Stablecoin'ler, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun BUSD'yi "kayıtsız menkul kıymet" olarak etiketlemesi ve Paxos'a yeni token basmayı durdurması talimatını vermesinin ardından büyük bir belirsizlik dönemine giriyor.
Bu hamleler ABD'li düzenleyicilerin stablecoin'lere karşı daha geniş bir savaşın sinyalini mi veriyor? SEC tüm stablecoin menkul kıymetlerini beyan edebilir mi, yoksa BUSD özel bir durum mudur?
2016'dan bu yana kripto para birimleriyle ilgilenen bağımsız kripto muhabiri Amy Castor, BUSD'ye yönelik baskının doğrudan dünyanın en büyük kripto borsası Binance'i hedeflediğine inanıyor:
“Paxos tarafından ihraç edilen BUSD'nin peşine düşmek, kriptoya yönelik çok daha geniş bir baskının parçası. Şahdamarın peşine düşüyorlar ve kan akışını kesmeyi planlıyorlar.”
Şöyle devam ediyor: "BUSD'yi öldürmek istiyorlar çünkü BUSD, en büyük offshore kripto kumarhanesi olan Binance için kritik önem taşıyor. Binance, her ABD dolarını ve stablecoin'i otomatik olarak BUSD'ye (sabitlenmiş sürüm) dönüştürür. Şimdi otomatik olarak dönüştürülecek başka bir şey bulmaları gerekecek… muhtemelen Tether. Belki yetkililer bundan sonra Tether'i hedef alabilirler ki bu uzun zamandır beklenen bir şey."
BUSD'deki bu düzenleyici hamlelerden önce bile, çeşitli göstergeler Eylül 2022 ile Şubat 2023 arasında stabilcoinlerde büyük bir itfa olduğunu gösterdi. Bir bankanın itfa işlemleri, önemli bir stablecoin sabitleme olayına yol açabilir mi? Bazıları, stabilcoin hazinelerinin tuttuğu karmaşık nakit rezervlerine, üçüncü taraf denetimlerine olan ihtiyaca ve stablecoin'ler ile ABD Hazinesi arasındaki huzursuz ilişkiye işaret ederek böyle düşünüyor.
Peki stabilcoinler ne kadar stabil?
Stabilcoin türleri
Bir stabilcoin, bir varlığın, bir algoritmanın veya fiat para biriminin değerine sabitlenmiş bir tokendır. Yatırımcılar için fiili bir işletme sermayesi veya para çekmek için güvenli bir sığınak olarak son derece popülerler ve toplam değer geçen yıl stablecoin'ler kullanılarak belirlendi. isabet 7 trilyon dolar — bu Mastercard'dan daha fazla.
10 Şubat itibarıyla, dolar cinsinden üç büyük fiat teminatlı stabilcoin (USDT, USDC ve BUSD), toplam kripto piyasası değerinin neredeyse %12'sini temsil ediyor ve tüm stabilcoin arzının %91.58'ini oluşturuyor.
ABD dolarının küresel rezerv para birimi olduğu göz önüne alındığında, stabilcoinler sabit para birimi olarak ona yöneliyor ancak başka kategoriler de var. Varlık teminatlı stabilcoinler, Paxos'un PAXG'sinde olduğu gibi istikrarlı fiyat seviyelerini korumak için teminat olarak altın gibi gerçek dünya varlıklarını kullanır.
Kripto para sepetleri tarafından teminat altına alınan stabilcoinler, kendileri varlık teminatlı veya itibari para teminatlı olabilecek diğer kripto para birimleri ve stabilcoinler tarafından desteklenir. MakerDAO'dan Dai bu modeli icat etti. Dai, diğer çeşitli stabilcoinler, Ether ve sarılmış Bitcoin tarafından desteklenen bir algo-stablecoindir.
