Goldman Sachs, hisse senetlerine yatırım yapmakla ilgili en kalıcı efsanelerden birini yok ediyor

Bu gönderinin bir versiyonu başlangıçta yayınlanan TKer.co'da.

CAPE oranı hakkında konuşalım. En çok takip edilen borsa değerleme ve yatırım metriklerinden biridir. Yatırımcılar, hisse senetlerinin 2022'de zemin kaybetmeye hazır olup olmadığını merak ettikçe bu konu daha çok konuşuluyor. Ne yazık ki, gönderdiği sözde kıyamet sinyali bir efsane.

CAPE veya döngüsel olarak ayarlanmış fiyat kazançları, Nobel ödüllü ekonomist Robert Shiller tarafından popülerleştirildi. S&P 500'ün fiyatını alıp ortalama 10 yıllık kazanca bölerek hesaplanır. CAPE uzun dönem ortalamasının üzerinde olduğunda borsanın pahalı olduğu düşünülür.

Birçok piyasa gözlemcisi, ortalamanın üzerinde CAPE okumalarını, hisse senetlerinin uzun vadeli ortalamasına geri dönerken düşük performans göstermesi veya hatta düşmesi gerektiğinin bir işareti olarak kullanır.

Ancak CAPE'nin anlamı aslında çok fazla çekiciliğe sahip değil.

Goldman Sachs analistleri müşterilere yeni bir notta, "Değerlemeler, ileriye dönük hisse senedi getirilerini tahmin etmek için araç kutumuzda önemli bir yere sahip olsa da, hisse senedi değerlemelerinin ortalamayı geri döndürdüğüne dair sık ​​sık tekrarlanan bir efsaneyi ortadan kaldırmalıyız" dedi.

Analistler tartışmalarına, CAPE gibi metriklerin geri döndürülmesi için bir ortalamanın var olduğuna dair sorunlu varsayıma dikkat çekerek başladılar.

"Ortalama geri dönüş, piyasa değerleme metriklerinin ... durağan olduğunu ve uzun vadeli araçlarının değişmediğini varsayar" diye yazdılar.

Son yıllarda, değerleme ölçütleri sürekli olarak yüksek olmuştur ve aslında bu uzun vadeli araçları daha yükseğe taşımaya zorladı. Kısa bir süre önce, GDO'dan Jeremy Grantham, bu gözlemi, değerlemelerin yüksek seviyelerde “yeni bir normal” içinde olduğunu iddia etmek için yaptı.

'Ortalama geri dönüşe dair herhangi bir istatistiksel kanıt bulamadık'

Her halükarda, ortalamaya dönüş durumu zayıftır.

Goldman Sachs analistleri, "Ortalama geri dönüşe dair herhangi bir istatistiksel kanıt bulamadık" diye yazdı. “Hisse senedi değerlemeleri sınırlı bir zaman serisidir: Değerlemeler sonsuzluğa ulaşamayacağı için bir üst sınır vardır ve değerlemeler sıfırın altına düşemeyeceği için bir alt sınır vardır. Ancak, üst ve alt sınırlara sahip olmak, değerlemelerin durağan olduğu ve aynı uzun vadeli ortalamaya döndüğü anlamına gelmez.”

Hikaye devam ediyor

Goldman analistleri matematiği yaptı ve aşağıdaki çizelgede bakılması gereken temel ölçü, istatistiksel anlamlılıktır.

"Tam örnek üzerindeki istatistiksel anlamlılık %26'dır. Bu, Shiller CAPE'nin ortalamayı geri döndürdüğüne dair güvenin yalnızca %26 olduğu ve olmadığına dair güvenin %74 olduğu anlamına gelir. Bir ilişkiyi istatistiksel olarak anlamlı kabul etmek için geleneksel eşik %95'tir.

Başka bir deyişle, CAPE'nin herhangi bir yola yönelmesine güvenemezsiniz.

Ancak Goldman analistleri, efsaneyi yıkmayı bitirmedi ve genel olarak CAPE oranı kavramına itiraz ettiler.

"Bu eşiği göz ardı etsek bile, değerlemelerin 10'uncu ondalığa ulaşması ile uzun vadeli ortalamalarına dönmesi arasındaki süre, taktik bir karar için makul bir yatırım ufkunun ötesinde" dediler. "Örneğin, Shiller CAPE, Ağustos 10'da 1989. ondalık değerine girdi ancak 13 yıl boyunca uzun vadeli ortalamasına geri dönmedi."

Başka bir deyişle, CAPE'nin geri dönüş anlamına geleceği varsayımına dayalı ticaret, piyasa tarafından belirsiz yıllar boyunca sigara içilmesine yol açabilir.

tekrar etmekte fayda var

Burada pek yeni bir şey yok. Goldman analistleri bu efsaneyi 2013, 2014, 2018 ve 2019'da yayınlanan raporlarda ele aldı.

Bunun yalnızca CAPE'ye özgü bir sorun olmadığını, ABD dışındaki borsalara uygulanan değerleme ölçütleri de dahil olmak üzere birçok değerleme ölçütüyle ilgili bir sorun olduğunu belirtiyorlar.

Bu sorunu son zamanlarda burada ve burada işaretledim. Bu konuda Yahoo Finance'te burada ve Business Insider'da burada ve burada yazdım.

Kıdemli Wall Street stratejisti Sean Darby, finans profesörü Jeremy Siegel, efsanevi yatırımcılar Warren Buffett ve sıra dışı blog yazarı Michael Batnick de dahil olmak üzere, önde gelen insanlar yıllardır CAPE meseleleri hakkında konuşuyorlar.

Shiller bile CAPE'nin güvenilirliği konusunda uyardı.

Yine de, "CAPE oranı" için basit bir Google araması, piyasanın nasıl çökmek üzere olduğu hakkında yıllarca makaleler getirecektir. Gördüğünüz gibi, hisse senetleri yıla inişli çıkışlı bir başlangıç ​​yaptığı için şu anda konuşuluyor.

büyük resim

Goldman analistleri, “Değerlemelerin tek başına hisse senetlerinin ağırlığını düşürmek için yeterli önlemler olmadığını vurgulamak istiyoruz” dedi. “Yüksek değerlemeler sihirli bir hedefe ulaşmaz ve daha sonra sabit bir ortalamaya geri dönmez; ayrıca, değerlemelerin uzun vadeli bir ortalamaya ulaşması için geçen süre oldukça değişkendir ve bu nedenle belirsizdir.”

CAPE ve ileriye dönük F/K gibi değerleme metrikleri tamamen değersiz değildir. Tanım olarak, bir yatırımcının bir şirketin kazançları için ödediği primi tahmin etmenin basit bir yolunu sunarlar.

Ancak, önümüzdeki günlerde, aylarda ve hatta yıllarda hisse senedi fiyatlarının ne yapacağını söylemek konusunda pek iyi bir iş çıkarmıyorlar.

Bu gönderinin bir versiyonu başlangıçta yayınlanan TKer.co'da.

Sam Ro'nun yazarıdır. TKer.com. Onu Twitter'da takip et: @SamRo.

Yahoo Finance'den en son finans ve iş haberlerini okuyun

Üzerinde Yahoo Finance izleyin Twitter, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboard, ve LinkedIn