Altın Tozu Yerleştiğinde

2022'yi geride bırakırken, yatırımcılar olarak kararlarımızı yeniden değerlendirmek, öğrenmek ve araç setimize yeni araçlar eklemek görevimizdir. Çoğu tatil partisi sohbeti, muhtemelen büyüme hisse senetlerinin ezilmesi ve tahvillerin en kötü yıllarını hatırlamaları üzerine odaklanmıştır. İkisini bir araya getirdiğinizde tipik %60 hisse senedi/%40 tahvil portföyü gerçekten sefil bir yıl geçirdi.

Ancak kişinin koruma bulabileceği alanlar vardı. Birçok okuyucumun bildiği gibi, benim yatırım ortamım sadece hisse senedi ve tahvillerden değil, aynı zamanda altından da oluşuyor. Daha ileri gitmeden önce herkesi geçen yılki ilk makalelerimden birini okumaya davet ediyorum (Küçük Veri Örneği Büyük Potansiyel Gösteriyor (forbes.com). Bu parçada, makroekonomik rejimlerle birleşen 50 yıllık federal sıkılaştırma döngülerine ve Proficio Capital Partners'daki tescilli modellerimizin varlık sınıfı getirileri için öngördüklerine niceliksel bir yaklaşım getirdim. Daha sonra bu analizi ekonominin temel yönü için iki yoldan biriyle katmanlaştırdım (Powell Volker 2.0'a mı dönecek yoksa ayağını gazdan erken mi çekecek?). Altının hisse senetleri için harika bir koruma aracı olacağı veya güçlü bir mutlak performansa sahip olacağı sonucuna vardım.

Toz 2022'ye yatıştı ve Powell'ın yönü hâlâ gelişirken altın tahminimin doğruluğu kanıtlandı. Bir Rusya-Ukrayna savaşı (altına yardım ederken) ve Fed'in oranları beklenenden fazla artırması (altına zarar vermesi) sırasında, şimdi spot altının (ABD doları cinsinden) yıl boyunca temelde sabit kalmasıyla karşı karşıyayız… bir hiç burger. El kaldırın, bu yıl portföyünün önemli bir bölümünü kim alacak?

Ama şimdi öğrendiklerimizi bize rehberlik etmesi için kullanarak ileriye bakıyoruz.

Her şeyden önce, altın (tüm riskli varlıklar gibi) Fed oranları yükseltirken zarar görür. Mart'taki zirvesinden Eylül'deki en düşük seviyelerine kadar spot altın %20'nin biraz üzerinde düşüş yaşadı. Bu, Rusya Ukrayna ihtilafının jeopolitik korkusunun geçmesinden ve Fed'in yürüyüş çabalarını artırmasından sonra geldi. Hisse senetleri bu süre zarfında darbe aldı ve çizelgeleri sıraladığınızda aynı görünüyorlar. Ancak son zamanlarda bir değişiklik oldu. Fed zamları 75 baz puandan 50 baz puana düşürdü (değişebilir) ve Kasım'dan yıl sonuna kadar S&P ~%1 düşerken spot altın %10'un üzerinde yükseldi.

Bahsettiğim önceki parçaya benzer şekilde, son zamanlarda yaptığım çalışmanın kökleri tarihsel analize dayanıyor. Fed sıkılaştırması, verim eğrisi boyunca önemli bir tersine dönüşe neden oldu. 1973'ten bu yana, 5 aylık ve 3 yıllık oranlar arasında 10 periyot sürekli inversiyonu analiz ettim. Altın her tersine çevirme döneminde zeminini korudu (en kötüsü %1.8 düştü). Yine bir adım daha ileri gittim ve bunu tescilli varlık tahmin modellerimizle birleştirdim. Bugün modellerimiz, altının 2000 inversiyon döngüsüne benzer şekilde, öngörülen getirilerin en yüksek beşte birlik diliminde (ve özkaynakların en düşük seviyesinde) olacağını öngörüyor. Bu inversiyondan çıktıktan sonra, altın önümüzdeki beş yıl içinde neredeyse ikiye katlandı ve hisse senetleri temelde yataydı.

Bu güven verici olsa da, n'nin 1 olması karar vermek için bir temel oluşturmaz. Temelleri anlamalıyız. Nokta com balonu dönemi ve bugün, anlamsız değerlemeler ve iş modellerinden büyük bir düzeltmeye tanık olmamız açısından benzer. Şimdiye kadar, her iki durumda da değer ve altın, birincil yatırım temaları olarak büyümenin yerini aldı.

Fed artışından ayrı olarak, durgunlukla ilgili bir tartışma olduğunu da not etmek önemlidir (ki bu genellikle tersine dönmeden 12-18 ay sonra gerçekleşir). Durgunluk retoriği ve ardından gerçeklik baskın çıktıkça, marj daralması nedeniyle tahminler aşağı yönlü revize edildiğinden hisse senetleri zarar görüyor. Altın ise kendisine herhangi bir kazanç bağlanmadığı için bundan zarar görmez. Ancak altın yatırımcıları, Fed'in gevşemesinin hemen köşede olduğunu biliyor.

Son olarak ve tartışmasız en önemli, altın yükselişinin temel nedeni, Merkez Bankası'nın rekor miktarda alım yapmasıdır. Dünya Altın Konseyi, yalnızca üçüncü çeyrekte 400 trilyon küresel merkez bankası alımı olduğunu bildirdi. YTD alımları 3 trilyonun üzerinde, 670'den bu yana tüm yıllık toplamları aşıyor. Talep çekişi birleştiğinde, çok az yeni arz geliyor veya hiç yok ve fiyatların tırmanması için sahne hazır.

Fed hala sıkılaştırmaya devam ettiği için bugünün zamanlaması mükemmel değil. Bununla birlikte, verim eğrisinin tersine çevrilmesi, göreli değerleme ve Merkez Bankası satın alımı boyunca kurulan temel, beni altın ve altın madenciliği stoklarının uzun vadeli beklentileri için cesaretlendirdi. 60/40 portföyünün verebileceğiniz tek varlık tahsisi kararı olmadığını unutmayın. Altın fiyatındaki bir sonraki zayıflık döneminde ve Fed'in duraklama/dönüş yönüne yönelik net yönüyle, maksimum altın riskine ulaşmak için bu fırsatları kullanmayı yineleyeceğim.

Bu sütun için tüm veriler Bloomberg LP'den alınmıştır.