En tartışmalı, algoritmik stabilcoinler Genellikle dolar olmak üzere bir hedef değere sabitlenmelerini sağlamak için merkezi olmayan bir basım mekanizmasını ekonomik teşviklerle birleştirirler. Otomatik süreçler (teoride) değerlerini bu hedefe yakın tutar. Açıkça hala deneysel olan sabit fiyat algoritmaları, yatırımcıların fiyatlarını korumak için gerektiği kadar madeni para basmasına ve yakmasına olanak tanıyor.
Mayıs 2022'de Terra'nın algoritmik stablecoin'i UST, ünlü olarak depegged dairesel bağımlılık tasarımı nedeniyle. Birden fazla cüzdan, Terra ekosistemindeki ve otomatik prosedürlerdeki güvenlik açıklarından yararlandı. UST stabilcoini ve onun teminat tokeni LUNA çöktü ve piyasayı başka bir kışa sürükledi.
Kötü haber şu ki fiat teminatlı stabilcoinler de bankaya hücumda düşüş yaşayabilir.
Depegging ve nakit rezervleri
Stablecoin'ler, önceden tanımlanmış bir normal hareket aralığı dahilinde, dolar sabitleriyle sürekli olarak yukarı ve aşağı hareket eder. Küçük bir dalgalanma aralığı normaldir, ancak uzun süreli önemli hareketler endişelerin azalmasına yol açmaktadır.
RMIT Üniversitesi'nden ekonomist Sinclair Davidson, "Asıl sorun, sabitlemenin kendisidir" diyor. “Sabit döviz kuru rejimi oluşturmak denendi ve test edildi. Ulus devletler başarısız oldu ve şimdi özel sektör de aynısını yapmaya çalışıyor. İnsanlık tarihinde neredeyse tüm sabit borsalar saldırılara maruz kaldı.”
Banka hücumları, kendi kendini gerçekleştiren bir kehanettir; müşteriler, başkaları onları geride bırakmadan önce panik içinde paralarını çekmek için yarışırlar. Stablecoin'ler yüzlerce kripto borsasında satıldığından ve 24/7 alınıp satıldığından hiper hızda düşebilir ve potansiyel olarak çökebilir.
Bazı teminatlar daha az likittir ve belirtilen teminatların değerlemeleri, dayanak varlıkların fiyatına ve nakde dönüştürme maliyetlerine bağlı olarak değişebilir. USDT, USDC ve BUSD bile deneyimli kripto yatırımcılarının görmesi zor risklerle karşı karşıyadır.
Örneğin, USDT'nin teminatı, vade ayrıntıları veya temel güvenlik bilgileri bilinmeyen teminatlı kredileri (%8.7) ve diğer yatırımları (%4) içermektedir. USDT ayrıca listeler denetlenen raporlarında şirket tahvilleri ve kıymetli madenler (%5.1) yer alıyor.
Aralık 2022 tarihli USDT raporu, ABD Hazinesindeki nakit rezervlerinin yalnızca %58.5'ini ve ortalama vade tarihinin 60 günden az olduğunu gösteriyor. Karşılaştırıldığında, USDC ve BUSD'nin ABD Hazine Bakanlığı'na verdiği teminatların %100'ü tahvil ve ayrıca güçlü nakit mevduattır.
Yani fiat teminatlı stablecoin'lerin piyasa değeri büyüdükçe, "teminat kanıtını" doğrulayan üçüncü taraf denetimleri sektörün çok önemli bir parçası haline gelecek. Bunlar, FTX'in çöküşünden bu yana ve yerel tokenleri oldukça değişken olabilen DAO hazineleri için halihazırda güncel bir sorundur. Yani bankaya hücum eden bir depeg makul.
Ayrıca Oku
Son ödeme depeg tehditleri
USDT, USDC ve BUSD için token yakımlarını ve basımlarını raporlayan bir blockchain analiz sistemi olan Whale Alert, 2022'nin sonlarından 2023'ün başlarına kadar ağırlıklı olarak BUSD olmak üzere stablecoin itfalarında önemli bir artış olduğunu kaydediyor.
