Fed Faiz Arttırdıkça 0 Dolara Gidebilecek Hisseler: Freshpet

Sermayeye kolay/ucuz erişimle ayakta kalan nakit yakan şirketler için zaman daralıyor. Bu "zombi" şirketler, eskisi kadar kolay olmayan, daha fazla borç veya öz sermaye artıramazlarsa iflas etme riskiyle karşı karşıyadır.

Fed faiz oranlarını yükseltip niceliksel genişlemeyi sonlandırdıkça, ucuz sermayeye erişim hızla kuruyor. Aynı zamanda, birçok şirket azalan marjlarla karşı karşıyadır ve yeniden finansman olanağı olmaksızın faiz ödemelerinde temerrüde düşmek zorunda kalabilir. Bu zombi şirketler ayakta kalmak için gereken nakitleri tükettikçe, piyasada risk primleri artacak ve bu da likiditeyi daha da sıkıştırabilir ve artan bir dizi kurumsal temerrüt yaratabilir.

Bu raporda Freshpet yer alıyorFRPT
, hisselerinin hisse başına 0$'a gitme riski yüksek olan zombi bir şirket.

Az Nakit Olan Zombi Şirketler Risklidir

Nakit kullanımı çok olan ve nakit parası az olan şirketler günümüz piyasasında risklidir. Şirket nihai olarak başarılı olsa bile, bu ortamda sermaye artırmaya zorlanmak, mevcut hissedarlar için iyi değildir.

Şekil 1, serbest nakit akışı (FCF) yakımına ve son on iki aylık (TTM) bilançodaki nakde dayalı olarak, ilk önce nakit sıkıntısı çekme olasılığı en yüksek olan zombi şirketlerini göstermektedir. Şekil 1'deki her şirket:

• Negatif faiz karşılama oranı (FVÖK/Faiz gideri)
• TTM üzerinden negatif FCF
• TTM FCF yakma oranını sübvanse etmek için daha fazla sermayeye ihtiyaç duymadan 24 aydan kısa bir süre önce
• Tehlikeli Bölge seçimi oldum

Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, hisse senedi fiyatlarının 0 dolara gittiğini görme riski en yüksek olan şirketler, temel olarak zayıf bir iş modeline sahip olanlardır ve bu, 2020-2021 meme hisse senedi odaklı piyasa çılgınlığı sırasında yatırımcılar tarafından gözden kaçırılmıştır. Carvana, Freshpet, Peloton ve Squarespace (SQSP) gibi şirketler, son on iki aydaki FCF yanmalarına dayalı olarak bilançolarında altı aydan az nakit paraya sahip. Bu hisse senetlerinin gerçek bir sıfıra gitme riski var.

Şekil 1: Eldeki Nakit Değeri İki Yıldan Az Olan Tehlikeli Bölge Hisseleri: 1. Çeyrek itibarıyla

“İflastan Önce Aylar”ı hesaplamak için TTM FCF yakmayı 12'ye böldüm, bu da aylık nakit yakmaya eşittir. Daha sonra bilançodaki Nakit ve Eşdeğerleri 1Ç22'ye kadar aylık nakit yakma ile bölerim.

Ve Aşırı Değerli Zombi Hisseleri En Risklidir

Gelecekteki kâr artışı için yüksek beklentiler içeren hisse senedi değerlemeleri, yalnızca birkaç aylık nakit parası kalan zombi şirketlerin hisselerine sahip olmak için daha fazla risk ekler. En riskli zombi şirketler için, hisse senedi fiyatı yalnızca kısa dönem şirketin karşı karşıya olduğu sıkıntı, ancak aynı zamanda şirketle ilgili gerçekçi olmayan iyimser varsayımları da yansıtıyor. uzun süreli şirketin karlılığı. Bu hisse senetleri ile, kısa vadeli nakit akışı riskinin üzerine aşırı değerleme riski yığılır.

Aşağıda Freshpet'e daha yakından bakacağım ve şirketin nakit yaktığını ve hisse senedi fiyatının daha ne kadar düşebileceğini ayrıntılarıyla anlatacağım.

Freshpet (FRPT: 55$/hisse)

Freshpet'i (FRPT) Şubat 2022'de Tehlike Bölgesine koydum ve hisse o zamandan bu yana S&P 500'ün kısa pozisyonundan %24 daha iyi performans gösterdi. 69 haftanın en yüksek seviyesinden %52 ve yılbaşından bu yana %44 düştükten sonra bile hisse senedinin çok daha fazla olumsuzluk yaşadığını düşünüyorum.

Freshpet, kârlılık pahasına üst sırayı büyüttü ve satış büyümesi daha fazla nakit yakımına neden oldu, bu da hisse senedini hisse başına 0 dolara düşme tehlikesiyle karşı karşıya bıraktı. Firmanın serbest nakit akışı (FCF) 2017'den bu yana her yıl negatif seyrediyor ve FCF yakımı son yıllarda kötüleşti.

Şekil 2017'ye göre Freshpet, 691'den bu yana 2 milyon dolarlık FCF harcadı.

Freshpet, 1Ç22'de sona eren TTM'de 386 milyon dolar yaktı. 30Ç1'nin sonunda bilançosunda yalnızca 22 milyon dolar nakit ve nakit benzerleri bulunan Freshpet'in nakit bakiyesi, FCF yakımını 1Ç22'den sonra ancak bir aydan kısa bir süre sürdürebildi. Freshpet, Mayıs 338'de şirkete net 2022 milyon dolar sağlayan hisse ihraç etti. Freshpet yönetimi, nakdin sermaye giderleri, mutfakların geliştirilmesi, yatırımlar veya borç geri ödemelerini içerebilecek "genel kurumsal amaçlar" için kullanılacağını belirtiyor.

