Japonya'nın 'Frankenstein'ı 3 Numaralı Ekonomiyi Açıyor

Küresel yatırımcıların bu kadar kolay olduğunu kim bilebilirdi? Piyasalar onun bir anda Jerome Powell'ın Tokyo versiyonu olacağına dair iddiaya girerken Japonya Merkez Bankası Başkanı Haruhiko Kuroda bile bu soruyu soruyor olmalı.

Sonuçta Kuroda'nın yaptığı tek şey, BOJ'un aşırı gevşek politikalarına ilişkin yapabileceği en küçük jestleri yapmaktı. Ekibi, 10 yıllık tahvil getirilerinin önceki üst limitin iki katı olan %0.5 civarına yükselmesine izin verecek şekilde getiri eğrisi duruşunu değiştirdi.

Ancak Tokyo'da değişmeyen şey, "faizleri artırın lütfen!" diye bağırmayan temel ekonomik koşullardır. Japonya son 40 yılın en hızlı enflasyonunu ithal ederken bile ücretler yatay seyretmeye devam ediyor. Japonya'nın ihracata dayalı modeli teşvikli döviz kuruna dayanmaktadır. Yani BOJ'un olacağı fikri yakın zamanda sıkılaştırma, hatta önemli ölçüde "azaltılması" bile büyük resmi göz ardı ediyor.

Ve bir de Tokyo'nun “Frankenstein” sorunu var.

Şu anda üçüncü büyük ekonomiye saldıran canavarın oluşumu aslında 23 yıldır. Her şey BOJ'un 1999'da faiz oranlarını sıfıra indirme kararıyla başladı. BOJ'un parasal genişlemeye öncülük ettiği 2000-2001 döneminde ise sendeleyerek ilerledi.

Sonraki 21 yıl boyunca bir dizi BOJ lideri, para laboratuvarında yaratılan canavarı sıkı kontrol altında tutmayı başardı. Daha sonra 2021'de Washington'daki Federal Reserve yetkililerinin faiz oranlarını artırmaya başlamasıyla bir şeyler değişti.

Doların aralıksız yükselişi oyunun kurallarını değiştirdi. ABD ve Japonya ile genişleyen fark, yen'in birkaç hafta içinde %30 düşmesine neden oldu. BOJ'un öyle bir an oldu ki tüm kontrolü kaybetti.

Eski Goldman Sachs çalışanı Jim O'Neill gibi ekonomistlerin, yendeki düşüşün ne kadar hızlı bir şekilde bu hareketin 1997'dekine benzer bir Asya mali krizini tetikleyebileceği uyarısında bulunması da bunu gösteriyor. O'Neill, yen düşmeye devam ederse Pekin'in bunu haksız bir rekabet avantajı olarak göreceğini, dolayısıyla Asya mali kriziyle paralelliklerin son derece açık olduğunu söyledi. Çin, para birimlerindeki bu devalüasyonun ekonomilerini tehdit etmesini istemez.”

BOJ şimdi kontrolü diğer yönde kaybediyor. Son haftalarda, yatırımcılar BOJ'un yüksek borçlanma maliyetlerine karşı toleransını test ederken, Japon devlet tahvili piyasası ciddi stres işaretleri gösterdi. Fed'in 1990'lardan bu yana en agresif sıkılaştırma döngüsüne girmesiyle birlikte yatırımcılar anlaşılır bir şekilde BOJ'un kararlılığını test ediyor.

Kuroda'nın takımı bu hafta blöfünü gördü. Ama sadece zar zor. BOJ'un politika hamlelerinin kapsamını genişletmenin özelliği Kuroda'nın ekibinin kolaylıkla gevşeme konusunda daha fazla serbestliğe sahip olduğunu düşünebilmesidir. Parasal musluğun daha da açılması da aynı derecede makuldür. BOJ'un daralması Tokyo'daki Frankenstein'ın bu konuda söyleyecek bir şeyi varsa önümüzdeki aylarda.