Bu stabilcoinlerin azalan piyasa değerleri de bunu doğruluyor. Kasım 2022'den 10 Şubat 2023'e kadar tüm zamanların en yüksek arz seviyelerinden bu yana, toplamda 9.8 milyar dolar (veya stabilcoinlerin %7.23'ü) kullanıldı ve kripto pazarından çıktı. 13 Şubat'taki SEC eylemlerinden önce BUSD, ödemelerin %31'inden fazlasını temsil ediyordu.
Kripto yatırımcıları, kripto pazarındaki stablecoin hakimiyetindeki düşüşü fark etmemiş olabilir. Stablecoin'ler son üç ayda %16.5'lik piyasa değerinden %12.9'a düşerek piyasadan neredeyse 10 milyar dolarlık likidite kaybı yaşadı.
Büyük ölçekli itfalar, stabilcoinler için likiditenin azalması anlamına geldi. Bu fiat teminatlı veya Hazine teminatlı stabilcoinler, mevcut eldeki nakit oranlarını (USDC için %20 aralığı, BUSD için %6 ve USDT için bilinmeyen bir oran) stres testine tabi tutabilir.
Dolayısıyla, teminatın %80'e kadarı 30 günlük sabit vadeli Hazine bonolarında tutulduğu ve yalnızca %20'si likit nakit mevduatlarda tutulduğu için "fiat teminatlı" yanlış bir isim olabilir.
Stablecoin'lerin bir piyasa çöküşü sırasında nispeten istikrarlı kalması muhtemeldir. Bununla birlikte, merkezi borsalardaki stabilcoinlerin kendi saklama cüzdanlarına veya fiat'a büyük miktarda çekilmesi gecikmelere neden olabilir. Fiat giriş ve çıkış rampaları olan CEX'ler, para çekme işlemlerini karşılamak için yeterli stabilcoin'e sahip olmayabilir veya stabilcoin itfalarının hacmi, anında itfa için eldeki nakitten daha büyük olabilir.
İkinci örnek test edilmemiştir ancak mümkündür. 13 Aralık 2022'de Binance, söz konusu para çekme işlemlerini finanse edecek USDC'nin mevcut olmaması nedeniyle 1.6 milyar dolardan fazla USDC para çekme işlemini duraklattı.
Gecikme yaklaşık sekiz saatti, ancak bu ödeme gecikmeleri, bir stabilcoin'in geçici olarak depegini alma potansiyeline sahip.
Üçüncü taraf denetimleri gerekli
USDC denetçileri Grant Thornton'un Eylül 2022 tarihli tasdik raporuna göre, USDC'nin yalnızca %19.4'ü nakit mevduat olarak tutuluyordu. Kalan %80.6'lık kısım, ağırlıklı ortalama vadesi 29.6 gün olan bir dizi ABD menkul kıymeti olan "rezerv varlıklar" olarak tutuldu.
Bu nedenle, stabilcoin denetçilerine güven çok önemlidir ve etrafta pek fazla güven yoktur. Örneğin, kripto topluluğundaki pek çok kişinin, 2017'den bu yana altı farklı muhasebe firmasıyla anlaşan Tether hakkında çekinceleri var. Ayrıca sahte rezerv verilerini yayınladığı için Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu tarafından 41 milyon dolar para cezasına çarptırıldı. CFTC şuraya Tether'in iddia ettiği gibi her 1 USDT için 1 dolarlık destek yerine Tether'in bir noktada 61.5 milyondan fazla USDT dolaşımdayken 442 milyon dolara sahip olduğu ortaya çıktı.
Tether'in muhasebe şirketi Friedman LLP, SEC tarafından "federal menkul kıymetler kanunlarının seri ihlali" ve uygunsuz mesleki davranışla suçlandı ve 1 milyon dolar para cezasına çarptırıldı.
