Başka bir karışık iş raporundan bir paket çıkarım varsa, o da şudur: Federal Rezerv eğrinin gerisinde ve hızla düşüyor. Yatırımcılar daha agresif bir sıkılaştırmaya hazırlanmalı ve hatta bunu memnuniyetle karşılamalıdır.
Önceki ay olduğu gibi, Aralık ayı tarım dışı maaş bordrosu manşet rakamı, enflasyonu körükleyen inatçı ve süregelen işgücü açığını yansıtan bir raporu yalanlıyor. Milyonlarca işçi, işgücüne katılımın salgın öncesi seviyelerin oldukça altında kalmasıyla birlikte, kitlesel bir işe dönüş beklentilerine meydan okumaya devam ediyor. Ve Kasım ayına göre saatlik ücretteki %0.6'lık artış, işverenlerin yardım çekmek için ne kadar hızlı ödeme yaptığını yetersiz temsil ediyor.
Yardeni Research başkanı Ed Yardeni, özel sektördeki ücret ve maaşlar için kazanılan gelir vekilinin bir önceki aya göre %0.8 ve bir önceki yıla göre %9.9 arttığını söyledi. Enflasyonu aşan ücretler, satın alma gücü için iyi görünüyor, ancak dinamik aynı zamanda 1970'leri karakterize eden korkunç ücret-fiyat sarmalı için kırmızı bir bayrak.
Dahası, %3.9'luk bir işsizlik oranı, şimdi Fed'in doğal işsizlik oranı veya enflasyonun istikrarlı olduğu en düşük işsizlik oranı olarak söylediğinin altında. MKM Partners baş ekonomisti ve piyasa stratejisti Michael Darda, son genişleme sırasında işsizlik oranı %4'ün altına düştüğünde, Fed'in faiz artırım döngüsüne iki yıldan fazla ve likidite boşaltma programına neredeyse bir yıl olduğunu söyledi.
Darda, “Fed, neredeyse tüm ilgili istihdam ölçütlerine dayalı olarak son döngüye göre eğrinin gerisinde” diyor. Tam doğru bir ekonomiyi temsil eden nötr faiz oranı modeli, yükselmeye devam ediyor. Nötr oran yükselirken politika faizi sıfıra yakın durursa, Fed varsayılan olarak daha uyumlu hale gelir, diyor.
Daha da kötüleşiyor. Darda, yükselen bir nötr oranın, sözde para hızının muhtemelen artmak üzere olduğu anlamına geldiğini ve daha hızlı bir para devir hızının talepte bir artışı tetikleyerek ekonominin kaldıramayacağı ve dolayısıyla zaten sıcak olan enflasyonu daha da kötüleştirdiğini söylüyor.
Peki buradan nereye gidiyoruz? Bu yıl art arda iki faiz artışıyla birlikte Mart ayında bir faiz artışı için artan fikir birliği, işin kolay kısmı. Aynı zamanda, Fed 9 trilyon dolarlık bilançosunu küçültmek gibi daha zor bir iş yapmadıkça da bir bakıma anlamsız.
Bilanço daralmasından bahsetmek pek çok yatırımcıyı uyutmaya yetiyor. Fed 2017'de bilanço normalleşmesine başladığında, o zamanki Fed başkanı Janet Yellen bunun "arka planda sessizce çalışacağını" ve "boya kurumasını izlemek" kadar heyecan verici olacağını öne sürdü. Ama bu seferki hüsnükuruntu gibi görünüyor. O zamanlar bilanço bugünkü büyüklüğünün yarısı kadardı ve Citi ekonomisti Veronica Clark'ın belirttiği gibi, Fed yetkililerinin pandemiye tepki olarak varlık satın alma programının çok büyük ve çok uzun sürdüğünü fark ettiklerine dair artan bir algı var.
Aralık ayı toplantılarının yakın zamanda yayınlanan tutanaklarında, merkez bankacıları, bilançoyu piyasaların beklediğinden daha erken ve daha agresif bir şekilde kapatmaya başlayabileceklerinin sinyallerini verdi. Clark, Temmuz'da normalleşmenin başlayacağı beklentisini artırdı; bu, FED'in menkul kıymetler olgunlaştıkça yeniden yatırımda aylık 25 milyar dolarlık bir düşüşle başlayacağı ve yeniden yatırımda aylık 75 milyar dolarlık bir düşüşe çıkacağı anlamına geliyor.
Ironsides Makroekonomi araştırma direktörü Barry Knapp, Aralık ayı istihdam verilerinin daha erken ve daha hızlı bilanço daralması argümanını desteklediğini söylüyor. Tam istihdam bekleyen Fed yetkilileri, tekneyi kaçırdıklarını söylüyor ve mevcut para politikasını “pervasız” olarak nitelendiriyor ve Fed'in kendi varlıkları düşene kadar aslında sıkılaştırma politikası olmayacağını savunuyor.
Fikir: Fed, Hazine ve ipotek piyasalarının yaklaşık üçte birine sahip ve uzun vadeli oranlar, Fed'in ayak izi azalana kadar gerçekten yükselmeyecek. Tahvil piyasaları kendileri için konuşmuyor ve buna göre ayarlanmıyorsa, faiz artışları kendi başlarına etkisiz olacaktır.
Knapp, Fed'in şahin dönüşüne rağmen enflasyona göre düzeltilmiş reel faiz oranlarına atıfta bulunarak, “Görünüşte sıkılaşmaya başladılar ve işler aslında gevşemeye başladı” diyor. “Kiselleşme sürecini başlatıyorlar ve piyasa onlara gülüyor” ya da öyle görünüyor çünkü tahvil piyasası Fed varlık alımlarının etkisiyle çok bozuluyor.
Bültene üye ol
Bu Haftanın Dergisi
Bu haftalık e-posta, bu haftanın dergisindeki hikayelerin ve diğer özelliklerin tam listesini sunuyor. Cumartesi sabahları ET.
Geleneksel bir şekilde, tüm bunlar stokları ezmek için bir reçete gibi geliyor. Ancak Knapp, en azından biraz sabrı olan ve fazla uyumlu para politikasının büyümeyi engellediği fikrine hevesli olanlar için bunun tersinin doğru olduğunu söylüyor. Knapp'ın ekonomi üzerinde kiracılardan çok daha büyük bir çarpan etkisi olduğunu söylediği, ilk kez alacak olan alıcıları bir kenara iten yatırımcılarla dolup taşan konut piyasasını düşünün ve fazla mevduat bankalarının daha yüksek oranlarda borç vereceğini düşünün.
Knapp, bu belirgin dönem için -kabaca bu yılın ilk yarısı- uyumlu para politikasının kaldırılmasının piyasalar için zor olacağını, ancak ekonomi için net bir pozitif olacağını söylüyor. Sıkıştırma nedeniyle ana endeksler için %10 ila %12'lik bir düşüş görüyor ve yatırımcıların bunu harika bir satın alma fırsatı olarak görmelerini öneriyor.
Bir süreliğine, konuşma Fed'in yavaşlayan bir ekonomiye doğru daralması hakkında olacak - özellikle de Omicron her zaman ekonomik verileri vurmaya başladığında. Ama ağaçlar için ormanı görmeye değer. Sıkıştırma - bu durumda, bilanço küçültmeyi içeren gerçek tür - verimsiz güçleri ortadan kaldırmaya yardımcı olabilir ve Fed'in önümüzdeki aylarda daha da kötüleşecek olan enflasyon eğrisinin daha da gerisine düşmesini önlemeye yardımcı olabilir.
Yazma Lisa Beilfuss şirketinde [e-posta korumalı]