Sorun, Japon devlet tahvillerinin ekonomide oynadığı temel roldür. Bunlar bankaların, ihracatçıların, yerel yönetimlerin, emeklilik ve sigorta fonlarının, üniversitelerin, vakıfların, üniversitelerin, genişleyen posta sisteminin ve hızla büyüyen emeklilerin elinde bulunan ana varlıklardır. Bu, neredeyse herkesi borç satmaktan caydıran bir tür "karşılıklı garantili yıkım" dinamiği yaratıyor.

JGB getirileri %1 ve üstüne yaklaştıkça Japonya'daki 126 milyon insanın neredeyse her biri daha fazla zarar görüyor. Getiriler yüzde 2'ye yaklaştıkça, Tokyo, bazı ölçütlere göre gayri safi yurt içi hasılanın yüzde 265'i kadar borç yüküne sahip, gelişmiş dünyanın en borçlu ekonomisini kontrol etmekte daha fazla zorluk yaşayacak. Bu baskı, 2023 ve sonrasında ekonomi için güçlü bir rüzgar oluşturmanın yanı sıra, büyük resim stratejisi açısından tüm hükümetin sarsılmasına yol açacak.

Onlarca yıldır, JGB'lerde açığa satış yapmak, Hong Kong doları sabitinin kırılacağına dair bahislerin yanı sıra, nihai "dul bırakan" ticaret oldu. Hedge fonu defalarca denendi ve başarısız oldu. Ancak şimdi, ABD ve Japonya tahvil getirileri arasındaki fark, spekülatörlerin Tokyo borç piyasasındaki düdüklü tencere dinamiğinin ters gitmek üzere olup olmadığını merak etmesine neden oluyor.

JGB pazarındaki bir çöküş dünya piyasalarını da kontrol altına alacaktır. Bu, büyümeyi canlandırmak için çabalayan Çin'in ve durgunluk riskleriyle boğuşan ABD'nin ihtiyaç duyacağı son şey olacaktır.

Aynı zamanda büyük bir darbe olur Modern Para Teorisi son yılların çılgınlığı. Kuroda'nın ekibi, Japonya'nın tüm mevcut JGB'lerin yarısından fazlasını istiflediği ve borsada işlem gören fonlar aracılığıyla Tokyo hisselerinin en büyük sahibi haline geldiği için MMT stratejileri uyguladığı yönündeki önerilerle alay ediyor.

BOJ'un bu hafta yaptığı mütevazı değişiklik, Kuroda'nın piyasalara her şeyin yolunda olduğunu göstermek için yapabileceği asgari düzeydeki değişiklikti. Bu, bir tweet'i beğenmenin veya bir Facebook gönderisini paylaşmanın parasal eşdeğeriydi. Bu ne yapar değil Sinyal, Kuroda'nın Federal Reserve Başkanı Powell'ın faiz artırım döngüsüne rakip olmak üzere olduğu yönünde. Veya Kuroda'nın aniden 1970-1980'lerin aşırı şahin Fed lideri Paul Volcker'ı kanalize etmesi.

Mart ayında görevinden ayrılan Kuroda'nın en büyük endişesi Tokyo'nun mali Frankenstein'ını kontrol etmenin daha da zorlaşmasıdır. Onu demirli tutmak, halefinin 1 numaralı işi olacak. Ve riskler çoktur.

Ancak Tokyo, küresel çapta sert bir sıkılaştırma döngüsüne girmek üzere değil. Japonya'nın tüm ekonomisi. Ülke hâlâ 1980'lerin sonu ve 1990'ların başındaki büyük faiz artışlarının etkileriyle boğuşuyor. BOJ'un faiz oranlarını iki kez artırdığı ve durgunluk başladığında hızla sıfıra döndüğü 2000'li yılların ortasındaki dönem için de durum aynıydı.

Mesele şu ki, hükümet yaratıldıktan sonra BOJ'un ve onun hükümetteki destekçilerinin canavarı şimdi kararları veriyor. Tokyo'nun karşılayabileceği son şey faiz artırımları yoluyla kontrolden çıkmasına izin vermektir. BOJ'un bu Frankenstein'a bulaşacak cesareti olduğunu düşünüyorsanız, dikkat etmiyorsunuz demektir.