Castor, Tether'in 15 Eylül 2017 sabahı Noble Bank'ta hesap açtığında yaptığı zorlu eylemlerin altını çiziyor:
"Bitfinex, kendi hesaplarından Tether'in hesabına 382 milyon dolar aktardı ve ardından Tether, Friedman LLC'ye o gün saat 8:00'de yeni hesap bakiyesini gösterdi."
Daha da önemlisi, stabilcoin sağlayıcıları bağımsız denetçiler görevlendirmiş olsa da, doğrulamalar ile tam denetimler arasında önemli farklar var. Örneğin, Grant Thorton'un USDC'nin mali tablolarıyla ilgili Eylül 2022 raporuna tam denetim değil, "doğrulama raporu" adı veriliyor. Giriş bölümünde Circle'ın kendi finansal raporlamasını kendi kendine doğruladığına dair bir sorumluluk reddi beyanı bulunmaktadır:
“Circle Internet Financial, LLC'nin yönetimi bu iddiadan sorumludur. Bizim sorumluluğumuz, incelememize dayanarak ekteki USDC Rezerv Raporunda Rezerv Bilgilerine ilişkin görüş bildirmektir.”
Üye olun
Blockchain'deki en ilgi çekici okumalar. Bir kez teslim edilir
hafta.
Castor şunu belirtiyor: “Tasdik, anlık bir görüntüdür. Bu, belki de stabilcoinlerin bir dakikalığına tamamen desteklendiği anlamına geliyor. Bütün anlamı bu.” Şöyle devam ediyor:
“Tam denetimde rapor edilmemiş borçları aramak istersiniz. Ayrıca, Tether'in 2017'de yaptığı gibi stabilcoin ihraççısının muhasebecinin gözünü boyamadığından emin olmak için rezervi zaman içinde kontrol etmek istiyorsunuz."
Özetle, müşteri ödemelerini kısa sürede gerçekleştirmek için nakit mevduatın %20'sinden fazlasının gerekli olması durumunda bir sonraki banka akını USDC'yi borçlandırabilir ve bulaşma hızla yayılabilir. Stablecoin'lerin piyasa değeri artık ABD hükümetinin göz ardı edemeyeceği kadar büyük.
BUSD'de ne oldu?
Şubat ayında SEC, Paxos'a BUSD'nin kayıtsız bir menkul kıymet olduğunu iddia eden bir Wells bildirimi yayınladı (bu, yaptırım kararı almayı düşündüğü anlamına geliyor). Paxos artık dava edilmeye karşı davasıyla yanıt verebilir. Ancak SEC, stabilcoinler de dahil olmak üzere çoğu kripto varlık menkul kıymetini dikkate aldığını belirtti.
Castor, Magazine'e şöyle konuştu: "SEC'in neden BUSD'yi hedef aldığını tam olarak bilmiyoruz çünkü Wells duyurusu kamuya açıklanmadı ve SEC henüz bir şikayette bulunmadı."
“Dolayısıyla BUSD'de SEC'in hoşlanmadığı özel bir şey mi var, yoksa tüm stabilcoinleri hedeflemeyi mi planlıyorlar bilmiyoruz. Kesinlikle ikincisi, kriptodaki herkesin korktuğu şeydir.”
SEC'in USDC üzerinden Circle a Wells'e bildirim gönderdiği söylentisi hemen reddedildi.
Castor'a göre Paxos'un ihraç ettiği BUSD, Howey testine göre (ABD yasalarına göre menkul kıymetin ne olduğunu belirleyen) bir "yatırım sözleşmesi" değil çünkü herhangi bir kâr beklentisi yok. Ancak 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası, bir menkul kıymeti tanımlayan 30'dan fazla özellik içermektedir.
"Ayrıca SEC'in de BUSD'yi hedef alıyor olabileceğini göz ardı edemeyiz çünkü SEC, Paxos'un Binance ile olan ilişkisinden memnun değil."