TTM nakit yakma oranlarına göre, bu taze sermaye nakdi şirketi bugünden itibaren 9 ay daha ayakta tutabilir.

Freshpet, üretim ve dağıtım kapasitesini genişletmeye devam ederse ve gelir artışını desteklemek için ağır reklam harcamalarına katlanmaya devam ederse, 9 aydan kısa bir süre içinde nakdi tükenebilir.

Şekil 2: Freshpet'in 1Ç22'ye Kadar Kümülatif Serbest Nakit Akışı

JM Smucker ve General Mills'den Daha Büyük Fiyatlı
CBS
Evcil Hayvan Maması Segmentleri

Aşağıda, Freshpet'in hisse senedi fiyatına eklenen gelecekteki nakit akışı beklentilerini analiz etmek için ters indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelimi kullanıyorum. Ayrıca Freshpet'in gelirinin daha makul oranlarda artması durumunda hisselerdeki aşağı yönlü potansiyeli vurgulamak için iki ek senaryo daha sunuyorum.

Freshpet'in olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı anında %6'ya yükselir (Freshpet'in 6'deki -%2021 marjı, TTM üzerinden -%7 marjı ile karşılaştırıldığında ve emsal grup piyasa değeri ağırlıklı ortalama TTM marjına eşittir) ve
• gelir, 34 yılına kadar yıllık bileşik %2028 artar, ardından

hisse senedi bugün hisse başına 55$ değerinde olacaktır; bu da mevcut hisse senedi fiyatına eşittir. Referans olması açısından benzer grup Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-Palmolive'i içermektedir.CL
, Costco Toptan Satış (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) ve Tyson Foods (TSN).

Bu senaryoFreshpet, 3.3'de 2028 milyar dolar gelir elde ediyor veya bu gelir Colgate-Palmolive'in TTM evcil hayvan maması satışlarının 1.2 katı, JM Smucker'ın TTM evcil hayvan maması satışlarının 1.6 katı ve General Mills'in TTM evcil hayvan maması satışlarının XNUMX katı kadar gelir elde ediyor.

Bu kadar uzun bir süre boyunca yıllık bileşik gelirini %20'den fazla artıran şirketlerin sayısının şu şekilde olduğunu unutmayın: inanılmaz derecede nadirFreshpet'in hisse fiyatına ilişkin beklentileri tamamen gerçekçi olmaktan çıkarıyor.

DCF Senaryosu 2: Konsensüs Büyümesinde Hisseler 43 Dolar Değerinde

Konsensüs gelir tahminlerinde büyümesi durumunda Freshpet'e sahip olmanın olumsuz riskini vurgulamak için ikinci bir DCF senaryosu uyguluyorum. Freshpet'in olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı 6'de %2021'ya yükseldi,
• gelir, 2022 ve 2023'de uzlaşma oranlarında büyür ve
• gelir 28-2024 arasında her yıl %2028 artar, ardından

hisse senedi değerinde olurdu $ 43 / hisse bugün – veya mevcut hisse senedi fiyatının %22 altında. Bu senaryoda, Freshpet 2.6'de 2028 milyar dolar gelir elde edecektir; bu, hâlâ Colgate-Palmolive'in TTM evcil hayvan maması satışlarının %80'ine, JM Smucker'ın TTM evcil hayvan maması satışlarına ve General Mills'in TTM evcil hayvan maması satışlarının 1.3 katına eşittir.

DCF Senaryo 3: FRPT'nin %44+ Dezavantajı Var

Freshpet'in piyasa büyümesine ilişkin fikir birliği beklentileri doğrultusunda gelirini artırması durumunda ortaya çıkabilecek aşağı yönlü riski değerlendirmek için son bir DCF senaryosunu gözden geçiriyorum. Freshpet'in olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı anında %6'ya yükselir ve
• gelir 24 yılına kadar %2028'lük bir Bileşik Büyüme Oranı (taze evcil hayvan maması pazarı tahminine eşit) oranında artar, ardından

hisse senedi sadece değer olurdu $ 31 / hisse bugün – mevcut hisse senedi fiyatına göre %44'lük bir düşüş.

Şekil 3, Freshpet'in geçmiş gelirini yukarıdaki DCF senaryolarının her birindeki zımni geliriyle karşılaştırmaktadır. Aynı zamanda JM Smucker, Colgate-Palmolive ve General Mills'in TTM evcil hayvan maması satışlarını da dahil ediyorum.

Şekil 3: Freshpet'in Geçmiş ve Örtülü Geliri: DCF Değerleme Senaryoları

Yukarıdaki senaryoların her biri ayrıca Freshpet'in işletme sermayesini veya sabit varlıkları artırmadan geliri, NOPAT'ı ve FCF'yi artırdığını varsaymaktadır. Bu varsayım oldukça düşük bir ihtimal ancak mevcut değerlemede yer alan beklentileri gösteren en iyi senaryoları oluşturmamı sağlıyor. Referans olarak, Freshpet'in TTM'ye yatırılan sermayesi 2016 seviyesinin altı katıdır. Freshpet'in yatırılan sermayesinin yukarıdaki 2-3 DCF senaryolarında benzer bir tarihsel oranda arttığını varsayarsam, aşağı yönlü risk daha da büyüktür.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.