(Bloomberg) — Küresel merkez bankacıları kontrolden çıkan enflasyonu dizginlemek için zamana karşı yarışıyor. Ancak çok fazla ileri giderseniz, çok hızlı hareket ederseniz, finansal sistemin düzgün işleyişinin anahtarı olan piyasalar çökme tehlikesiyle karşı karşıya kalır.
Bloomberg'den En Çok Okunan
Kredi piyasasının küresel mali krizden bu yana kısa vadeli getirilerde en kötü yükselişini yaşadığı Güney Kore'de yakın zamanda yaşanan da tam olarak bu. Krizin merkezinde, ülkenin inşaat patlamasını finanse etmek için kullanılan bir tür kısa vadeli borç vardı. Buna proje finansmanı varlığa dayalı ticari kağıt veya PF-ABCP denir.
Menkul kıymetler emlak piyasasına bağlı oldukları için tamamen güvenli bir bahis olarak görülmese de Kore'de temerrüt nadirdir. Merkez bankası raporuna göre, proje finansmanı kredilerindeki temerrüt oranı Haziran ayı sonunda sadece %0.5 seviyesindeydi.
Bu nedenle, Gangwon eyaleti tarafından desteklenen Legoland tema parkının geliştiricisi Eylül ayı sonlarında PF-ABCP ödemesini kaçırınca yatırımcılar korktu.
Her ne kadar Koreli yetkililer krize karşı koruma sağlamış gibi görünse de, yaşadıkları sancılar dünyanın geri kalanı için piyasaların ne kadar çabuk ters gidebileceği konusunda uyarıcı bir hikaye görevi görüyor.
1. PF-ABCP nedir?
Büyük inşaat projeleri pahalıdır. Güney Kore'de bir geliştirici, bunları mevcut fonlarla ödemek yerine genellikle nakit olarak borç almayı tercih ediyor.
Geliştiriciler sıklıkla borç aldıkları parayı, mülkleri daha inşa edilmeden satarak telafi etmeye çalışırlar. Ancak mülk fiyatları düşerse veya birimler satılmazsa mali açıdan zor durumda kalırlar.
İşlerin kötüye gitmesi durumunda bir kalkan olarak, sponsorlar parayı toplamak için genellikle özel amaçlı bir araç (aslında proje dışında hiçbir varlığı olmayan ayrı bir şirket) kullanırlar ve geri ödeme doğrudan geliştirme gelirlerine bağlıdır. Buna proje finansmanı denir.
Aracı kurumlar genellikle geliştiricilere kredi verir, ardından bunları menkul kıymetleştirerek para piyasası yatırımcılarına satarlar. Bu tür menkul kıymetlere PF-ABCP adı verilir. Piyasanın değeri tahminen 35 trilyon won (27 milyar dolar) değerinde.
2. Bankalar nasıl dahil oldu?
İnşaatçılar PF-ABCP pazarındaki ilk büyük oyunculardı. Ancak gayrimenkul sektörünün hızla büyümesiyle birlikte menkul kıymet firmaları da bu işe girdi.
Kredileri aracı kurumlar sağladığı ve çoğu zaman yatırımcılara borç sattığı için, PF-ABCP son yıllarda katlanarak büyüyen kazançlı bir finansman akışıdır. KB Securities Co.'nun verilerine göre, proje finansmanı kredilerinin garanti edilmesinden elde edilen gelir Haziran ayı sonunda yaklaşık 1.5 trilyon won oldu ve aracı kurumların toplam gelirinin yaklaşık %42'sini oluşturdu. Bu oran 3'de sadece %2017'tü.
Tipik olarak ya komisyoncu ya da inşaatçı garantördür, ancak Legoland geliştiricisi durumunda bu eyalettir. NICE Investors Service'e göre, bu tür borçların yaklaşık %70'i menkul kıymet firmaları tarafından garanti edilirken, yaklaşık %20'sinin destekçisi inşaat firmaları.
4. Legoland Kore'ye ne oldu?
Tema parkının bulunduğu ve menkul kıymetlerin garantörü olan Gangwon eyaleti belediyesi, Eylül ayı sonlarında 205 milyar wonluk PF-ABCP geri ödemesini kaçırdı.
Bunun nedeni, yeni seçilen Gangwon Valisi Kim Jin-tae'nin borcu ödemeyi reddetmesi ve selefi ve siyasi rakibinin yönetimi altında yapılan bir anlaşmaydı.
Belediyenin kararı, halihazırda artan faiz oranlarının baskısı altında olan para piyasası yatırımcılarını şok etti ve kısa vadeli borç getirilerinin küresel mali krizden bu yana en yüksek seviyesine çıkmasına neden oldu.
Kore Merkez Bankası Müdürü Rhee Chang-yong, Kasım ayı sonlarında Bloomberg'e yaptığı açıklamada, davanın dünyaya "küçük bir hatanın tüm ekonomiyi tehlikeye atabileceği" yönünde bir ders verdiğini söyledi.
Piyasadaki çalkantıya yanıt olarak Gangwon eyaletindeki yetkililer daha sonra rotayı tersine çevirdi ve Legoland Kore projesine olan borcu 15 Aralık'a kadar ödeyeceklerini söylediler.
5. Başka hangi riskler var?
Güney Kore Finansal Hizmetler Komisyonu, PF-ABCP'yi ülkenin kısa vadeli borç piyasaları arasındaki "en zayıf halka" olarak tanımladı.
Doğal bir sorun, genellikle üç yıllık vadeye sahip olan proje finansmanı kredilerinin temel varlıkları ile genellikle üç ayda bir ihraç edilen ticari senetlerin temel varlıkları arasında vade uyumsuzluğu olmasıdır.
Bu, Kore Merkez Bankası'nın agresif faiz oranı artışlarıyla birlikte yeniden finansman risklerinin de arttığı anlamına geliyor. En büyük endişe, bunun şirket tahvillerine daha geniş bir şekilde yayılması olacaktır.
Moody's Investors Service'den kıdemli kredi yetkilisi Anushka Shah, "Bunun, büyük yenileme ihtiyaçları olan veya vadesi gelen borçları olan ve artık daha yüksek yeniden finansman maliyetleriyle karşı karşıya kalacak olan borçlular üzerinde yansımaları olacaktır" dedi. "Sistem çapında kurumsal kaldıraç azalsa da yüksek."
–Ritsuko Ando'nun yardımıyla.
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunan
© 2022 Bloomberg LP
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html