Şöyle devam ediyor, "Paxos'un Binance ve Binance-peg BUSD ile ilişkisi NYDFS ile pek iyi durumda değil, bu nedenle NYDFS, Paxos'tan BUSD çıkarmayı durdurmasını ve KYC/AML anlamına gelen düzenli bir itfa işlemine devam etmesini istedi."
Açıklığa kavuşturmak gerekirse, BUSD'nin iki biçimi vardır: Ethereum ERC-20 tokeni olan Paxos tarafından verilen BUSD ve Binance tarafından çıkarılan ve diğer birçok blockchain üzerinde çalıştırılan Binance-Peg BUSD adı verilen ikinci bir versiyon.
“Paxos tarafından ihraç edilen BUSD, banka hesaplarındaki gerçek dolarlarla desteklenirken Binance-Peg BUSD, bir stabilcoinin stabilcoinidir. Bazen düzgün bir şekilde destekleniyor, bazen de desteklenmiyor” diyor Castor. SEC'in endişesi bu olabilir.
Paxos, sarmalanmış BUSD'yi değil, yalnızca Ethereum blok zincirindeki BUSD'yi kullanacak. Bazıları, BUSD'lerini kullanamayan kullanıcıların para çekmek için Bitcoin satın alması nedeniyle Bitcoin fiyatının arttığına inanıyor.
Castor ayrıca bu BUSD itfasının bankalar arasında sorunlara yol açtığını, zira bankalardan 16 milyar doların çekildiğini düşünüyor. Paxos, iki büyük kripto bankası Silvergate ve Signature dahil olmak üzere birkaç bankada mevduat tutuyor. "Silvergate, Federal Konut Kredisi Bankası'ndan 4.3 milyar dolarlık kurtarma paketi aldığı için zaten ateş altında. FTX çöküşünün ardından Silvergate'in diğer kripto müşterileri panik içinde paralarını çektiler ve banka 8.1 milyar dolarlık mevduat kaybetti" dedi.
“İflas etmiş değillerdi; bu mevduatları karşılayacak kredileri vardı ama ellerinde nakit likiditeleri yoktu. Böylece Fed'den 4.3 milyar dolar kredi aldılar.”
Bu, ABD hükümetinin endişe duyduğu yayılma türünün bir örneğidir ve neden geleneksel bankalar ile kripto endüstrisi arasında güvenlik duvarları kurmaya çalışmakla meşgul olduğunu açıklıyor.
Ancak Davidson, herhangi bir yenilikçi finansal teknolojide belirli sayıda sorunların beklenebileceği konusunda uyarıyor.
“Kripto endüstrisindeki başarısızlık, kriptonun ne kadar korkunç olduğunu gösterdiği için kınanmamalı. İnsanlık tarihinde bu hep böyle olmuştur. Stablecoin'lerin başarılı olmayacağını söylemiyorum ama yine de çok fazla deneme yanılma beklemeliyiz" diyor Davidson.
ABD Hazinesi ve bulaşma riski
Stablecoin'ler aynı zamanda ABD menkul kıymetlerinin de önemli sahipleri haline geliyor ve bu durum yalnızca kripto piyasaları için değil aynı zamanda tahvil sahipleri ve ABD hükümeti için de risk yaratıyor.
ABD Hazine Bakanlığı'na göre, Ekim 2022 itibarıyla ABD doları stabilcoinlerinin toplam piyasa değeri, onları Singapur'un ardından ve Suudi Arabistan, Kore, Norveç, Almanya ve diğer 16 ülkenin önünde ABD menkul kıymetlerinin en büyük 20. sahibi haline getirecek.
