yani %65). Bu kayıpların büyüklüğü, yatırımcıların akıllarında uzun yıllar kalacak bir acı hissi bırakacak.

Hangi Sektörler Yeni Lider Olmaya Hazır?

Şu anda 2008'den bu yana ilk yapışkan ayı piyasasındayız. Piyasanın tam olarak nerede ve ne zaman dibe vuracağını kimse bilmiyor.

Ancak bildiğimiz şu ki, Tarihteki her ayı piyasasını bir boğa piyasası takip etmiştir. Dolayısıyla, ekonominin ne zaman resesyona gireceğine dair gelişigüzel tahminlerde bulunmak ya da Fed'in faiz oranlarını ne zaman düşüreceğini tahmin etmek yerine, yatırımcıların portföylerinin bir sonraki boğa piyasası için iyi konumlandırıldığından emin olmaları daha iyi olacaktır.

Şu anda müşteriler için bir halter portföyü işletiyorum. Ekonomik büyümenin önümüzdeki yılın ilk yarısında da zorlu olmaya devam etmesi muhtemel olduğundan, Sağlık Hizmetleri, Kamu Hizmetleri ve Temel Tüketici Ürünleri gibi durgunluğa dayanıklı sektörlere aşırı ağırlık vererek savunmaya geçmenin mantıklı olduğunu düşünüyorum. Geçmişe bakıldığında, bu sektörlerin ayı piyasasının geri kalanında nispeten iyi bir performans sergilemesi bekleniyor.

Bir sonraki boğa piyasasına geçtiğimizde, halteri tamamlamak için savunma sektörlerimin dışındaki döngüsel maruziyetin olmasını istiyorum. Önceki boğa piyasasında Teknoloji, Tüketici İhtiyari ve Finans sektörleri liderlik ettiğinden (ve ilk üçün genellikle tekrarlanmadığını biliyoruz) bu sektörlerin dışına bakmak istiyorum.

2020'li yılların maddi varlıklara sahip firmaların lehine reflasyonist bir on yıl olacağını düşünüyorum. Son boğa piyasasında geride kalan ve artık bir sonraki döngü için mantıksal olarak daha iyi performans gösteren adaylar gibi görünen sektörler arasında Enerji, Malzemeler ve Sanayi yer alıyor.

Portföyümüzdeki fazla riskleri finanse etmek için teknoloji sektörünün ağırlığı oldukça düşük. Bu yılki çalkantıya rağmen teknoloji sektörü hâlâ S&P 20'ün %500'sinden fazlasını temsil ediyor. Bu, pasif yatırımcılar için sorun yaratabilir ancak aktif yatırımcılara, daha umut verici diğer sektörlere yönlendirebilecekleri çok miktarda sermaye sağlıyor.