Bu stabilcoinlerin elinde bulunan teminatların çoğunluğu ABD Hazine tahvillerindeydi. Bu kripto para birimlerini ihraç edenlerin itfaları karşılamak için ABD hazinelerini satmak zorunda kalabileceğinden, stabilcoinlerdeki bir artış tahvil piyasalarına da sıçrayabilir. uyardı Cornell Üniversitesi'nden ekonomi profesörü Eswar Prasad:
“Ve oldukça likit bir piyasada bile büyük hacimli itfalar, temel menkul kıymetler piyasasında kargaşa yaratabilir. Hazine menkul kıymetler piyasasının ABD'deki daha geniş finansal sistem açısından ne kadar önemli olduğu göz önüne alındığında, […] düzenleyicilerin haklı olarak endişe duyduğunu düşünüyorum.”
Davidson da aynı fikirde. “Depegging kripto dışı pazarlara da yayılabilir. Yatırımcılar kripto varlıklarını satarken aynı zamanda kripto dışı varlıkları da satıyorlar. Zamanla, tüm riskli varlıklarda olduğu gibi korelasyonun da artacağını görmeyi bekleyeceğiz.”
Davidson, korelasyonun gerçekleştiğini söylüyor, "çünkü bazı birey grupları giderek her iki varlık sınıfına da sahip oluyor."
Stablecoin'ler ile teminat olarak ABD Hazine tahvilleri arasındaki bu karmaşık ilişki, düzenlemenin geleceği anlamına geliyor. SEC yaptırım yoluyla düzenleme yapmaya çalışsa da, son sözü Kongre söyleyecektir.
Düzenleme yakında
2022 Noelinden hemen önce, görevden ayrılan Pensilvanya Senatörü Pat Toomey, ABD Senatosuna "Rezervlerin Stablecoin Şeffaflığı ve 2022 Tekdüze Güvenli İşlemler Yasası" başlıklı bir yasa tasarısı sundu. Tasarı, standartlaştırılmış açıklama gereksinimlerine yönelik planları ve stabilcoin ihraççıları için kayıtlı muhasebe firmalarının tasdiklerini içeriyordu. Ayrıca, stabilcoin ihraççıları için bir lisanslama sistemi önerdi ve bir stabilcoin ihraççısının iflas etmesi durumunda tüketicilere öncelik vererek tüketicinin korunmasını iyileştirdi.
Bir blockchain istihbarat şirketi olan TRM Labs'ın hukuk ve hükümet işleri başkanı Ari Redbord, Magazine'e blockchain'in şeffaflığının aslında düzenleyiciler ve emniyet teşkilatları için oldukça faydalı olduğunu ve "sonuçta yasa dışı faaliyetlerden kaçınmaya, pazar bütünlüğünü korumaya ve sistemik riskleri azaltmaya yardımcı olabileceğini" söyledi. ”
Redbord daha önce Hazine Müsteşarlığı'nda terörizm ve mali istihbarattan sorumlu müsteşar yardımcısı ve müsteşarın kıdemli danışmanıydı. Terra'nın çöküşünün bile ekonominin genelini etkilemediğini belirtiyor.
"ABD Hazine Bakanı gibi politika yapıcılar - Terra'ya yanıt olarak bile - stablecoin'lerin bugün daha geniş finansal sistem için önemli bir risk oluşturmadığını açıkça ortaya koydu."
Kongre geçen yıl mevzuat konusunda bir anlaşmaya varamamış olsa da Redbord, "stablecoinlerin politika yapıcılar ve endüstri arasında genel anlaşmaya vardığımız birkaç alandan biri olduğuna" dikkat çekiyor.
"Bu yıl, 1:1 ayrılmış rezervler, anlamlı denetimler ve diğer tüketici koruma kontrolleri gerektiren stabilcoinlere ilişkin bir yasa tasarısında ilerleme görmemiz muhtemel" diyor. Bu daha iyimser bakış açısına göre, düzenleyici rehberlik sektöre yardımcı olacak ve daha geniş çapta benimsenmeye yol açacaktır.
Ayrıca Oku
Kaynak: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/